植德資本市場(chǎng)法律評(píng)論

????年第?期 總第?期

關(guān)于植德

植德是志存高遠(yuǎn)、充滿活力、未來可期的律所平臺(tái)。????年，一群具有行業(yè)使命感的資深法律人

改組設(shè)立了植德，目的是共同克服傳統(tǒng)律所的“深井”弊端，攜手打破團(tuán)隊(duì)制的藩籬，秉持有方向、

有質(zhì)量、有創(chuàng)新、適度規(guī)模的一體化的理念，為客戶提供更專業(yè)、更全面的法律服務(wù)。

通過五年的攜手奮進(jìn)，植德已經(jīng)擁有合伙人??余位、律師及專業(yè)人士???余位，在北京、上海、

深圳、武漢、珠海、海口等地設(shè)有辦公室。自立所伊始，植德始終以“體面、專業(yè)、合作、進(jìn)取、友愛”為

價(jià)值觀，以“精益服務(wù)，成就客戶”為使命，呼應(yīng)不斷變革與創(chuàng)新的法律服務(wù)市場(chǎng)，為客戶日益復(fù)雜

或具創(chuàng)新性的商業(yè)需求提供“全周期、立體化、一站式”的綜合法律解決方案。

植德的愿景是成為一家面向未來、全球領(lǐng)先的中國律師事務(wù)所。

植德為客戶提供??個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的法律服務(wù)：

ABOUT

MERITS&TREE

投融資并購 資本市場(chǎng) 銀行與金融 投資基金 家事服務(wù)與財(cái)富管理 知識(shí)產(chǎn)權(quán) 爭(zhēng)議解決

政府監(jiān)管與合規(guī) 反壟斷與競(jìng)爭(zhēng)法 人力資源與勞動(dòng)關(guān)系 稅務(wù) 不動(dòng)產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施 特殊資產(chǎn)與破產(chǎn)重組

????+

服務(wù)客戶

???+

IPO項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)

??+

合伙人

???+

律師及專業(yè)人士

植德服務(wù)網(wǎng)絡(luò)

新旸破曉，乘風(fēng)破浪?對(duì)話植德合伙人李童云律師

實(shí)踐

目錄

??

??

??

注冊(cè)制下“借殼上市”業(yè)務(wù)的形與勢(shì)

?兼評(píng)創(chuàng)業(yè)板首例“借殼上市”過會(huì)項(xiàng)目

由藥明康德股東違規(guī)減持被罰?億看上市公司股東減持

上市公司如何實(shí)施股權(quán)激勵(lì)

律師見證上市公司股東大會(huì)如何勤勉盡責(zé)

中國證監(jiān)會(huì)??項(xiàng)援企紓困政策解讀

????年年初以來境外上市監(jiān)管政策和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)綜述

無需盈利？?透視科創(chuàng)板上市第五套標(biāo)準(zhǔn)

??

??

??

??

??

對(duì)話

觀察

?? 觀察 OBSERVED

中國證監(jiān)會(huì)??項(xiàng)援企紓困政策解讀

作者 杜莉莉

自新冠肺炎疫情發(fā)生以來，證券監(jiān)管系統(tǒng)貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，與相關(guān)部門共同出臺(tái)

一系列政策措施，支持企業(yè)發(fā)展。????年以來，國內(nèi)疫情形勢(shì)愈加復(fù)雜，外部國際環(huán)境不確定性加大，

受多重因素影響，一些企業(yè)包括上市公司出現(xiàn)停工停產(chǎn)、業(yè)績下滑的情況，加上上游原材料成本大幅上漲、

物流受限等因素，部分行業(yè)受疫情影響恢復(fù)艱難。

為支持企業(yè)克服疫情影響，快速走出困境，繼上海證券交易所和全國股份轉(zhuǎn)讓有限公司（以下稱“全

國股轉(zhuǎn)公司”）于????年?月發(fā)布的《關(guān)于應(yīng)對(duì)疫情優(yōu)化自律監(jiān)管服務(wù)、進(jìn)一步保障市場(chǎng)運(yùn)行若干措施

的通知》《關(guān)于優(yōu)化監(jiān)管服務(wù)支持疫情防控若干措施的通知》（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告〔????〕??號(hào)）以及深圳證

券交易所于????年?月發(fā)布的《關(guān)于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)若干措施的通知》，????年?月??日，中國證券監(jiān)督

管理委員會(huì)（以下稱“證監(jiān)會(huì)”）發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)功能 支持受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)

加快恢復(fù)發(fā)展的通知》（以下稱《通知》），一次性推出??項(xiàng)政策舉措，支持市場(chǎng)主體渡過難關(guān)，維護(hù)資本市場(chǎng)

穩(wěn)定，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。??項(xiàng)政策舉措，既體現(xiàn)了很強(qiáng)的科學(xué)性和精準(zhǔn)度，又展現(xiàn)出復(fù)雜形勢(shì)下的

政策彈性和監(jiān)管溫度，進(jìn)一步釋放了資本市場(chǎng)助企紓困的強(qiáng)烈信號(hào)。

《通知》著眼于加大直接融資支持力度、實(shí)施延期展期政策、優(yōu)化監(jiān)管工作安排、發(fā)揮行業(yè)機(jī)構(gòu)作用等

方面，在企業(yè)申請(qǐng)首發(fā)上市、北交所上市、再融資、并購重組、公司債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等各個(gè)方面均給

予了政策支持；對(duì)需要提交的反饋意見、問詢回復(fù)、財(cái)務(wù)資料時(shí)限等作出延期等柔性安排；通過視頻會(huì)議

等非現(xiàn)場(chǎng)方式，以及減免上市公司、交易所會(huì)員等相關(guān)費(fèi)用，體現(xiàn)監(jiān)管彈性和溫度；充分發(fā)揮證券基金期

貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)作用，助力抗疫和復(fù)工復(fù)產(chǎn)等。本次《通知》主要針對(duì)受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)，包括上海、

吉林等全面實(shí)行封控管理、靜態(tài)管理等措施的區(qū)域，以及餐飲、零售、旅游、民航、公路水路鐵路運(yùn)輸?shù)仁?/p>

疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)。后續(xù)，還將根據(jù)情況變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

本文對(duì)《通知》中的??項(xiàng)措施分析解讀如下：（見下頁）

觀察

OBSERVED 觀察 ??

《通知》在首發(fā)上市、再融資方面加大支持力度，

主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

?.對(duì)企業(yè)申請(qǐng)首發(fā)上市、申請(qǐng)北交所上市、全

國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌提供支持，主要包括：

（?）對(duì)????年業(yè)績受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和

行業(yè)申請(qǐng)首發(fā)上市的企業(yè)，在符合板塊定位及發(fā)

行上市條件的前提下，經(jīng)中介機(jī)構(gòu)核查情況屬實(shí)且

不對(duì)持續(xù)盈利能力或持續(xù)經(jīng)營能力構(gòu)成重大不利

影響的，相關(guān)審核或注冊(cè)工作正常推進(jìn)；

（?）受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)企業(yè)申請(qǐng)北交

所上市、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌的，實(shí)施專人對(duì)接、即報(bào)

即審、審過即發(fā)。

?.對(duì)上市公司再融資項(xiàng)目提供支持，即????年

年底前對(duì)受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)的上市公司

再融資申請(qǐng)實(shí)施專人對(duì)接、即報(bào)即審、審過即發(fā)。

?.對(duì)企業(yè)發(fā)行公司債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品給予

支持，即受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)企業(yè)發(fā)行公司

債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的，或者債券募集資金用于

疫情防控相關(guān)領(lǐng)域或用于償還疫情防控期間到期

債券產(chǎn)品的，實(shí)施專人對(duì)接、即報(bào)即審。

針對(duì)上述首發(fā)和再融資審核政策，《通知》還

設(shè)置了一系列體現(xiàn)監(jiān)管彈性和監(jiān)管包容的配套

措施，具體包括：

?.發(fā)行人、上市公司、中介機(jī)構(gòu)可以通過電子

簽章方式提交申報(bào)材料、問詢回復(fù)等相關(guān)文件。

對(duì)確受疫情影響、無法統(tǒng)一簽名的自然人，可以

通過提供簽字頁電子掃描文檔方式辦理。

?. 申請(qǐng)發(fā)行債券產(chǎn)品的企業(yè)，對(duì)于確受疫情影

響無法及時(shí)提交相關(guān)簽字、蓋章文件的，可以視

情況先由主承銷商出具相關(guān)說明，后續(xù)補(bǔ)充提交。

支持政策一 支持首發(fā)上市審核和注冊(cè)正常推進(jìn)，再融資即報(bào)即審、審過即發(fā)

? .對(duì)受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)企業(yè)，

????年?月底前擬以????年年報(bào)申請(qǐng)首發(fā)上市、

北交所上市的，如現(xiàn)場(chǎng)走訪存在困難，證監(jiān)局可以

借助電子網(wǎng)絡(luò)手段對(duì)輔導(dǎo)驗(yàn)收提前開展預(yù)溝通，

可以采取非現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收方式。

?. 受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)發(fā)行人的反饋

意見、審核問詢回復(fù)時(shí)限可以延長?個(gè)月，告知函

回復(fù)時(shí)限可以延長?個(gè)月。對(duì)受疫情影響嚴(yán)重地

區(qū)和行業(yè)企業(yè)申報(bào)發(fā)行公司債券和資產(chǎn)證券化

產(chǎn)品的，暫緩計(jì)算審核階段反饋意見回復(fù)時(shí)限、

中止時(shí)限?個(gè)月。

?.通過視頻會(huì)議等方式，確保發(fā)審委會(huì)議、

上市委會(huì)議正常推進(jìn)。在首發(fā)上市、北交所上市、

再融資等審核或注冊(cè)過程中落實(shí)好電子化、

無 接 觸 報(bào) 送、送 達(dá) 工 作 機(jī) 制，加 強(qiáng) 審 核 部 門 與

發(fā)行人、上市公司、中介機(jī)構(gòu)電話溝通、線上咨詢

的保障機(jī)制，高效高質(zhì)量提供服務(wù)。

?. 對(duì)受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)的公開發(fā)行

證券并上市的企業(yè)，????年上市當(dāng)年因受疫情

影響業(yè)績大幅下滑的，對(duì)發(fā)行人和相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)

給予適當(dāng)監(jiān)管包容。

正是基于上述政策，近期植德就有擬以????年

年報(bào)申請(qǐng)首發(fā)上市的項(xiàng)目是由當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局借助

電子網(wǎng)絡(luò)手段開展了非現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收，充分體現(xiàn)了

監(jiān)管溫度。有助于更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體

經(jīng)濟(jì)功能，助力相關(guān)地區(qū)和行業(yè)走出疫情影響。

但同時(shí)，上述政策并不代表申報(bào)企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)

可以借著疫情影響蒙混過關(guān)，證監(jiān)會(huì)、證券交易所

及全國股轉(zhuǎn)公司仍將會(huì)在提高審核效率的同時(shí)，

不降低輔導(dǎo)驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)，確保上市標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量不降。

《通知》明確，受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)

上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)申請(qǐng)適用“小額快速”

審核機(jī)制，在計(jì)算交易金額時(shí)不再適用最近??個(gè)月

內(nèi)累計(jì)計(jì)算的要求。發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時(shí)募集

配套資金的，放寬募集配套資金用于補(bǔ)充流動(dòng)

資金、償還債務(wù)的比例限制。

上述政策一方面放寬并購重組“小額快速”

審核機(jī)制適用條件，另一方面放寬了配套募集

資金用于補(bǔ)流償債的比例限制。首先，目前上市公司

發(fā)行股份購買資產(chǎn)審核對(duì)于最近??個(gè)月累計(jì)

交易金額不超過?億元，或者最近??個(gè)月累計(jì)

發(fā)股不超過本次交易前總股本?%且累計(jì)交易金額

不超過??億元的小額并購交易，受理后直接提交

并購重組委審議。而根據(jù)《通知》，對(duì)于受疫情影響

嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)上市公司不再適用累計(jì)計(jì)算的

要求，有利于加快“小額快速”募集資金的審核速度。

其次，目前上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)募集配套

資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù)的，募集配套資金

不得超過交易作價(jià)的??%或募集配套資金金額的

??%。而針對(duì)受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)上市

公司，《通知》取消上述比例限制，有利于企業(yè)募集

資金用于必要的流動(dòng)資金需求。

同時(shí)，除確保重組委會(huì)議正常推進(jìn)外，《通知》

針對(duì)上市公司并購重組的啟動(dòng)、推進(jìn)和實(shí)施還推

出一系列支持政策，具體包括：

?.受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)的上市公司

并購重組項(xiàng)目確實(shí)不能按期更新財(cái)務(wù)資料或發(fā)出

股東大會(huì)通知的，可以在充分披露疫情對(duì)本次

重組的具體影響后，申請(qǐng)財(cái)務(wù)資料有效期延長

或股東大會(huì)通知時(shí)間延期?個(gè)月，最多可以延期

?次。

?.受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)的上市公司

取得重大資產(chǎn)重組行政許可批文后，可以申請(qǐng)

暫緩計(jì)算批文有效期，暫緩計(jì)算期限最長不超過

??個(gè)月。

上市公司并購重組有一定的時(shí)間和程序要求，

新冠疫情發(fā)生后，市場(chǎng)上數(shù)十家上市公司發(fā)布

公告稱并購重組項(xiàng)目受到疫情影響，審計(jì)、評(píng)估

甚至于交割、發(fā)行等流程均無法正常推進(jìn)甚至

導(dǎo) 致 重 組 終 止 。為 此，證 監(jiān) 會(huì) 推 出 上 述 政 策，

有利于上市公司在疫情防控期間推進(jìn)并購重組

項(xiàng)目的審計(jì)、評(píng)估、過戶交割、募集配套資金等

工 作，最 大 程 度 降 低 疫 情 對(duì) 并 購 重 組 市 場(chǎng) 的

影響。

?? 觀察 OBSERVED

支持政策二 支持上市公司重組，保障正常推進(jìn)重組審核和實(shí)施

支持政策三 支持公募及私募基金產(chǎn)品發(fā)展

為進(jìn)一步穩(wěn)定和支持資本市場(chǎng)，《通知》提出

加快公募基金產(chǎn)品特別是權(quán)益類基金、抗疫主題

基金等產(chǎn)品的審核進(jìn)度。對(duì)受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)

和行業(yè)企業(yè)相關(guān)基金產(chǎn)品的行政許可事項(xiàng)，依法

依規(guī)給予支持?！锻ㄖ分С止蓟鸸芾砉?/p>

踐行長期投資、責(zé)任投資理念，積極以自有資金

申購旗下基金產(chǎn)品，積極發(fā)揮專業(yè)投資者作用，

引導(dǎo)更多社會(huì)資金流向抗疫相關(guān)企業(yè)。鼓勵(lì)證券

公司設(shè)立私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品，通過私募基金子公

司按照市場(chǎng)化、法治化原則設(shè)立私募基金產(chǎn)品，

OBSERVED 觀察 ??

對(duì)接相關(guān)企業(yè)融資需求，降低融資成本。加快公募

基金特別是權(quán)益類基金、抗疫主題基金等產(chǎn)品審

核進(jìn)度，有助于盡快吸引中長期資金和機(jī)構(gòu)投資

者入市，充分發(fā)揮公募基金作為資本市場(chǎng)“穩(wěn)定器”

的功能作用。另外，該政策有利于引導(dǎo)更多社會(huì)

資金流向防疫抗疫相關(guān)企業(yè)，為防疫物資保障和

科學(xué)研究提供更多的資金支持。

《通知》還支持受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)的私募

基金備案，適當(dāng)延長管理人首支私募基金備案和

信息報(bào)送時(shí)限，適當(dāng)放寬私募基金登記備案材料

簽章要求和部分工商材料要求。

對(duì)受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)的新設(shè)證券基金機(jī)構(gòu)，

可以通過線上視頻的方式開展現(xiàn)場(chǎng)檢查，后續(xù)

補(bǔ)充核查，支持公司在符合開業(yè)條件后盡快取得

業(yè) 務(wù) 許 可 證 。這 將 有 利 于 在 確 保 檢 查 效 果 的

前提下，實(shí)現(xiàn)盡早開業(yè)，降低疫情對(duì)機(jī)構(gòu)經(jīng)營的

影響。

同時(shí)，對(duì)受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)的證券基金

期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)，在保持有效監(jiān)管的前提下，實(shí)施

更加靈活的監(jiān)管安排，包括允許推遲報(bào)送相關(guān)報(bào)表、

實(shí)行許可備案電子化等。在采取有效措施防范

風(fēng)險(xiǎn)和利益沖突并報(bào)告證監(jiān)局后，允許在人員配備、

隔離制衡、流程管控等方面靈活安排。通過實(shí)施

彈性政策，體現(xiàn)出了監(jiān)管溫度，有利于行業(yè)機(jī)構(gòu)

壓實(shí)疫情防控責(zé)任，同時(shí)實(shí)現(xiàn)行業(yè)機(jī)構(gòu)正常穩(wěn)健

運(yùn)營。

支持政策四 積極發(fā)揮行業(yè)機(jī)構(gòu)作用，柔性化解投資風(fēng)險(xiǎn)

《通知》鼓勵(lì)證券公司積極發(fā)揮融資中介職能，

支持受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)開展股權(quán)融資和

債券融資。引導(dǎo)證券公司與股權(quán)質(zhì)押到期還款困難

的客戶，協(xié)商展期?至?個(gè)月。對(duì)于因疫情防控實(shí)施

隔離或者接受救治的融資融券客戶，盡量減少強(qiáng)制

平倉，柔性處理。

擴(kuò)大直接投資是支持受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)

和行業(yè)渡過難關(guān)、恢復(fù)發(fā)展的重要手段，證券公

司作為融資中介，其功能發(fā)揮情況直接關(guān)乎融資

效果，有必要鼓勵(lì)證券公司積極做好相關(guān)工作。

根 據(jù) 證 監(jiān) 會(huì) 的 政 策 安 排，對(duì) 因 受 疫 情 影 響 無 法

正常經(jīng)營、存在流動(dòng)性困難的實(shí)體企業(yè)，證券公司

可視情況對(duì)其股票質(zhì)押展期?至?個(gè)月，或通過

補(bǔ)充 擔(dān) 保 物 等 方 式 暫 緩 違 約 處 置 。對(duì) 因 隔 離 或

接受治療無法及時(shí)處理融資融券問題的投資者，

證監(jiān)會(huì)支持證券公司適當(dāng)延長補(bǔ)充擔(dān)保品的時(shí)

間，暫緩實(shí)施違約處置。通過實(shí)施“柔性”政策，

緩釋融資主體流動(dòng)性困難，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

發(fā)展。

《通知》明確，對(duì)參與化解民營企業(yè)特別是上

市民營企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的證券公司，在風(fēng)控指標(biāo)

計(jì)算、私募基金子公司設(shè)立和產(chǎn)品備案、分類評(píng)級(jí)

等方面給予監(jiān)管支持。

此外，《通知》還提出，發(fā)揮期貨市場(chǎng)作用，

發(fā)揮期貨避險(xiǎn)功能，助力受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和

行 業(yè) 企 業(yè) 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 。抓 好 產(chǎn) 業(yè) 客 戶 培 育 活 動(dòng)，

穩(wěn)步擴(kuò)展“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”至瀝青、低硫燃料油等

能化期貨品種。對(duì)于在疫情防控期間服務(wù)受疫情

影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)的中小微企業(yè)表現(xiàn)突出的

期貨公司，在分類評(píng)價(jià)中予以加分。

考慮到疫情影響下，上市公司存在的困難，

滬深證券交易所免收上市公司????年度上市

初 費(fèi)、上 市 年 費(fèi) 和 股 東 大 會(huì) 網(wǎng) 絡(luò) 投 票 服 務(wù) 費(fèi) 。

北交所免收上市公司????年上市年費(fèi)。全國股轉(zhuǎn)

公司免收相關(guān)地區(qū)掛牌公司????年掛牌初費(fèi)和

年費(fèi)。中國結(jié)算登記公司免收相關(guān)發(fā)行人????年

登記結(jié)算費(fèi)用。各期貨交易所減收相關(guān)期貨經(jīng)營

機(jī)構(gòu)手續(xù)費(fèi)、減免席位費(fèi)。支持各協(xié)會(huì)通過免收

減 收 會(huì) 費(fèi) 、延 期 交 納 會(huì) 費(fèi) 、免 費(fèi) 培 訓(xùn) 等 方 式，

加大會(huì)員服務(wù)力度。

另外，《通知》明確，優(yōu)化滬深證券交易所的

信 息 披 露 業(yè) 務(wù) 操 作 安 排，適 當(dāng) 延 長 信 息 披 露

直通時(shí)段。支持市場(chǎng)主體線上辦理業(yè)務(wù)，支持上市

公司召開線上股東大會(huì)或債券、資產(chǎn)支持證券

持 有 人 會(huì) 議 。律 師 因 疫 情 影 響 確 實(shí) 無 法 現(xiàn) 場(chǎng)

參會(huì)的，可以采取視頻等方式見證股東大會(huì)、開展

簿記建檔工作。

?? 觀察 OBSERVED

支持政策五 免收相關(guān)地區(qū)上市公司年費(fèi)等優(yōu)化監(jiān)管措施

支持政策六 推進(jìn)對(duì)外開放措施落地

考慮國際局勢(shì)影響以及今年來中概股的困境，

《通知》還要求，持續(xù)推動(dòng)資本市場(chǎng)更多對(duì)外開放

措施落實(shí)落地，及時(shí)了解回應(yīng)境外投資者訴求

和關(guān)切，保障外資機(jī)構(gòu)同等適用支持政策。

除了上述政策，證監(jiān)會(huì)同時(shí)要求系統(tǒng)各單位、

各部門要積極開展調(diào)研走訪，了解市場(chǎng)主體困難

和訴求，加強(qiáng)與其他部門的溝通協(xié)作，共同幫助

企 業(yè) 解 決 實(shí) 際 問 題，扎 實(shí) 推 動(dòng) 各 項(xiàng) 政 策 落 地

見效，支持企業(yè)克服疫情影響，快速走出困境，

實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展。

在 證 監(jiān) 會(huì)《 通 知 》的 基 礎(chǔ) 上，北 京 證 券 交

易所及全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于????年?月??日發(fā)布

《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化監(jiān)管服務(wù) 支持受疫情影響

嚴(yán) 重 地 區(qū) 和 行 業(yè) 恢 復(fù) 發(fā) 展 若 干 措 施 的 通 知》，

提出了??項(xiàng)疫情期間自律監(jiān)管服務(wù)；深圳證券

交易所于????年?月??日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步

支 持 企 業(yè) 發(fā) 展 服 務(wù) 實(shí) 體 經(jīng) 濟(jì) 的 通 知》（深 證 上

〔????〕???號(hào)）。

除 了 證 監(jiān) 會(huì)《 通 知 》提 出 的 支 持 政 策 外，

深圳證券交易所還進(jìn)一步提出：

（?）加大重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)領(lǐng)域融資支持力度。

支持地方政府專項(xiàng)債券加快發(fā)行。支持航空業(yè)

企業(yè)發(fā)行公司債券，支持倉儲(chǔ)物流、交通運(yùn)輸、

能源及信息網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)

證券化產(chǎn)品。鼓勵(lì)符合條件企業(yè)發(fā)行鄉(xiāng)村振興、

綠色低碳、科技創(chuàng)新、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等主題債券。對(duì)受

疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券、

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，或者其他企業(yè)發(fā)行募集資金

用于疫情防控相關(guān)領(lǐng)域或償還疫情防控期間到期

債 券 產(chǎn) 品 的 債 券，實(shí) 施 專 人 對(duì) 接、即 報(bào) 即 審 。

支持符合條件上市公司在境外市場(chǎng)發(fā)行全球存托憑證。

（?）支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)盤活存量資產(chǎn)。允許優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)一步拓寬債券募集資金用途，

鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行公司債券兼并收 購 出 險(xiǎn) 房 地 產(chǎn) 企 業(yè) 項(xiàng) 目，促 進(jìn) 房 地 產(chǎn) 行 業(yè) 平 穩(wěn) 健 康

發(fā)展。

（?）緩解企業(yè)資金壓力，支持中小企業(yè)發(fā)展。支持發(fā)行供應(yīng)鏈金融ABS盤活中小企業(yè)應(yīng)收賬款

資產(chǎn)，鼓勵(lì)科技型中小企業(yè)通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化盤活專利、商標(biāo)、版權(quán)等資產(chǎn)，支持通過信用保護(hù)

工具進(jìn)一步降低中小企業(yè)債券融資成本。將款項(xiàng)清欠納入信息披露考核指標(biāo)，引導(dǎo)上市公司積極履行

社會(huì)責(zé)任，及時(shí)清欠中小企業(yè)逾期款項(xiàng)，緩解中小企業(yè)資金壓力。

前述政策更有利于降低市場(chǎng)主體運(yùn)營成本，激發(fā)市場(chǎng)活力。各市場(chǎng)參與人可以期待證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)

及各大交易所、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將會(huì)將持續(xù)采取有效措施，支持企業(yè)加快恢復(fù)發(fā)展，保障資本市場(chǎng)健康

穩(wěn)定運(yùn)行。 (完)

OBSERVED 觀察 ??

?? 觀察 OBSERVED

一、????年年初以來境外上市監(jiān)管政策

（一）境外上市監(jiān)管政策變動(dòng)的背景情況

????年?月??日，美國證監(jiān)會(huì)（以下稱“SEC”）通過發(fā)布實(shí)施《外國公司問責(zé)法》（以下稱

“HFCAA”）臨時(shí)最終修正案，規(guī)定如美國上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（以下稱“PCAOB”）連續(xù)三年無法

審計(jì)其所要求的會(huì)計(jì)報(bào)告，SEC可以禁止該公司股票在美國證券交易所上市。在美上市公司應(yīng)披露

其是否由任何的外國政府持股或控制，并提供其審計(jì)底稿?；谠撘?guī)定，中國企業(yè)赴美上市時(shí)，存在

需向SEC提交未脫敏的財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)。

????年?月??日，滴滴在紐交所低調(diào)上市。?日后，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室（以下稱“國家網(wǎng)信辦”）

發(fā)布公告稱將對(duì)滴滴實(shí)施網(wǎng)絡(luò)安全審查，這是《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（????）》發(fā)布后開展的第一次網(wǎng)

絡(luò)安全審查。與滴滴一起接受網(wǎng)絡(luò)安全審查的還包括BOSS直聘和滿幫集團(tuán)等其他赴美上市企業(yè)，

該等企業(yè)一個(gè)共同點(diǎn)是業(yè)務(wù)均涉及大量用戶數(shù)據(jù)且可能與關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施存在關(guān)聯(lián)，結(jié)合前述

HFCAA規(guī)定內(nèi)容判斷，該等企業(yè)赴美上市存在數(shù)據(jù)出境安全風(fēng)險(xiǎn)。值得一提的是，這是公眾視野下

境外上市首次與國家安全、數(shù)據(jù)安全聯(lián)系在了一起。

“滴滴事件”發(fā)生后，針對(duì)境外上市可能導(dǎo)致的國家安全問題，我國于????年下半年陸續(xù)出臺(tái)了

包括《數(shù)據(jù)出境安全評(píng)估辦法(征求意見稿)》《網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)安全管理?xiàng)l例（征求意見稿）》《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)

設(shè)施安全保護(hù)條例》《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（????）》（以下稱《審查辦法》）《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施

（負(fù)面清單）（????年版）》（以下稱《????年版外商投資負(fù)面清單》）等一系列法律法規(guī)，基本確立了

我國關(guān)于關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營者采購網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)運(yùn)營者開展數(shù)據(jù)處理活動(dòng)時(shí)涉及

網(wǎng)絡(luò)安全和數(shù)據(jù)出境的審查標(biāo)準(zhǔn)。

????年??月??日，《國務(wù)院關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市的管理規(guī)定(草案征求意見稿)》

和《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市備案管理辦法(征求意見稿)》（目前已過征求意見期，尚未正式頒布，

以下合稱“境外上市新規(guī)”）發(fā)布，根據(jù)該等規(guī)定，我國境外上市統(tǒng)一施行備案制監(jiān)管，其中H股將從

“事前審核”模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆潞髠浒浮蹦Ｊ?，紅籌上市將首次納入中國證監(jiān)會(huì)的備案監(jiān)管范圍。

????年年初以來境外上市監(jiān)管政策和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)綜述

作者 羅寒 張雨晨

至????年底，我國關(guān)于企業(yè)境外上市的整體監(jiān)管思路基本清晰，即全面實(shí)施備案制的基礎(chǔ)上，

就涉及國家安全的相關(guān)問題設(shè)置前置審查程序，并在確保國家安全的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)境外

上市融資。

（二）????年年初以來發(fā)布或正式實(shí)施的境外上市規(guī)定

基于????年下半年形成的境外上市監(jiān)管思路，????年年初以來，《審查辦法》《????年版外商

投資負(fù)面清單》正式開始實(shí)施，《關(guān)于加強(qiáng)境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市相關(guān)保密和檔案管理工作

的規(guī)定（征求意見稿）》（以下稱《保密規(guī)定》）發(fā)布（尚未正式實(shí)施），該等規(guī)定主要內(nèi)容如下：

?. 《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（????）》涉及境外上市的主要內(nèi)容

????年?月??日開始施行的《審查辦法》系由國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室、國家發(fā)展和改革委員會(huì)、

工業(yè)和信息化部、公安部、國家安全部等十三個(gè)重要部門聯(lián)合修訂。相較于《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（????）》，

修訂后的《審查辦法》涉及境外上市的內(nèi)容主要變化如下：

OBSERVED 觀察 ??

修改事項(xiàng) 具體內(nèi)容

審查主體和

主管機(jī)構(gòu)

網(wǎng)絡(luò)安全審查的具體工作將由網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室委托中國網(wǎng)絡(luò)安全審

查技術(shù)與認(rèn)證中心承擔(dān)。此外，相較于原《審查辦法》，修訂后的《審查辦

法》將中國證監(jiān)會(huì)列為網(wǎng)絡(luò)安全審查工作機(jī)制成員單位之一，參與網(wǎng)絡(luò)安

全審查工作。

適用對(duì)象

相較于原《審查辦法》，修訂后的《審查辦法》擴(kuò)大了網(wǎng)絡(luò)安全審查的適用

對(duì)象范圍，除原適用對(duì)象關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營者外，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)運(yùn)營者同

樣被納入審查范圍。

適用情形

主動(dòng)申報(bào)的情形：

?）關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營者采購網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和服務(wù)，該產(chǎn)品和服務(wù)投入使用

后可能帶來的國家安全風(fēng)險(xiǎn)；

?）掌握超過一百萬用戶個(gè)人信息的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)運(yùn)營者赴國外上市。

接受有關(guān)部門審查的情形：網(wǎng)絡(luò)安全審查工作機(jī)制成員單位認(rèn)為存在影響

或者可能影響國家安全的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和服務(wù)以及數(shù)據(jù)處理活動(dòng)，或者通過接

受舉報(bào)等形式發(fā)現(xiàn)前述情形的。

審查內(nèi)容與

重點(diǎn)審查事

項(xiàng)

相較于原《審查辦法》，修行后的《審查辦法》主要對(duì)數(shù)據(jù)出境以網(wǎng)絡(luò)信息

安全風(fēng)險(xiǎn)的審查作出新增規(guī)定，具體包括：

?）核心數(shù)據(jù)、重要數(shù)據(jù)或者大量個(gè)人信息被竊取、泄露、毀損以及非法利

用、非法出境的風(fēng)險(xiǎn)；

?）上市存在關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施、核心數(shù)據(jù)、重要數(shù)據(jù)或者大量個(gè)人信息被

外國政府影響、控制、惡意利用的風(fēng)險(xiǎn)，以及網(wǎng)絡(luò)信息安全風(fēng)險(xiǎn)。

?? 觀察 OBSERVED

?. 《????年版外商投資負(fù)面清單》涉及境外上市的主要內(nèi)容

根據(jù)《????年版外商投資負(fù)面清單》說明第六條的規(guī)定，從事負(fù)面清單范圍內(nèi)禁止外商投資領(lǐng)域

業(yè)務(wù)的境內(nèi)企業(yè)到境外發(fā)行股份并上市交易的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國家有關(guān)主管部門審核同意，境外投資者

不得參與企業(yè)經(jīng)營管理，其持股比例參照境外投資者境內(nèi)證券投資管理有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

需要注意的是，上述“國家有關(guān)主管部門審核同意”系指審核同意境內(nèi)企業(yè)赴境外上市不適用

負(fù)面清單禁止性規(guī)定，而不是指審核境內(nèi)企業(yè)赴境外上市的活動(dòng)本身。此外，“國家有關(guān)主管部門”

不僅指中國證監(jiān)會(huì)，還包括擬境外上市企業(yè)所在行業(yè)的監(jiān)管機(jī)關(guān)。

?. 《保密規(guī)定》涉及境外上市的主要內(nèi)容

我國現(xiàn)行的《保密規(guī)定》系????年??月??日起開始實(shí)施，相較于原《保密規(guī)定》，修訂后的《保密

規(guī)定》涉及境外上市的主要變化如下：

修改事項(xiàng) 具體內(nèi)容

完善法律

法規(guī)體系

相較于原《保密規(guī)定》，修訂后的《保密規(guī)定》增加《會(huì)計(jì)法》《注冊(cè)會(huì)計(jì)師法》《國家

安全法》和《國務(wù)院關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市的管理規(guī)定》等法律法規(guī)作為

上位法，為《保密規(guī)定》規(guī)定的監(jiān)管對(duì)象提供了上位法依據(jù)。

監(jiān)管對(duì)象

監(jiān)管對(duì)象的范圍由原《保密規(guī)定》規(guī)定的“發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司”

擴(kuò)大至“境內(nèi)企業(yè)以及提供相關(guān)證券服務(wù)的證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)”。

需要注意的是，《保密規(guī)定》明確上述境內(nèi)企業(yè)包括“境外直接發(fā)行上市的境內(nèi)股份

有限公司和境外間接發(fā)行上市主體的境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體”，將 H 股上市與紅籌上市均納入

監(jiān)管范圍，與境外上市新規(guī)的監(jiān)管思路相一致。

保密資料的范

圍及提供、

披露保密資料

的程序

保密資料的范圍：?）涉及國家秘密、機(jī)關(guān)單位工作秘密的文件、資料；

?）披露后對(duì)國家安全或者公共利益造成不利影響的文件資料。

結(jié)合 ???? 年下半年起陸續(xù)發(fā)布或?qū)嵤┑那笆鼍W(wǎng)絡(luò)安全審查、數(shù)據(jù)出境等規(guī)定，境內(nèi)

企業(yè)如提供、公開披露保密資料時(shí)，應(yīng)按照該等規(guī)定履行相應(yīng)審查程序。

與境外證券監(jiān)

管機(jī)構(gòu)的合作

受美國 HFCAA 的影響，包括小鵬、蔚來、知乎、嗶哩嗶哩等大量中概股企業(yè)被列入

美股“預(yù)摘牌”名單，???? 年下半年以來，境內(nèi)企業(yè)赴美上市活動(dòng)幾乎停滯。基于該

情況，《保密規(guī)定》要求境外證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及有關(guān)主管部門就境內(nèi)企業(yè)在境外的

證券活動(dòng)進(jìn)行調(diào)查取證或開展檢查的，應(yīng)當(dāng)通過跨境監(jiān)管合作機(jī)制進(jìn)行，證監(jiān)會(huì)或有

關(guān)主管部門依據(jù)雙多邊合作機(jī)制提供必要的協(xié)助。刪除了原《保密規(guī)定》關(guān)于“現(xiàn)場(chǎng)

檢查應(yīng)以我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)為主進(jìn)行，或者依賴我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的檢查結(jié)果”的表述，實(shí)質(zhì)

上系對(duì) HFCAA 關(guān)于審計(jì)底稿等要求作出回應(yīng)。結(jié)合該等規(guī)定及我國證券監(jiān)管部門的

表態(tài)判斷，我國對(duì)境內(nèi)企業(yè)境外上市仍持開放和鼓勵(lì)的監(jiān)管態(tài)度。

但同時(shí)，《保密規(guī)定》強(qiáng)調(diào)境內(nèi)有關(guān)企業(yè)、證券公司和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，在配合境外證券

監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或境外有關(guān)主管部門調(diào)查、檢查或提供文件資料前，應(yīng)當(dāng)事先向證監(jiān)會(huì)

或有關(guān)主管部門報(bào)告。這與境外上市新規(guī)等法律法規(guī)規(guī)定的“確保國家安全的基礎(chǔ)上，

鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)境外上市融資”的監(jiān)管原則相一致。

OBSERVED 觀察 ??

二、????年年初以來境外上市市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

????年年初以來，境內(nèi)企業(yè)境外上市受國外監(jiān)管政策、市場(chǎng)狀況下行等因素影響，普遍表現(xiàn)低迷，

其中境內(nèi)企業(yè)赴美、赴港上市情況均較????年存在較大程度下滑，具體如下：

（一）????年年初以來境內(nèi)企業(yè)赴港上市情況

?. ????年年初以來港股新上市企業(yè)基本情況

經(jīng)查詢公開數(shù)據(jù)，????年初至????年?月??日，港股新上市公司共有??家，其中在中國境內(nèi)有業(yè)務(wù)

運(yùn)營的企業(yè)（即通常所稱的“中概股企業(yè)”）共??家，該等企業(yè)信息如下：

（?） H股上市企業(yè)

（?）紅籌上市企業(yè)

相較于????年同期數(shù)據(jù)，港股新上市公司數(shù)目減少??家（????年同期新上市公司共??家），數(shù)據(jù)

呈現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢(shì)，該等情況的產(chǎn)生可能系受香港證券市場(chǎng)整體低迷的影響。

序號(hào) 公司簡稱 股票代碼 上市方式

? 金力永磁 ?????.HK H 股上市（A+H）

? 創(chuàng)新奇智 ?????.HK H 股上市

? 匯通達(dá) ?????.HK H 股上市

? 樂普生物科技-B ?????.HK H 股上市

? 金茂物業(yè) ?????.HK H 股上市

? 華新水泥 ?????.HK H 股上市（B 股轉(zhuǎn) H 股）

? 瑞科生物-B ?????.HK H 股上市

? 東原仁知服務(wù) ?????.HK H 股上市

序號(hào) 公司簡稱 股票代碼 上市方式

? 環(huán)龍控股 ?????.HK 紅籌上市

? 德盈控股 ?????.HK 紅籌上市

? 蔚來 ?????.HK 紅籌上市（二次上市）

? 瑞爾集團(tuán) ?????.HK 紅籌上市

? 海螺環(huán)保 ?????.HK

紅籌上市（分拆自海螺創(chuàng)業(yè)

/?????.HK）

? 力高健康生活 ?????.HK 紅籌上市

? 知乎 ?????.HK 紅籌上市（雙重上市）

? 貝殼 ?????.HK 紅籌上市（雙重上市）

? 云康集團(tuán) ?????.HK 紅籌上市

?? 美因基因 ?????.HK 紅籌上市

?? 觀察 OBSERVED

?. ????年年初以來港股申請(qǐng)上市及通過聆訊情況

經(jīng)查詢公開數(shù)據(jù)，????年年初至????年?月??日，向香港聯(lián)交所遞交A?申請(qǐng)的企業(yè)共???家，其中

申請(qǐng)主板上市的企業(yè)???家、申請(qǐng)GEM上市的企業(yè)?家。遞交A?申請(qǐng)的企業(yè)中，??家企業(yè)為首次遞表，

??家為二次遞表（包括二次以上遞表的情況）。

此外，????年年初至????年?月??日，通過香港聯(lián)交所上市委員會(huì)上市聆訊的企業(yè)共有??家，

均系申請(qǐng)主板上市的企業(yè)。

?. ????年年初以來港股募集資金情況

經(jīng)查詢公開數(shù)據(jù)，????年年初至????年?月??日，港股??家 新上市公司中，有??家涉及募集資金，

一共募資???.??億，較????年同期的?,???.??億減少約??%，出現(xiàn)大幅縮水的情況，且沒有募集資金

超過???億港元以上的超大型IPO，該等企業(yè)募集資金分布情況如下：

?

? ??家中有?家系通過介紹方式上市，?家系GEM轉(zhuǎn)主板上市，該等企業(yè)均不涉及募集資金。

（二）????年年初以來境內(nèi)企業(yè)赴美上市情況

?. ????年年初以來美股新上市中概股企業(yè)基本情況

????年年初至????年?月??日，僅?家中概股企業(yè)成功在美國證券交易所上市，該等企業(yè)信息如下：

序號(hào) 公司簡稱 股票代碼 上市板塊 主營業(yè)務(wù)

? 美華國際醫(yī)療 MHUA 納斯達(dá)克

主要從事一次性醫(yī)療器械供應(yīng)業(yè)務(wù)，其在醫(yī)械

領(lǐng)域深耕細(xì)作 ?? 余載，擁有 I/II/III 類產(chǎn)品 ???

個(gè)品種、?? 項(xiàng)自主專利，產(chǎn)品暢銷全國各地以

及全球 ?? 多個(gè)國家和地區(qū)。

? 奧斯汀科技 OST 納斯達(dá)克

主要從事顯示模板和偏光片供應(yīng)業(yè)務(wù)，根據(jù)客

戶的規(guī)格設(shè)計(jì)、開發(fā)和制造各種尺寸和定制尺

寸的 TFT-LCD 模塊。

? 金太陽教育 TOP 納斯達(dá)克

主要從事教育輔導(dǎo)服務(wù)提供商，旗下?lián)碛?? 家

提供非英語的語言課程服務(wù)公司、? 家提供后

勤和咨詢服務(wù)的公司、? 家教育輔導(dǎo)中心。

募集資金規(guī)模 對(duì)應(yīng)企業(yè)數(shù)目（家） 占比（%）

? 億港元以下 ? ?.??

?-? 億港元之間 ? ??.??

? 億-?? 億港元之間 ? ??.??

?? 億-?? 億港元之間 ? ??.??

?? 億-??? 億港元之間 ? ??.??

??? 億港元以上 ? ?.??

OBSERVED 觀察 ??

相較于????年同期數(shù)據(jù)，美股新上市中概股企業(yè)數(shù)目減少??家（????年同期新上市公司共??家）。

從數(shù)據(jù)上看，中概股企業(yè)赴美上市活動(dòng)幾乎停滯。我們理解，造成該情形的主要因素可能如下：

一方面系受美國HFCAA影響，另一方面系因我國境外上市新規(guī)、《保密規(guī)定》以及數(shù)據(jù)出境等規(guī)定

尚未正式發(fā)布，相關(guān)監(jiān)管規(guī)則、政策和標(biāo)準(zhǔn)尚不明確清晰，因此中概股企業(yè)在美股上市前景存在較大

的不確定性，有意向赴美上市的企業(yè)多選擇觀望或?qū)で笙仍谄渌惩庾C券市場(chǎng)上市融資。

此外，美華國際醫(yī)療、奧斯汀科技、金太陽教育在招股說明書中明確披露，其所從事的業(yè)務(wù)內(nèi)容

均不屬于前述《審查辦法》等規(guī)定所監(jiān)管的“關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營者采購網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和服務(wù)，網(wǎng)絡(luò)

平臺(tái)運(yùn)營者開展數(shù)據(jù)處理活動(dòng)”，這或許也是其能夠順利登陸美股市場(chǎng)的重要因素。需要注意的是，

盡管美華國際醫(yī)療、奧斯汀科技認(rèn)為其不屬于網(wǎng)絡(luò)安全審查適用對(duì)象，但在招股說明書“風(fēng)險(xiǎn)因素”

部分，美華國際醫(yī)療、奧斯汀科技、金太陽教育仍對(duì)“未來不能完全排除因網(wǎng)絡(luò)安全審查致使其業(yè)務(wù)

受到影響”進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。

?. HFCAA 實(shí)施后，“預(yù)摘牌”名單

持續(xù)發(fā)布

????年底以來，中國證監(jiān)會(huì)等部門多次

表態(tài)正在與SEC、PCAOB等監(jiān)管機(jī)構(gòu)就解決

雙方合作中存在的問題進(jìn)行積極溝通，結(jié)合

前述《保密規(guī)定》中與境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的

合作的相關(guān)規(guī)定判斷，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)境內(nèi)企業(yè)

赴美上市仍持開放的監(jiān)管態(tài)度。但截至目前，

中美雙方尚未就HFCAA關(guān)于審計(jì)底稿等

問題達(dá)成共識(shí)。

在此背景下，SEC基于HFCAA的規(guī)定于

????年?月起陸續(xù)公布了?批中概股“預(yù)摘牌”

名單，截至????年?月??日，涉及中概股企業(yè)

???家，具體如下：（見下頁）

?? 觀察 OBSERVED

批次 發(fā)布時(shí)間 涉及中概股企業(yè)名稱

百濟(jì)神州、百勝中國、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體、和黃醫(yī)藥

微博

百度、富途控股、愛奇藝、凱信遠(yuǎn)達(dá)醫(yī)藥和Nocera漁業(yè)養(yǎng)殖公司

搜狐、微宏、中汽系統(tǒng)、大全新能源、康乃德生物、金融壹賬通、

Green Vision Bio、傳奇生物、新濠影匯、新濠博亞娛樂、Logiq、

諾亞財(cái)富

知乎、諾華家具、LOVARRA、萬春醫(yī)藥、瑞幸咖啡、極光移動(dòng)、

Scientific Energy、中國食品、Value Exchange International、

澤爾西西醫(yī)療集團(tuán)、Entrepreneur Universe Bright Group、中

比能源、中網(wǎng)載線、尚乘國際、百世集團(tuán)、理想汽車和貝殼

嗶哩嗶哩、拼多多、京東、攜程、網(wǎng)易、小鵬汽車、蔚來汽車、科興

生物、華能國際、中國鋁業(yè)、亙喜生物、房多多、逸仙電商、??氪

控股、汽車之家、滿幫集團(tuán)、雅樂科技、高途、云集微店、ATA

Creativity Global、UT斯達(dá)康、流利說、騰訊音樂娛樂集團(tuán)、天

演藥業(yè)、燦谷、世紀(jì)互聯(lián)、怪獸充電、華住集團(tuán)、泛華金融、優(yōu)克

聯(lián)、慧擇保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、摯文集團(tuán)、小牛電動(dòng)、唯品會(huì)、荔枝、一起教

育科技、云米、ATRenew、尚德機(jī)構(gòu)、藍(lán)城兄弟、中通快遞、聲網(wǎng)、

億航智能、鳳凰新媒體、達(dá)達(dá)集團(tuán)、小贏科技、中國南方航空、老

虎證券、中國東方航空、中國移動(dòng)、上海石化、晶科能源、涂鴉智

能、???數(shù)科、虎牙直播、水滴公司、萬國數(shù)據(jù)、阿特斯、網(wǎng)易有

道、富維薄膜、迅雷、華米科技、廣深鐵路、看準(zhǔn)網(wǎng)、中國石化、觸

寶科技、簡普科技、樂信集團(tuán)、信也科技、?藥網(wǎng)、中國人壽保險(xiǎn)、

霧芯科技、斗魚、途牛旅游網(wǎng)、寶尊電商、泛華金控、燃石醫(yī)學(xué)、

泓生資本、嘉楠科技、天境生物、趣店、中國石油、泛生子、歡聚

集團(tuán)、洪恩教育、秦淮數(shù)據(jù)、昱輝光能、泰和誠醫(yī)療集團(tuán)

新氧、羚羊企業(yè)、愛點(diǎn)擊、陸金所控股、庫客音樂、蘭亭集勢(shì)、叮

咚買菜、金山云、滴滴、趣頭條和??Talk

寺庫、魔線、瑞思教育、醫(yī)美國際、歐陸科儀、藍(lán)汛、中國天然

資源、格林豪泰

????年?月??日

????年?月??日

????年?月??日

????年?月??日

????年?月??日

????年?月?日

????年?月?日

????年?月??日

第?批

第?批

第?批

第?批

第?批

第?批

第?批

第?批

OBSERVED 觀察 ??

基于前述政策及市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，結(jié)合我們參與的境外上市項(xiàng)目實(shí)踐，我們注意到????年年初以來境外

上市有如下值得關(guān)注的趨勢(shì)和問題：

（一）網(wǎng)絡(luò)安全合規(guī)問題已經(jīng)成為境外上市過程中審核關(guān)注的重點(diǎn)問題

經(jīng)查詢公開數(shù)據(jù)，????年初至????年?月??日，港股新上市公司共有??家，其中在中國境內(nèi)有

業(yè)務(wù)運(yùn)營的企業(yè)（即通常所稱的“中概股企業(yè)”）共??家，該等企業(yè)信息如下：

經(jīng)查詢????年年初以來中國證監(jiān)會(huì)國際部（以下稱“國際部”）關(guān)于H股上市企業(yè)審核情況，目前

國際部對(duì)中聯(lián)航運(yùn)、陽光保險(xiǎn)、友寶在線等企業(yè)反饋問題中均涉及網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)問題，其審核關(guān)注的要

點(diǎn)主要包括：

（?）業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中收集及使用數(shù)據(jù)的情況，是否滿足《數(shù)據(jù)安全法》等相關(guān)法律法規(guī)要求；

（?）上市前后保護(hù)個(gè)人信息和數(shù)據(jù)安全的安排等。

受限于目前可以公開查詢獲取的信息，我們無法了解港股上市審核中聯(lián)交所關(guān)于網(wǎng)絡(luò)安全的具體

問詢問題。但根據(jù)Keep、喜馬拉雅、零跑、威馬等企業(yè)招股說明書披露情況，該等企業(yè)在招股說明書

“概要”“風(fēng)險(xiǎn)因素”“監(jiān)管概覽/法規(guī)”“業(yè)務(wù)”等章節(jié)均就網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行披露，具體如下：

結(jié)合上述國際部反饋問題以及申請(qǐng)港股上市企業(yè)招股說明書披露內(nèi)容判斷，雖然境外上市新

規(guī)以及網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)實(shí)施細(xì)則目前尚未正式落地，相關(guān)監(jiān)管要求和尺度尚不甚明晰，但境外上市企業(yè)

在網(wǎng)絡(luò)安全方面的合規(guī)性已經(jīng)成為境外上市審核過程繞不過去的重點(diǎn)問題，需要引起企業(yè)高度重

視，并提前進(jìn)行謀劃、整改和規(guī)范（如需）。

對(duì)應(yīng)招股書

章節(jié) 主要披露內(nèi)容

概要

主要系對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)因素”“監(jiān)管概覽”“業(yè)務(wù)”部分涉及的網(wǎng)絡(luò)安全內(nèi)容進(jìn)行簡要

描述

風(fēng)險(xiǎn)因素

（?） 公司目前不存在違反網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全相關(guān)現(xiàn)行規(guī)定的情形，已聘請(qǐng)

數(shù)據(jù)安全律師出具合規(guī)意見；

（?）網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)規(guī)定尚處于不斷修改完善階段，未來公司業(yè)務(wù)存在因政策

調(diào)整而受到 重大影響的風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管概覽 列示了涉及網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全的相關(guān)法律法規(guī)（含尚未正式實(shí)施的征求意

見稿內(nèi)容）。

業(yè)務(wù) 介紹了公司業(yè)務(wù)涉及網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全的相關(guān)內(nèi)容，以及目前采取的保密

措施。

關(guān)于市場(chǎng)關(guān)心的《????年版外商投資負(fù)面清單》

是否適用于從事外商禁止業(yè)務(wù)并搭建VIE架構(gòu)的

企業(yè)境外上市的問題，我們認(rèn)為：

境外上市新規(guī)與《????年版外商投資負(fù)面清單》

之間具有協(xié)同效應(yīng)和密切聯(lián)系，而境外上市新規(guī)

所定義的境內(nèi)企業(yè)赴境外上市包括境外間接上市，

因此，不能完全排除VIE架構(gòu)企業(yè)境外上市適用。

以Keep為例，Keep為從事網(wǎng)絡(luò)文化、廣播電視

節(jié)目制作、網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目服務(wù)等業(yè)務(wù)，通過搭建

VIE架構(gòu)持有網(wǎng)絡(luò)文化經(jīng)營許可證、廣播電視節(jié)目

制作經(jīng)營許可證，并在全國網(wǎng)絡(luò)視聽平臺(tái)信息登記

管理系統(tǒng)備案的移動(dòng)應(yīng)用程序，未來還需取得視聽

許可證，該等業(yè)務(wù)均屬于外商禁止投資的行業(yè)；

Keep為從事經(jīng)營增值電信服務(wù)而通過VIE架構(gòu)

持有ICP許可證，該業(yè)務(wù)屬于外商限制投資的行業(yè)；

此外，盡管Keep認(rèn)為其業(yè)務(wù)內(nèi)容不涉及網(wǎng)絡(luò)出版

服務(wù)，但考慮到我國現(xiàn)行規(guī)定中未明確“網(wǎng)絡(luò)出版

服務(wù)”的判斷標(biāo)準(zhǔn)，未來其可能需取得網(wǎng)絡(luò)出版

許可證，該業(yè)務(wù)屬于外商禁止投資的行業(yè)。

基于上述情形，Keep在招股說明書“風(fēng)險(xiǎn)因素”

部分特別披露，如VIE架構(gòu)未來被認(rèn)定適用上述

《????年版外商投資負(fù)面清單》規(guī)定的，可能會(huì)對(duì)

其業(yè)務(wù)經(jīng)營造成重大不利影響。值得注意的是，

Keep于????年?月??日向聯(lián)交所提交A?申請(qǐng)，

但截至目前仍未通過聯(lián)交所聆訊，這或許與Keep

境外上市是否需適用《????年版外商投資負(fù)面清單》

及是否已取得主管部門審批同意有關(guān)。

盡管不能完全排除VIE架構(gòu)企業(yè)境外上市適用

《????年版外商投資負(fù)面清單》的可能性，但從

實(shí)質(zhì)重于形式、監(jiān)管邏輯等角度，我們傾向于認(rèn)為

《????年版外商投資負(fù)面清單》可能主要針對(duì)的

（二）????年版外商投資負(fù)面清單

對(duì)于VIE架構(gòu)企業(yè)的適用

還是H股架構(gòu)，主要原因包括：（?）《外商投資法》

未將VIE架構(gòu)明確視為外商投資；（?）從VIE架構(gòu)的

本身性質(zhì)而言，其融資和上市主體均為境外注冊(cè)

主體，適用《????年版外商投資負(fù)面清單》中關(guān)于

外資持股比例限制和被動(dòng)投資的條款可能天然就

與其性質(zhì)沖突（特別是上市后，股份處于動(dòng)態(tài)流通

狀態(tài)，如何遵守持股比例要求難度較大），會(huì)對(duì)

現(xiàn)存的市場(chǎng)秩序和交易架構(gòu)設(shè)計(jì)產(chǎn)生較大沖擊。

與此同時(shí)，VIE架構(gòu)企業(yè)境外上市不直接適用

《????年版外商投資負(fù)面清單》并不意味著其不受

監(jiān)管，仍然至少需要：（?）報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案；

（?）行業(yè)主管部門審核取得監(jiān)管意見（針對(duì)VIE

架構(gòu)的合規(guī)性等）。

無論如何，隨著境外上市監(jiān)管政策的逐步落地，

我們預(yù)計(jì)VIE架構(gòu)境外上市的難度增加，未來從事

負(fù)面清單禁止投資領(lǐng)域業(yè)務(wù)的境內(nèi)企業(yè)搭建VIE

架構(gòu)的必要性可能會(huì)降低。

（三）赴美上市前景尚不明朗，回港成為

中概股對(duì)沖退市風(fēng)險(xiǎn)的主要選擇

受限于HFCAA的影響及上述“預(yù)摘牌”名單

的持續(xù)發(fā)布，盡管我國證券監(jiān)管部門明確表態(tài)

正在同SEC、PCAOB等機(jī)構(gòu)就審計(jì)底稿等問題

進(jìn)行溝通，但是結(jié)合目前境內(nèi)企業(yè)赴美上市的

現(xiàn)狀判斷，我們認(rèn)為在中美雙方就HFCAA涉及相

關(guān)問題達(dá)成共識(shí)前，境內(nèi)企業(yè)赴美上市的前景仍

不明朗。

面對(duì)因HFCAA而產(chǎn)生的退市風(fēng)險(xiǎn)，自????年

下半年起，中概股企業(yè)回歸港股上市的熱潮出現(xiàn)。

其中，被列入“預(yù)摘牌”名單的理想汽車、小鵬汽車、

嗶哩嗶哩早在????年就已經(jīng)完成回港上市。

而包括知乎、蔚來、貝殼等在內(nèi)的被列入“預(yù)摘牌”

名單企業(yè)也紛紛于今年成功回歸港股上市。

?? 觀察 OBSERVED

需要注意的是，通過公開媒體報(bào)道，前述接受

網(wǎng)絡(luò)安全審查的滴滴、BOSS直聘、滿幫集團(tuán)也正在

尋求回歸港股上市。基于上述，在中美雙方尚未就

審計(jì)底稿等問題達(dá)成共識(shí)的情況下，回港上市已經(jīng)

成為了中概股對(duì)沖美股退市風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑。

OBSERVED 觀察 ??

的風(fēng)險(xiǎn)；（?）創(chuàng)投機(jī)構(gòu)或其所管理的私募基金的

組織形式多為合伙企業(yè)，相較于股份有限公司，

其決策機(jī)制存在非對(duì)稱性；同時(shí)，《合伙企業(yè)法》

也明確規(guī)定上市公司不得擔(dān)任合伙企業(yè)普通合伙人；

（?）創(chuàng)投機(jī)構(gòu)存在投資周期長、風(fēng)險(xiǎn)高、利潤不

確定的特點(diǎn)，這也與《證券法》等法律法規(guī)規(guī)定的

“發(fā)行人需具有持續(xù)經(jīng)營能力”這一發(fā)行條件相悖；

（?）上市公司信息披露要求較高，例如對(duì)募集資金

的 實(shí) 施 計(jì) 劃、實(shí) 施 進(jìn) 度 等 過 程 要 求 充 分 披 露，

而創(chuàng)投機(jī)構(gòu)受限于其投資項(xiàng)目、投資金額、投資

時(shí)間的不確定性，難以滿足該等披露要求。

????年?月?日，深圳市地方金融監(jiān)管局發(fā)布

《關(guān)于促進(jìn)深圳股權(quán)投資持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干

措施（征求意見稿）》（《股權(quán)投資若干措施》），其中

第（十）條規(guī)定：“豐富退出渠道。探索優(yōu)秀股權(quán)投資

管理機(jī)構(gòu)上市制度安排。”《股權(quán)投資若干措施》

發(fā)布后引起了市場(chǎng)的廣泛討論，境內(nèi)結(jié)構(gòu)的私募

基金管理機(jī)構(gòu)上市之路似乎出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。但截至目前，

《股權(quán)投資若干措施》仍未正式實(shí)施。

在《股權(quán)投資若干措施》發(fā)布后，主要從事

消費(fèi)品領(lǐng)域股權(quán)投資業(yè)務(wù)的人民幣VC基金管理機(jī)

構(gòu)天圖投資（注冊(cè)地為深圳）開始探尋境外上市之路。

????年?月??日，天圖投資（證券代碼：??????）

向國際部提交H股上市申請(qǐng)，為第一家以“新三板

+H股結(jié)構(gòu)”申請(qǐng)IPO的主流人民幣VC基金管理

機(jī)構(gòu)。截至????年?月??日，天圖投資已取得國

際部“小路條”并向香港聯(lián)交所遞交A?申請(qǐng)。我們

認(rèn)為，天圖投資作為首家申請(qǐng)H股上市的境內(nèi)

人民幣VC基金管理機(jī)構(gòu)，其境外上市之路對(duì)于

類似機(jī)構(gòu)未來上市路徑探索具有較大借鑒意義，

但其最終能否順利獲得境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)（特別是

取得國際部“大路條”）放行仍存在不確定性，因此，

需持續(xù)關(guān)注該案例的進(jìn)展情況。

（四）投資人認(rèn)購信心不足,港股發(fā)行難度高

????年初以來，港股發(fā)行難的問題仍在持續(xù)。

申請(qǐng)港股上市的企業(yè)中，綠茶、喜馬拉雅、撈王、

洪九果品、燦星文化、衛(wèi)龍等企業(yè)均屬于二次遞表

的情況，其中喜馬拉雅、燦星文化等企業(yè)均系三次

以 上 遞 表，而 綠 茶、衛(wèi) 龍 等 企 業(yè) 在 通 過 聆 訊 的

情況下，均未成功完成發(fā)行。根據(jù)市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)，

基石投資人 認(rèn)購意愿普遍較低是造成該等情況的

主要原因。對(duì)通過聆訊的企業(yè)來說，此種情況下

如果堅(jiān)持發(fā)行，企業(yè)很難獲得理想中的估值和定價(jià)，

甚至存在部分企業(yè)通過縮小募集資金規(guī)模的方式

以維持一定的估值和相對(duì)穩(wěn)定的股價(jià)。如前所述，

港股????年初以來的募集資金規(guī)模也反映了

上述情況，不過隨著國際局勢(shì)的緩和、國內(nèi)疫情

防控措施的改善等因素作用，不排除下半年港股

市場(chǎng)的發(fā)行情況會(huì)有所改善。

（五）境內(nèi)結(jié)構(gòu)的人民幣VC基金管理

機(jī)構(gòu)開始探尋境外上市之路

我國現(xiàn)行法律法規(guī)中并未明確禁止包括私

募基金管理機(jī)構(gòu)在內(nèi)的類金融企業(yè)在A股上市，

但截至目前，除魯信創(chuàng)投于????年通過借殼上市外，

尚未出現(xiàn)境內(nèi)結(jié)構(gòu)的類金融企業(yè)成功登陸A股的

案例。我們認(rèn)為造成該等情況的原因可能包括以下

幾點(diǎn)：（?）我國資本市場(chǎng)側(cè)重于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)上市，

類金融企業(yè)不屬于鼓勵(lì)上市的范圍；（?）創(chuàng)投機(jī)

構(gòu)等類金融企業(yè)上市，容易產(chǎn)生私募基金公募化

中國證監(jiān)會(huì)??項(xiàng)援企紓困政策解讀

作者 杜莉莉

的風(fēng)險(xiǎn)；（?）創(chuàng)投機(jī)構(gòu)或其所管理的私募基金的

組織形式多為合伙企業(yè)，相較于股份有限公司，

其決策機(jī)制存在非對(duì)稱性；同時(shí)，《合伙企業(yè)法》

也明確規(guī)定上市公司不得擔(dān)任合伙企業(yè)普通合伙人；

（?）創(chuàng)投機(jī)構(gòu)存在投資周期長、風(fēng)險(xiǎn)高、利潤不

確定的特點(diǎn)，這也與《證券法》等法律法規(guī)規(guī)定的

“發(fā)行人需具有持續(xù)經(jīng)營能力”這一發(fā)行條件相悖；

（?）上市公司信息披露要求較高，例如對(duì)募集資金

的 實(shí) 施 計(jì) 劃、實(shí) 施 進(jìn) 度 等 過 程 要 求 充 分 披 露，

而創(chuàng)投機(jī)構(gòu)受限于其投資項(xiàng)目、投資金額、投資

時(shí)間的不確定性，難以滿足該等披露要求。

????年?月?日，深圳市地方金融監(jiān)管局發(fā)布

《關(guān)于促進(jìn)深圳股權(quán)投資持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干

措施（征求意見稿）》（《股權(quán)投資若干措施》），其中

第（十）條規(guī)定：“豐富退出渠道。探索優(yōu)秀股權(quán)投資

管理機(jī)構(gòu)上市制度安排?！薄豆蓹?quán)投資若干措施》

發(fā)布后引起了市場(chǎng)的廣泛討論，境內(nèi)結(jié)構(gòu)的私募

基金管理機(jī)構(gòu)上市之路似乎出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。但截至目前，

《股權(quán)投資若干措施》仍未正式實(shí)施。

在《股權(quán)投資若干措施》發(fā)布后，主要從事

消費(fèi)品領(lǐng)域股權(quán)投資業(yè)務(wù)的人民幣VC基金管理機(jī)

構(gòu)天圖投資（注冊(cè)地為深圳）開始探尋境外上市之路。

????年?月??日，天圖投資（證券代碼：??????）

向國際部提交H股上市申請(qǐng)，為第一家以“新三板

+H股結(jié)構(gòu)”申請(qǐng)IPO的主流人民幣VC基金管理

機(jī)構(gòu)。截至????年?月??日，天圖投資已取得國

際部“小路條”并向香港聯(lián)交所遞交A?申請(qǐng)。我們

認(rèn)為，天圖投資作為首家申請(qǐng)H股上市的境內(nèi)

人民幣VC基金管理機(jī)構(gòu)，其境外上市之路對(duì)于

類似機(jī)構(gòu)未來上市路徑探索具有較大借鑒意義，

但其最終能否順利獲得境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)（特別是

取得國際部“大路條”）放行仍存在不確定性，因此，

需持續(xù)關(guān)注該案例的進(jìn)展情況。

????年?月??日，科創(chuàng)板上市委舉行????年第??次會(huì)議，科創(chuàng)板首家適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的醫(yī)療

器械公司?上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司（以下稱“電生理”）成功過會(huì)。

此前，已有??家“研發(fā)周期長、投入大且早期無盈利”的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)適用《上海證券交易所科創(chuàng)板

發(fā)行上市審核規(guī)則》（以下稱《審核規(guī)則》）第二十二條第二款第五項(xiàng)規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)（以下稱“第五套標(biāo)準(zhǔn)”）

成功過會(huì)（仁會(huì)生物因終止注冊(cè)而未計(jì)算在內(nèi)），其中??家已經(jīng)成功上市。

?月??日，上海證券交易所（以下稱“上交所”）發(fā)布實(shí)施《上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行上市審核規(guī)則

適用指引第?號(hào)?醫(yī)療器械企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)》（以下稱《指引》），對(duì)醫(yī)療器械企業(yè)適用第五套標(biāo)準(zhǔn)

上市進(jìn)一步作出了細(xì)化規(guī)定。

電生理的成功破冰和《指引》的發(fā)布，為創(chuàng)新型醫(yī)療器械企業(yè)登陸科創(chuàng)板提供了明確的參照和指引，

意味著第五套標(biāo)準(zhǔn)審核標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步明確，也預(yù)示著未盈利的創(chuàng)新型企業(yè)，尤其是醫(yī)療器械企業(yè)將

迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

無需盈利？?透視科創(chuàng)板上市第五套標(biāo)準(zhǔn)

作者 鄭超 劉柳

?? 觀察 OBSERVED

一、關(guān)于第五套標(biāo)準(zhǔn)

????年?月，上交所發(fā)布了《審核規(guī)則》，該規(guī)則第二十二條第二款規(guī)定了科創(chuàng)板發(fā)行上市的五套

標(biāo)準(zhǔn)，為擬上市企業(yè)設(shè)置了多元包容的上市條件。其中，第五項(xiàng)規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)即本文所稱第五套標(biāo)準(zhǔn)，

該標(biāo)準(zhǔn)的具體要求如下表所示：

綜觀第五套標(biāo)準(zhǔn)的四個(gè)條件，與其他上市標(biāo)準(zhǔn)相比，其顯著優(yōu)勢(shì)在于沒有對(duì)企業(yè)盈利提出硬性要求，

既無需盈利，也不要求營業(yè)收入。但是與此同時(shí)，又對(duì)市值、市場(chǎng)空間、研發(fā)成果、技術(shù)優(yōu)勢(shì)等提出了較高

的要求。

第五套標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，與科創(chuàng)板扶持科技創(chuàng)新企業(yè)的定位密不可分?？苿?chuàng)板是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改

革創(chuàng)新的“試驗(yàn)田”，也是資本市場(chǎng)進(jìn)行增量改革、完善多層次資本市場(chǎng)體系、增強(qiáng)市場(chǎng)包容性的重要突

破口和實(shí)現(xiàn)路徑。而創(chuàng)新型企業(yè)前期投入高、研發(fā)周期長、盈利拐點(diǎn)遲滯的行業(yè)特性又對(duì)其在A股上市

造成了實(shí)質(zhì)性阻礙，科創(chuàng)板出臺(tái)第五套標(biāo)準(zhǔn)，是對(duì)未盈利的創(chuàng)新型企業(yè)，特別是醫(yī)藥企業(yè)打開大門的一

次大膽嘗試。

近日發(fā)布的《指引》，在前期審核實(shí)踐的基礎(chǔ)上，結(jié)合醫(yī)療器械領(lǐng)域科技創(chuàng)新發(fā)展情況、行業(yè)監(jiān)管要求，

對(duì)擬采用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的醫(yī)療器械企業(yè)，作出了五個(gè)方面的細(xì)化規(guī)定：一是細(xì)化了核心技術(shù)產(chǎn)品范圍；

二是明確了取得階段性成果的具體要求；三是關(guān)注市場(chǎng)空間的論證情況；四是要求具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)；

五是提出了信息披露及核查要求。同時(shí)，《指引》明確了上交所支持尚未形成一定收入規(guī)模的硬科技

醫(yī)療器械企業(yè)在科創(chuàng)板上市，鼓勵(lì)其開展關(guān)鍵核心技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新的戰(zhàn)略目標(biāo)。

二、適用第五套標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)踐案例情況

截至????年?月??日，采用第五套標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)首次公開發(fā)行票并上市的醫(yī)藥企業(yè)中已過會(huì)的共有

??家，其中??家已成功上市。除電生理為醫(yī)療器械企業(yè)外，其余??家均為創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)。具體情況

如下表所示：

第五套標(biāo)準(zhǔn)

（市值+技術(shù)優(yōu)勢(shì)）

?. 預(yù)計(jì)市值不低于人民幣??億元；

?. 主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果；

?. 醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)；

?. 其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。

OBSERVED 觀察 ??

序號(hào) 企業(yè)簡稱/

股票代碼 所屬行業(yè) 主營業(yè)務(wù) 過會(huì)日期

? 澤璟制藥-U

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè) 公司專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等

治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型化學(xué)及生物新藥研發(fā)。 ????-??-??

? 百奧泰

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè)

公司致力于開發(fā)治療腫瘤、自身免疫性疾病、心

血管疾病等其它危及人類生命健康的重大疾病的

創(chuàng)新藥和生物類似藥。

????-??-??

? 君實(shí)生物-U

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè) 公司致力于創(chuàng)新藥物的發(fā)現(xiàn)和開發(fā)，以及在全球

范圍內(nèi)的臨床研發(fā)及商業(yè)化。 ????-??-??

? 神州細(xì)胞-U

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè)

公司專注于惡性腫瘤、自身免疫性疾病、感染性

疾病和遺傳病等多個(gè)治療和預(yù)防領(lǐng)域的生物藥產(chǎn)

品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。

????-??-??

? 康希諾

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè) 公司致力于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售符合中國及國際標(biāo)

準(zhǔn)的創(chuàng)新型疫苗。 ????-??-??

? 仁會(huì)生物

（已終止注冊(cè)） C?? 醫(yī)藥制造業(yè)

公司是一家專注于內(nèi)分泌、心血管及腫瘤治療領(lǐng)

域內(nèi)創(chuàng)新生物藥自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的高新技術(shù)企

業(yè)。

????-??-??

? 前沿生物-U

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè) 公司致力于研究、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售針對(duì)未滿足

的重大臨床需求的創(chuàng)新藥。 ????-??-??

? 艾力斯-U

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè) 公司是一家專注于腫瘤治療領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企業(yè)。 ????-??-??

? 歐林生物

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè) 公司是一家專注于人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的

生物制藥企業(yè)。 ????-??-??

?? 金迪克

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè) 公司是一家專注于人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的

生物制藥企業(yè)。 ????-??-??

??

上海誼眾-U

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè) 公司致力于抗腫瘤藥物改良型新藥的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)

化。 ????-??-??

?? 首藥控股-U

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè) 公司是一家處于臨床研究階段的小分子創(chuàng)新藥企

業(yè)。 ????-??-??

?? 邁威生物-U

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè) 公司主營業(yè)務(wù)為治療用生物制品的研發(fā)、生產(chǎn)與

銷售，主要產(chǎn)品為抗體藥物。 ????-??-??

?? 迪哲醫(yī)藥-U

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè) 公司是一家致力于新靶點(diǎn)的挖掘與作用機(jī)理驗(yàn)證

的創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)。 ????-??-??

??

亞虹藥業(yè)-U

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè) 公司是一家專注于泌尿生殖系統(tǒng)腫瘤及其它重大

疾病領(lǐng)域的全球化創(chuàng)新藥公司。 ????-??-??

?? 海創(chuàng)藥業(yè)-U

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè)

公司是一家基于氘代技術(shù)和 PROTAC靶向蛋白降

解等技術(shù)平臺(tái)，以開發(fā)具有重大臨床需求的藥物

為目標(biāo)的創(chuàng)新藥企業(yè)。

????-??-??

?? 榮昌生物

（??????） C?? 醫(yī)藥制造業(yè) 公司專注于抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）、抗體融合蛋

白、單抗及雙抗等治療性抗體藥物領(lǐng)域。 ????-??-??

?? 益方生物

（已注冊(cè)生效） C?? 醫(yī)藥制造業(yè) 公司是一家聚焦于腫瘤、代謝疾病等重大疾病領(lǐng)

域的創(chuàng)新型藥物研發(fā)企業(yè)。 ????-??-??

?? 盟科藥業(yè)

（已提交注冊(cè)） C?? 醫(yī)藥制造業(yè) 公司以治療感染性疾病為核心，致力于發(fā)現(xiàn)、開

發(fā)和商業(yè)化針對(duì)未滿足臨床需求的創(chuàng)新藥物。 ????-??-??

?? 電生理

（已提交注冊(cè)）

C?? 專用設(shè)備制

造業(yè)

公司是一家專注于電生理介入診療與消融治療領(lǐng)

域創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企

業(yè)。

????-??-??

?? 觀察 OBSERVED

三、第五套標(biāo)準(zhǔn)的審核問詢關(guān)注要點(diǎn)

從前述采用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的醫(yī)藥企業(yè)被問詢的情況來看，除了會(huì)計(jì)處理、關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)清晰等

常規(guī)問題之外，監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)主要在以下兩個(gè)方面：一是發(fā)行人是否滿足第五套標(biāo)準(zhǔn)所規(guī)定的

必要性和強(qiáng)制性條件，如核心技術(shù)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)空間、階段性成果或臨床試驗(yàn)情況等；二是基于發(fā)行

人所處醫(yī)藥行業(yè)的特性展開問詢，如研發(fā)費(fèi)用、生產(chǎn)經(jīng)營資質(zhì)、與CRO機(jī)構(gòu)（臨床研究機(jī)構(gòu)）合作情況、

行業(yè)政策等。

（一）核心技術(shù)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)

由于第五套標(biāo)準(zhǔn)不對(duì)企業(yè)作盈利要求，故核心技術(shù)及其所帶來的技術(shù)優(yōu)勢(shì)是考察企業(yè)是否具備科創(chuàng)

屬性的關(guān)鍵，是衡量企業(yè)是否具備上市資格的應(yīng)然性標(biāo)準(zhǔn)，也是監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)。具體來看，監(jiān)管部

門的關(guān)注點(diǎn)集中于核心技術(shù)的獨(dú)立性、不可替代性，在國際、國內(nèi)市場(chǎng)的先進(jìn)性，以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)等問題。

例如，在對(duì)電生理的首輪問詢中，監(jiān)管部門要求發(fā)行人補(bǔ)充披露：（?）發(fā)行人產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)劣勢(shì)；

（?）公司產(chǎn)品的核心零部件采購及關(guān)鍵工藝外協(xié)情況，是否存在進(jìn)口依賴或單一供應(yīng)商依賴的情形，

分設(shè)備、系統(tǒng)、耗材說明發(fā)行人核心技術(shù)先進(jìn)性的體現(xiàn)。并要求發(fā)行人說明：（?）基本閉源、基本開源和

半開源三類系統(tǒng)的技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)以及對(duì)產(chǎn)品銷售的影響，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的選擇情況；（?）壓力感知

導(dǎo)管等發(fā)行人主要在研產(chǎn)品的競(jìng)品數(shù)量（包括已上市及在研）、發(fā)行人相對(duì)競(jìng)品的主要?jiǎng)?chuàng)新及技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

在對(duì)澤璟制藥、君實(shí)生物、前沿生物、亞虹藥業(yè)、海創(chuàng)藥業(yè)等申請(qǐng)人的問詢中均體現(xiàn)了對(duì)類似問題的

關(guān)注。

對(duì)此，《指引》第二條明確規(guī)定企業(yè)應(yīng)當(dāng)擁有關(guān)鍵核心技術(shù)等先進(jìn)技術(shù)，醫(yī)療器械產(chǎn)品要具有顯著

的檢驗(yàn)檢測(cè)、診斷治療、健康促進(jìn)等價(jià)值；并在第三條明確了核心技術(shù)產(chǎn)品的范圍，包括先進(jìn)的檢驗(yàn)檢測(cè)、

診斷、治療、監(jiān)護(hù)、生命支持、中醫(yī)診療、植入介入、健康康復(fù)設(shè)備產(chǎn)品及其關(guān)鍵零部件、元器件、配套件

和基礎(chǔ)材料等。同時(shí)，《指引》第六條還要求企業(yè)結(jié)合核心技術(shù)與核心產(chǎn)品的對(duì)應(yīng)關(guān)系、核心技術(shù)先進(jìn)性

衡量指標(biāo)、團(tuán)隊(duì)背景和研發(fā)成果、技術(shù)儲(chǔ)備和持續(xù)研發(fā)能力等方面，披露是否具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

（二）市場(chǎng)空間

第五套標(biāo)準(zhǔn)明確要求，擬上市企業(yè)的主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品要“市場(chǎng)空間大”。市場(chǎng)空間關(guān)系到擬上市醫(yī)藥

企業(yè)后續(xù)的成長和發(fā)展，第五套標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)本身也是為了扶持雖早期無盈利但具有較大市場(chǎng)潛力和

成長空間的創(chuàng)新型企業(yè)。因而，在既往的上市審核中，監(jiān)管部門對(duì)醫(yī)藥企業(yè)是否符合“市場(chǎng)空間大”

這一條件尤為關(guān)注，幾乎已經(jīng)成為問詢中必問的問題。

例如，在對(duì)電生理的第一輪問詢中，監(jiān)管部門要求發(fā)行人說明：（?）中國電生理器械市場(chǎng)規(guī)模????年

增速大幅下滑的原因以及是否持續(xù)存在；預(yù)計(jì)心律失常心臟電生理手術(shù)滲透率大幅增長的合理性......

OBSERVED 觀察 ??

進(jìn)一步說明????年我國心臟電生理市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)???.?億元的預(yù)測(cè)依據(jù)是否客觀、審慎；（?）結(jié)合市場(chǎng)

規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)格局、發(fā)行人同類產(chǎn)品獲批及在研情況、發(fā)行人競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)、主要產(chǎn)品獲批后的銷售變化

情況等事項(xiàng)，進(jìn)一步補(bǔ)充說明認(rèn)定發(fā)行人主營業(yè)務(wù)或產(chǎn)品“市場(chǎng)空間大”的依據(jù)是否充分。在對(duì)亞虹藥業(yè)、

邁威生物、海創(chuàng)藥業(yè)、首藥控股、盟科藥業(yè)、益方生物等申請(qǐng)人的問詢中同樣體現(xiàn)了對(duì)該問題的關(guān)注。

《指引》第五條對(duì)“市場(chǎng)空間大”的審核標(biāo)準(zhǔn)作了進(jìn)一步總結(jié)，要求企業(yè)結(jié)合核心技術(shù)產(chǎn)品的創(chuàng)新性

及研發(fā)進(jìn)度、與已上市或在研競(jìng)品的優(yōu)劣勢(shì)比較、臨床需求和細(xì)分行業(yè)的市場(chǎng)格局、影響產(chǎn)品銷售的

有關(guān)因素等，審慎預(yù)測(cè)并披露是否滿足主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品市場(chǎng)空間大的標(biāo)準(zhǔn)。并要求充分、客觀，具有合理

的依據(jù)。

（三）臨床試驗(yàn)情況

第五套標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)。核心在研產(chǎn)品的臨

床試驗(yàn)進(jìn)展是企業(yè)目前所處的研發(fā)階段的現(xiàn)實(shí)反饋，關(guān)系到企業(yè)后期能否孵化成熟以實(shí)現(xiàn)盈利。

實(shí)踐中，監(jiān)管部門對(duì)擬上市醫(yī)藥企業(yè)的關(guān)注點(diǎn)主要在于：現(xiàn)有臨床試驗(yàn)的結(jié)果，臨床試驗(yàn)的數(shù)據(jù)、具體

細(xì)節(jié)和研究進(jìn)展等。

例如，在對(duì)上海誼眾的問詢中，監(jiān)管部門要求發(fā)行人說明：（?）選擇普通紫杉醇注射液組作為臨床

對(duì)照藥的原因；（?）試驗(yàn)組和對(duì)照組的劑量是否一致，有效藥物的含量是否一致，臨床結(jié)果是否客觀；

（?）白蛋白紫杉醇未來是否可能獲批非小細(xì)胞肺癌等適應(yīng)癥，是否會(huì)與發(fā)行人的產(chǎn)品產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)；（?）臨床

試驗(yàn)數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)來源，所選取的病人群體是否存在差異，比較是否具有意義，是否設(shè)計(jì)隨機(jī)雙盲實(shí)驗(yàn)；

（?）目前是否有設(shè)計(jì)臨床試驗(yàn)對(duì)比紫杉醇類藥物的療效，是否有相關(guān)數(shù)據(jù)。在對(duì)前沿生物、君實(shí)生物、

金迪克、上海誼眾、亞虹藥業(yè)等申請(qǐng)人的問詢中同樣體現(xiàn)了對(duì)類似問題的關(guān)注。

對(duì)于醫(yī)療器械企業(yè)，監(jiān)管部門更多地是對(duì)階段性成果的要求?！吨敢返谒臈l明確要求要至少有一項(xiàng)

核心技術(shù)產(chǎn)品已按照醫(yī)療器械相關(guān)法律法規(guī)要求完成產(chǎn)品檢驗(yàn)和臨床評(píng)價(jià)且結(jié)果滿足要求，或已滿足

申報(bào)醫(yī)療器械注冊(cè)的其他要求，不存在影響產(chǎn)品申報(bào)注冊(cè)和注冊(cè)上市的重大不利事項(xiàng)。

（四）研發(fā)投入

一般擬采用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)盈利欠佳的原因主要在于研發(fā)周期長、費(fèi)用高、投入大。研發(fā)

投入包括對(duì)人、財(cái)、物的投入，其占去了企業(yè)成本的很大一部分，回報(bào)又相對(duì)遲滯。而投入情況又關(guān)系到

企業(yè)的研發(fā)實(shí)力和科技創(chuàng)新能力，直接影響核心成果的產(chǎn)出和商業(yè)預(yù)期。因此，監(jiān)管部門在審核中

對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入表現(xiàn)了較高的關(guān)注度。

例如，在對(duì)益方生物的問詢中，監(jiān)管部門要求發(fā)行人說明：（?）列表披露各產(chǎn)品在研情況，包括但不

限于研發(fā)帶頭人、研發(fā)團(tuán)隊(duì)人員、所應(yīng)用的發(fā)行人專利情況、資金投入、CRO合作或者外部研發(fā)合作情況；

?? 觀察 OBSERVED

（?）簡要分析各研發(fā)管線當(dāng)前的相同競(jìng)品及其研發(fā)階段，已上市競(jìng)品名稱、價(jià)格及醫(yī)保覆蓋情況，公司

產(chǎn)品與直接競(jìng)品在技術(shù)、適應(yīng)癥、目標(biāo)市場(chǎng)的比較情況，已上市競(jìng)品的核心專利屆滿情況。在對(duì)海創(chuàng)藥業(yè)的

問詢中，發(fā)行人被要求分項(xiàng)目、分階段詳細(xì)說明報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入情況。此外，在對(duì)金迪克、迪哲醫(yī)藥、

邁威生物、首藥控股、盟科藥業(yè)等申請(qǐng)人的問詢中也體現(xiàn)了對(duì)類似問題的關(guān)注。

對(duì)于醫(yī)療器械企業(yè)，對(duì)研發(fā)投入的關(guān)注與對(duì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的關(guān)注密切相關(guān)。具體到《指引》中，第六條

即要求企業(yè)從技術(shù)儲(chǔ)備和持續(xù)研發(fā)能力，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和核心技術(shù)人員學(xué)歷背景、研發(fā)成果等角度，來披露

是否具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

（五）生產(chǎn)經(jīng)營資質(zhì)

取得生產(chǎn)經(jīng)營資質(zhì)是醫(yī)藥企業(yè)合法合規(guī)開展研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營的前提，基于此，監(jiān)管部門會(huì)著重

關(guān)注擬上市醫(yī)藥企業(yè)是否取得全部業(yè)務(wù)所需的經(jīng)營資質(zhì)。另外，由于醫(yī)藥企業(yè)的行業(yè)特性，很多企業(yè)會(huì)

選擇與CRO機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作研發(fā)，合作的CRO企業(yè)是否具備相應(yīng)資質(zhì)，是否符合相關(guān)法律法規(guī)和規(guī)范要求

也是監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)。

例如，在對(duì)艾力斯的審核過程中，監(jiān)管部門要求發(fā)行人披露：（?）江蘇艾力斯當(dāng)前為進(jìn)行艾氟替尼生

產(chǎn)所采取的準(zhǔn)備措施及相關(guān)改造，是否已達(dá)到GMP等相關(guān)要求，是否已獲得相關(guān)部門的審批、批準(zhǔn)；

（?）江蘇艾力斯、發(fā)行人及其他子公司是否取得危險(xiǎn)廢物處理、污染物處理等相關(guān)資質(zhì)；（?）發(fā)行人是否

取得全部業(yè)務(wù)所需的經(jīng)營資質(zhì)，包括但不限于：臨床前研究、臨床研究、生產(chǎn)資質(zhì)、廢物處理等；（?）CRO

是否取得所有相關(guān)經(jīng)營資質(zhì)，CRO和合作研發(fā)事項(xiàng)是否存在糾紛或潛在糾紛。在對(duì)澤璟制藥、神州細(xì)胞、

君實(shí)生物、金迪克、上海誼眾等申請(qǐng)人的問詢中同樣體現(xiàn)了對(duì)類似問題的關(guān)注。

由于生產(chǎn)經(jīng)營資質(zhì)更多地是醫(yī)藥行業(yè)的準(zhǔn)入性門檻，審核實(shí)踐中，監(jiān)管部門更多的是對(duì)資質(zhì)是否全面

或CRO機(jī)構(gòu)合作研發(fā)的資質(zhì)問題進(jìn)行問詢，醫(yī)療器械企業(yè)在這一點(diǎn)上并無特殊之處。因此，對(duì)于《指引》

并沒有單獨(dú)針對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營資質(zhì)問題作出進(jìn)一步的細(xì)化。

OBSERVED 觀察 ??

（六）行業(yè)政策

國家政策深刻影響著醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展和革新方向，同時(shí)也為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了重要的資金支持。

擬采用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市企業(yè)的核心產(chǎn)品是否為當(dāng)前行業(yè)政策所接納決定了其盈利能力、市場(chǎng)空間等商業(yè)

預(yù)期。對(duì)此，監(jiān)管部門主要關(guān)注國家政策特別是醫(yī)保政策的影響、改革方向，以及公司新藥進(jìn)入醫(yī)保目錄

的實(shí)施計(jì)劃及手續(xù)、時(shí)間、期限等。例如，在對(duì)電生理的第三輪問詢中，監(jiān)管部門要求發(fā)行人補(bǔ)充說明：……

（?）發(fā)行人產(chǎn)品的重要性和技術(shù)先進(jìn)性，是否屬于國家政策明確支持的產(chǎn)品，是否屬于影響人民生命健

康、治療重大疾病的急需產(chǎn)品……在對(duì)澤璟生物的問詢中，監(jiān)管部門要求發(fā)行人補(bǔ)充披露：（?）國家和省

級(jí)醫(yī)保藥品目錄相關(guān)的管理政策及其他重要信息，包括但不限于：甲類藥和乙類藥標(biāo)準(zhǔn)，收錄標(biāo)準(zhǔn)、定價(jià)

要求和報(bào)銷比例，新藥注冊(cè)申請(qǐng)獲批后，藥品收錄入國家、省級(jí)醫(yī)保目錄所需平均時(shí)間以及有效期限；

（?）公司是否已明確新藥注冊(cè)申請(qǐng)獲批后進(jìn)入醫(yī)保目錄的具體實(shí)施計(jì)劃。此外，在對(duì)百奧泰、前沿生物、

神州細(xì)胞等企業(yè)的問詢中同樣體現(xiàn)了對(duì)政策影響的關(guān)注。

《指引》第三條要求“核心技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)屬于國家醫(yī)療器械科技創(chuàng)新戰(zhàn)略和相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)支持

的范疇”即體現(xiàn)了監(jiān)管部門對(duì)行業(yè)政策的關(guān)注。同時(shí)，《指引》第七條要求企業(yè)不存在商業(yè)化生產(chǎn)銷售

預(yù)期明顯不足等重大不利事項(xiàng)，也可視為對(duì)不符合行業(yè)政策的商業(yè)預(yù)期不足的企業(yè)擬采用第五套標(biāo)準(zhǔn)

上市的反面排除。

四、結(jié)語

總體來看，科創(chuàng)板為盈利欠佳的創(chuàng)新型企業(yè)量身打造的第五套標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，電生理作為首家采用

第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的醫(yī)療器械企業(yè)的成功過會(huì)，以及近日上交所《指引》的發(fā)布實(shí)施，均體現(xiàn)了我國資本

市場(chǎng)積極引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新、服務(wù)科技高水平自立自強(qiáng)、堅(jiān)定支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不動(dòng)搖的態(tài)度。資本市場(chǎng)

監(jiān)管部門對(duì)熱點(diǎn)問題的關(guān)注和回應(yīng)，也反映了我國資本市場(chǎng)上市機(jī)制的逐漸成熟。在提振整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)

特別是醫(yī)療器械企業(yè)信心的同時(shí)，將加速醫(yī)藥創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化進(jìn)程，推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，

打造一批創(chuàng)新引領(lǐng)、厚積薄發(fā)的現(xiàn)代化醫(yī)藥企業(yè)。 （完）

?? 觀察 OBSERVED

實(shí)踐 ??

注冊(cè)制下“借殼上市”業(yè)務(wù)的形與勢(shì)

作者 趙澤銘

????年??月，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂并允許“符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性

新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市”。????年?月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)

管理辦法（試行）》等相關(guān)規(guī)定，繼????年?月率先試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板正式開市后，宣告創(chuàng)業(yè)板改革和

注冊(cè)制的施行。在目前注冊(cè)制下首次公開發(fā)行股票并上市（“IPO”）項(xiàng)目更為明確的審核周期及相對(duì)更為

包容的審核標(biāo)準(zhǔn)，注冊(cè)制下的“借殼上市”應(yīng)當(dāng)何去何從值得關(guān)注和思考。

一、案例基本情況

自創(chuàng)業(yè)板允許“借殼上市”政策頒行后，直至????年?月??日，互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（“IDC”）企業(yè)潤澤科技

發(fā)展有限公司（以下稱“潤澤科技”）“借殼”創(chuàng)業(yè)板上市公司普麗盛（??????.SZ）的重組上市項(xiàng)目方始獲得

創(chuàng)業(yè)板并購重組委員會(huì)審核通過，并于????年?月??日經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)，成為首家創(chuàng)業(yè)板

“借殼上市”的過會(huì)企業(yè)。

普麗盛本次采用重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)、募集配套資金的方式收購潤澤科技???%股權(quán)

（作價(jià)???.??億元），并同步完成普麗盛原有資產(chǎn)的置換，最終實(shí)現(xiàn)潤澤科技的重組上市。

標(biāo)的公司潤澤科技是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心整體解決方案提供商。上市公司普麗盛主營業(yè)務(wù)為液態(tài)

食品包裝機(jī)械和紙鋁復(fù)合無菌包裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。本次交易通過資產(chǎn)置換的方式完成普麗盛

原有業(yè)務(wù)的置出、潤澤科技的業(yè)務(wù)置入。

?兼評(píng)創(chuàng)業(yè)板首例“借殼上市”過會(huì)項(xiàng)目

PRACTICE

實(shí)踐

?? 實(shí)踐

三、注冊(cè)制下“借殼上市”與IPO的對(duì)比

（一）時(shí)間成本對(duì)比

?.就目前注冊(cè)制下的審核周期而言，“借殼上市”

與IPO審核的時(shí)間要求相同，兩者相比并無審核

期限的差異。

?.“借殼上市”涉及到前期進(jìn)行上市公司控制權(quán)

的洽談事項(xiàng)，會(huì)增加關(guān)于控制權(quán)取得的準(zhǔn)備、談判

和交割時(shí)間。IPO項(xiàng)目則需要考慮股改及申報(bào)證監(jiān)局

輔導(dǎo)驗(yàn)收的工作安排。前期準(zhǔn)備工作周期各有千秋。

（二）財(cái)務(wù)成本對(duì)比

?.就“借殼上市”而言，需要考慮上市公司殼交易

的費(fèi)用，但就????年至今的市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，上市公司

控制權(quán)收購案例的收購溢價(jià)顯著降低，需要看擬收購

上市公司的市值情況，來綜合考慮控制權(quán)收購費(fèi)用。

?.由于上市公司的收購方一般為標(biāo)的公司的

實(shí)控人，如存在現(xiàn)金購買上市公司原股東存量股的

安排，則需要實(shí)控人做好資金籌備事宜，計(jì)算相應(yīng)的

財(cái)務(wù)成本，盡量縮短對(duì)上市公司收購的周期。

?.對(duì)于“借殼上市”，還需要重點(diǎn)考慮對(duì)于標(biāo)的

公司的股權(quán)稀釋成本。相比IPO項(xiàng)目??%的攤薄

比例（股本到?億股的，可以選擇攤薄??%），“借殼

上市”需要對(duì)比殼上市公司的本身市值與標(biāo)的資產(chǎn)

的估值情況，標(biāo)的公司估值越低于上市公司的市值，

會(huì)導(dǎo)致?lián)Q股后標(biāo)的公司原股東在上市公司中的

持股比例攤薄越多，存在較大的攤薄成本。

?.對(duì)于“借殼上市”而言，還需要考慮殼上市公司

的既有經(jīng)營情況，上市公司原實(shí)控人是否接受原資產(chǎn)

的置出、原上市公司是否能夠成為凈殼、原上市公司

是否存在虧損等情況，都將會(huì)對(duì)交易后的上市公司

經(jīng)營產(chǎn)生影響，需要避免被原上市公司所累。

二、注冊(cè)制下“借殼上市”的審核標(biāo)準(zhǔn)

對(duì)于“借殼上市”而言，需要標(biāo)的資產(chǎn)（擬置入

的公司）同樣滿足各板塊的上市條件：

根據(jù)上市公司重大資產(chǎn)重組的審核原則，對(duì)于

“借殼上市”而言，更看重標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)上市公司的促進(jìn)

作用和協(xié)同效果、是否具有商業(yè)實(shí)質(zhì)、標(biāo)的資產(chǎn)的

注入是否有利于提高上市公司的持續(xù)盈利能力，

并應(yīng)明確上市公司完成收購后的發(fā)展預(yù)期。

目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下的重大資產(chǎn)重組

審核周期明確，包括“借殼上市”在內(nèi)的重大資產(chǎn)

重組項(xiàng)目審核均由交易所負(fù)責(zé)，涉及股份發(fā)行和

“借殼上市”的，在交易所審核后再報(bào)中國證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。

交易所審核和中國證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的時(shí)間總計(jì)不超過

?個(gè)月，“借殼上市”項(xiàng)目的回復(fù)問詢時(shí)間不超過

?個(gè)月 ?！敖铓ど鲜小表?xiàng)目與目前注冊(cè)制IPO項(xiàng)目

所規(guī)定的審核期限一致。

板塊 創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板

行業(yè)

要求

標(biāo)的公司所屬行業(yè)應(yīng)

當(dāng)符合創(chuàng)業(yè)板定位，

或者與上市公司處于

同行業(yè)或者上下游，

屬于符合國家戰(zhàn)略的

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略

性新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)。

標(biāo)的公司所屬行業(yè)

應(yīng)當(dāng)與科創(chuàng)公司處

于同行業(yè)或者上下

游，且與科創(chuàng)公司

主營業(yè)務(wù)具有協(xié)同

效應(yīng)。

一般

財(cái)務(wù)

指標(biāo)

（滿足

之一）

（?）最近兩年凈利

潤均為正，且累計(jì)凈

利潤不低于人民幣

???? 萬元；

（?）最近一年凈利

潤為正且營業(yè)收入不

低于人民幣 ? 億元；

（?）最近一年?duì)I業(yè)

收入不低于人民幣 ?

億元，且最近三年經(jīng)

營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

量凈額累計(jì)不低于人

民幣 ? 億元。

（?）最近兩年凈

利潤均為正且累計(jì)

不低于人民幣

?,??? 萬元；

（?）一年?duì)I業(yè)收

入不低于人民幣 ?

億元，且最近 ? 年

經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)

金流量凈額累計(jì)不

低于人民幣 ? 億

元。

PRACTICE

實(shí)踐 ??

（三）談判成本對(duì)比

?.就“借殼上市”而言，由于涉及到與上市公司

原實(shí)控人的控制權(quán)交易談判，以及上述對(duì)上市公司

原有資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的安排，存在天然的利益沖突及

不同訴求，導(dǎo)致增加較多關(guān)于收購條件及安排的

談判成本，且存在談判無法達(dá)成一致而終止交易的

風(fēng)險(xiǎn)。

?.對(duì)于IPO而言，公司整體工作均可由實(shí)控人

主導(dǎo)推動(dòng)，與股東、管理層等各方的利益一致，整體

推進(jìn)的溝通成本相對(duì)較低。

（四）審核難易對(duì)比

基于前述關(guān)于“借殼上市”的基礎(chǔ)審核條件，

對(duì)于“借殼上市”的標(biāo)的公司而言，其需要滿足的審核

財(cái)務(wù)指標(biāo)與IPO的差異不大，但就具體的審核理念

及審核思路而言，基于并購重組委對(duì)重組交易的

商業(yè)邏輯及合理性側(cè)重關(guān)注，相對(duì)于IPO審核存在

更大的審核包容度。

四、總結(jié)

整體而言，就目前注冊(cè)制下IPO及“借殼上市”

的審核周期及標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比，“借殼上市”的時(shí)間優(yōu)勢(shì)

逐步減弱，而需要更加關(guān)注上市公司控制權(quán)的談判

成本及資金成本，同時(shí)對(duì)于殼上市公司的選擇亦需

根據(jù)擬上市資產(chǎn)的規(guī)模，選擇合適估值的上市公司，

并考慮上市公司資產(chǎn)處置的安排及成本。

對(duì)于注冊(cè)制下IPO項(xiàng)目的審核制度優(yōu)勢(shì)及上市

標(biāo)準(zhǔn)靈活性設(shè)置，“符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)

和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)”的優(yōu)質(zhì)企業(yè)面臨IPO審核

的難度也逐步減低。注冊(cè)制下的“借殼上市”是否

仍屬于相關(guān)企業(yè)上市的捷徑，需要根據(jù)個(gè)案情況

來分析判斷，已經(jīng)越來越不存在普適性的結(jié)論，

適合自己的才是最好的?！敖铓ど鲜小睆谋举|(zhì)而言

屬 于 利 益 相 對(duì) 方 的 商 業(yè) 化 交 易，交 易 雙 方 需 要

不斷管理自己的交易預(yù)期，能夠通過各種條件的選

擇及調(diào)整而最終達(dá)成交易，才是不變的真諦。 （完）

PRACTICE

四、總結(jié)

整體而言，就目前注冊(cè)制下IPO及“借殼上市”

的審核周期及標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比，“借殼上市”的時(shí)間優(yōu)勢(shì)

逐步減弱，而需要更加關(guān)注上市公司控制權(quán)的談判

成本及資金成本，同時(shí)對(duì)于殼上市公司的選擇亦需

根據(jù)擬上市資產(chǎn)的規(guī)模，選擇合適估值的上市公司，

并考慮上市公司資產(chǎn)處置的安排及成本。

對(duì)于注冊(cè)制下IPO項(xiàng)目的審核制度優(yōu)勢(shì)及上市

標(biāo)準(zhǔn)靈活性設(shè)置，“符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)

和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)”的優(yōu)質(zhì)企業(yè)面臨IPO審核

的難度也逐步減低。注冊(cè)制下的“借殼上市”是否

仍屬于相關(guān)企業(yè)上市的捷徑，需要根據(jù)個(gè)案情況

來分析判斷，已經(jīng)越來越不存在普適性的結(jié)論，

適合自己的才是最好的?！敖铓ど鲜小睆谋举|(zhì)而言

屬 于 利 益 相 對(duì) 方 的 商 業(yè) 化 交 易，交 易 雙 方 需 要

不斷管理自己的交易預(yù)期，能夠通過各種條件的選

擇及調(diào)整而最終達(dá)成交易，才是不變的真諦。 （完）

由藥明康德股東違規(guī)減持被罰?億看上市公司股東減持

作者 解冰

????年?月??日，上市公司無錫藥明康德新藥開發(fā)股份有限公司（以下稱“藥明康德”或“公司”，

證券代碼：??????.SH）發(fā)布《關(guān)于公司股東上海瀛翊收到行政處罰事先決定書的公告》（以下稱《決定書》），

公告內(nèi)容顯示，公司股東上海瀛翊投資中心（有限合伙）（以下稱“上海瀛翊”）收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的

《行政處罰決定書》，因上海瀛翊未按承諾進(jìn)行披露即進(jìn)行股票減持行為，責(zé)令上海瀛翊改正，給予警告，

并處以兩億元罰款。

這是????年?月?日新《證券法》實(shí)施以來，首個(gè)因違規(guī)減持被處罰的案例，而兩億的數(shù)字也刷新了

A股歷史上因違規(guī)減持罰款金額的最高記錄，引起極大的市場(chǎng)關(guān)注與討論。

一、本次處罰所涉具體情況

根據(jù)藥明康德公告的《決定書》，上海瀛翊受到處罰的相關(guān)事實(shí)情況具體如下：

（一）基本情況

上海瀛翊成立于????年?月??日，為投資藥明康德項(xiàng)目設(shè)立的專門基金并在藥明康德上市前成為其股東。

藥明康德于????年?月?日在上海證券交易所主板A股首發(fā)上市，上海瀛翊持有藥明康德?,???.??萬股，

占藥明康德總股本的?.????%，后經(jīng)兩次權(quán)益分派以及港股上市定向增發(fā)，上海瀛翊持有藥明康德

?,???.??萬股，占藥明康德總股本的?.????%。

上海瀛翊在????年藥明康德IPO招股說明書以及????年、????年、????年年報(bào)中都披露其有關(guān)股份

減持的承諾，均承諾“上海瀛翊公開承諾其所持股票自藥明康德上市日起三十六個(gè)月內(nèi)不減持”“通過

集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的，應(yīng)履行在首次賣出股份的??個(gè)交易日前向交易所報(bào)告?zhèn)浒笢p持計(jì)劃、公告等

相關(guān)程序，并保證合并計(jì)算在任意連續(xù)??日內(nèi)減持股份的總數(shù)不超過公司屆時(shí)股份總數(shù)的?%”。

????年?月??日，上海瀛翊所持藥明康德股票禁售期滿后，上海瀛翊于????年?月??日開始通過

上海證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)減持藥明康德股份，截至????年?月?日，累計(jì)減持藥明康德股份合計(jì)

?,???.??萬股，占總股本的?.????%（截至????年?月??日總股本為基礎(chǔ)計(jì)算）。減持價(jià)格區(qū)間為

???.??-???.??元/股，減持總金額??.??億元。

?? 實(shí)踐 PRACTICE

（二）處罰情況

依據(jù)《證券法》第三十六條及《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下稱《減持規(guī)定》）

第二條、第三條及《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》

（以下稱《減持細(xì)則》）第二條、第三條的規(guī)定，上海瀛翊系藥明康德IPO前的股東，其減持應(yīng)當(dāng)遵守《證券法》

《減持規(guī)定》及《減持細(xì)則》等規(guī)定，對(duì)減持行為作出承諾的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行所做出的承諾。

上海瀛翊承諾提前??個(gè)交易日向交易所報(bào)告?zhèn)浒傅男畔⑴读x務(wù)，上海瀛翊應(yīng)為減持時(shí)需預(yù)先

披露的信息披露義務(wù)人。上海瀛翊作為信息披露義務(wù)人，減持行為未及時(shí)依法履行信息披露義務(wù)，違反了

《證券法》第七十八條和《減持規(guī)則》第十五條，構(gòu)成《證券法》第一百九十七條所述行為；上海瀛翊作為

藥明康德公開發(fā)行前的股東，其在藥明康德IPO及相關(guān)年報(bào)做出承諾后，系因承諾而應(yīng)當(dāng)披露的信息披露

義務(wù)人，因減持未及時(shí)依法履行信息披露義務(wù)的行為，違反《證券法》第三十六條的規(guī)定，構(gòu)成了《證券法》

第一百八十六條所述行為。

上海瀛翊未按承諾進(jìn)行披露即進(jìn)行股票減持的行為分別構(gòu)成了《證券法》第一百八十六條和第一百

九十七條所述兩項(xiàng)違法行為，對(duì)其擇一重，適用第一百八十六條進(jìn)行處罰。

綜上， 根據(jù)當(dāng)事人違法行為的事實(shí)、性質(zhì)、情節(jié)與社會(huì)危害程度，依據(jù)《證券法》第一百八十六條的

規(guī)定，對(duì)于上海瀛翊未按規(guī)定履行信息披露義務(wù)及轉(zhuǎn)讓股票不符合法律、行政法規(guī)和國務(wù)院證券監(jiān)督

管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的行為，責(zé)令上海瀛翊改正，給予警告，并處以? 億元的罰款。

二、本次處罰所涉法律規(guī)定與分析

（一）本次處罰所涉法律規(guī)定

正如《決定書》所述，與上海瀛翊本次減持藥明康德股份相關(guān)的法律、法規(guī)及規(guī)范性文件如下表所示：

（見下頁）

PRACTICE 實(shí)踐 ??

鑒于《減持規(guī)定》系????年?月??日生效，當(dāng)時(shí)有效的《證券法》系????年?月??日頒行，該版《證券法》的第一百九十三條

規(guī)定已被現(xiàn)行《證券法》第第一百九十七條更新取代。

?

序號(hào) 法律名稱 條款內(nèi)容

?

《證券法》

（???? 年 ? 月

? 日生效）

第三十六條：依法發(fā)行的證券，《中華人民共和國公司法》和其他法律對(duì)其轉(zhuǎn)讓期限有限

制性規(guī)定的，在限定的期限內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

上市公司持有百分之五以上股份的股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，以

及其他持有發(fā)行人首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份或者上市公司向特定對(duì)象發(fā)行的股份的股

東，轉(zhuǎn)讓其持有的本公司股份的，不得違反法律、行政法規(guī)和國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)

關(guān)于持有期限、賣出時(shí)間、賣出數(shù)量、賣出方式、信息披露等規(guī)定，并應(yīng)當(dāng)遵守證券交

易所的業(yè)務(wù)規(guī)則。

?

第七十八條：發(fā)行人及法律、行政法規(guī)和國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他信息披露

義務(wù)人，應(yīng)當(dāng)及時(shí)依法履行信息披露義務(wù)。

信息披露義務(wù)人披露的信息，應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，簡明清晰，通俗易懂，不得有虛

假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

證券同時(shí)在境內(nèi)境外公開發(fā)行、交易的，其信息披露義務(wù)人在境外披露的信息，應(yīng)當(dāng)在

境內(nèi)同時(shí)披露。

?

第一百八十六條：違反本法第三十六條的規(guī)定，在限制轉(zhuǎn)讓期內(nèi)轉(zhuǎn)讓證券，或者轉(zhuǎn)讓股

票不符合法律、行政法規(guī)和國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的，責(zé)令改正，給予警告，沒

收違法所得，并處以買賣證券等值以下的罰款。

?

第一百九十七條：信息披露義務(wù)人未按照本法規(guī)定報(bào)送有關(guān)報(bào)告或者履行信息披露義務(wù)

的，責(zé)令改正，給予警告，并處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款；對(duì)直接負(fù)責(zé)的主

管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以二十萬元以上二百萬元以下的罰款。發(fā)行

人的控股股東、實(shí)際控制人組織、指使從事上述違法行為，或者隱瞞相關(guān)事項(xiàng)導(dǎo)致發(fā)生

上述情形的，處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款；對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直

接責(zé)任人員，處以二十萬元以上二百萬元以下的罰款。

信息披露義務(wù)人報(bào)送的報(bào)告或者披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，

責(zé)令改正，給予警告，并處以一百萬元以上一千萬元以下的罰款；對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人

員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款。發(fā)行人的

控股股東、實(shí)際控制人組織、指使從事上述違法行為，或者隱瞞相關(guān)事項(xiàng)導(dǎo)致發(fā)生上述

情形的，處以一百萬元以上一千萬元以下的罰款；對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)

任人員，處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款。

?

《減持規(guī)定》

（???? 年 ? 月

?? 日生效）

第三條：上市公司股東、董監(jiān)高應(yīng)當(dāng)遵守《公司法》《證券法》和有關(guān)法律、法規(guī)，中國

證監(jiān)會(huì)規(guī)章、規(guī)范性文件,以及證券交易所規(guī)則中關(guān)于股份轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定。

上市公司股東、董監(jiān)高曾就限制股份轉(zhuǎn)讓作出承諾的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守。

?

第十五條：上市公司股東、董監(jiān)高未按照本規(guī)定和證券交易所規(guī)則披露信息，或者所披

露的信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，中國證監(jiān)會(huì)依照《證券法》第一

百九十三條 的規(guī)定給予行政處罰。

?

《減持細(xì)則》

（???? 年 ? 月

?? 日生效）

第三條：股東及董監(jiān)高減持股份，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件、

本細(xì)則以及本所其他業(yè)務(wù)規(guī)則；對(duì)持股比例、持股期限、減持方式、減持價(jià)格等作出承

諾的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行所做出的承諾。

?? 實(shí)踐 PRACTICE

?

（二）法律分析

如前所述，上海瀛翊曾作出以下承諾：“通過集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的，應(yīng)履行在首次賣出股份的

??個(gè)交易日前向交易所報(bào)告?zhèn)浒笢p持計(jì)劃、公告等相關(guān)程序”，該等承諾內(nèi)容并非法律強(qiáng)制性要求。

上海瀛翊在實(shí)施本次減持前未按照前述自主承諾提前??個(gè)交易日通過藥明康德披露減持計(jì)劃并履行

“減持時(shí)需預(yù)先披露的信息披露義務(wù)人”，而上海瀛翊在減持行為發(fā)生前未及時(shí)依法履行信息披露義務(wù)，

違反了《證券法》《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》相關(guān)規(guī)定，依據(jù)《證券法》第一百八十六條

對(duì)其進(jìn)行處罰。

不難看出，該處罰案例中，證監(jiān)會(huì)將信息披露義務(wù)人的范圍擴(kuò)大至自主承諾進(jìn)行信息披露的主體，

而不單單局限在《證券法》明確列舉的范圍。有鑒于此，對(duì)于上市公司股東而言，無論是法律法規(guī)及其他

規(guī)范性文件規(guī)定的強(qiáng)制性義務(wù)，還是股東自主作出的公開承諾，均應(yīng)嚴(yán)格遵守。

此外，在處罰金額方面，根據(jù)《決定書》，中國證監(jiān)會(huì)適用《證券法》第一百八十六條對(duì)上海瀛翊進(jìn)行

處罰。根據(jù)該條規(guī)定，違反《證券法》第三十六條規(guī)定，應(yīng)責(zé)令改正，給予警告，沒收違法所得，并處以買賣

證券等值以下的罰款?！蹲C券法》對(duì)于違規(guī)減持的罰款標(biāo)準(zhǔn)為“買賣證券等值以下”的罰款，即以買賣證券

的金額作為罰款基數(shù)，而不是以獲取的盈利為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)本案，因上海瀛翊本次減持的股票總額為

??.??億元，中國證監(jiān)會(huì)按照前述處罰標(biāo)準(zhǔn)，罰款金額的幅度應(yīng)在?元-??.??億元之間，這與《證券法》中

大多數(shù)固定金額的處罰標(biāo)準(zhǔn)是不同的。

綜上所述，上海瀛翊本次違規(guī)減持藥明康德股份而被處罰具有下述幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，以往案例通常是違反法律法規(guī)規(guī)定的強(qiáng)制性義務(wù)才會(huì)受到行政處罰，違反自主承諾通常會(huì)

被予以行政監(jiān)管或自律監(jiān)管，而本次上海瀛翊減持藥明康德股票的行為違反的是其作出的自主承諾，

而非法律法規(guī)規(guī)定的強(qiáng)制性義務(wù)，仍然受到了證監(jiān)會(huì)的行政處罰。

第二，上海瀛翊遭受?億元罰款，與既往案例相比，處罰金額與力度均屬于相對(duì)較重的情形。

第三，本行政處罰系新《證券法》實(shí)施以來因違規(guī)減持被處罰的首個(gè)案例，體現(xiàn)了監(jiān)管部門從嚴(yán)監(jiān)管

的執(zhí)法態(tài)度。

PRACTICE 實(shí)踐 ??

三、啟示與建議

上市公司股東、董監(jiān)高違規(guī)減持股份一直是中國證監(jiān)會(huì)監(jiān)管執(zhí)法的重點(diǎn)。新《證券法》第三十六條專門

對(duì)股份減持行為做出規(guī)范，要求上市公司股東、董監(jiān)高不得違反證監(jiān)會(huì)關(guān)于持有期限、賣出時(shí)間、賣出數(shù)量、

賣出方式、信息披露的規(guī)定，并應(yīng)當(dāng)遵守證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則，同時(shí)還明確了罰則。違反上述規(guī)定的，

要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

針對(duì)股東、董監(jiān)高減持股份，《證券法》提出信息披露的原則性要求，《減持規(guī)定》亦堅(jiān)持“以信息披露

為核心”的監(jiān)管理念，對(duì)事前、事中、事后信息披露做出具體、細(xì)化規(guī)定。這是保護(hù)中小投資者權(quán)益的重要

制度性安排。在減持股份過程中違反信息披露要求的，屬于典型的違規(guī)減持行為。市場(chǎng)主體應(yīng)深刻理解

規(guī)則內(nèi)涵、充分認(rèn)識(shí)違規(guī)責(zé)任、自覺遵守有關(guān)要求，促進(jìn)形成良好市場(chǎng)生態(tài)和環(huán)境。

根據(jù)法律規(guī)定及IPO審核實(shí)踐，對(duì)于擬IPO企業(yè)持股比例低于?%的股東，通常要遵循的強(qiáng)制性減持

要求大致包括如下幾類：

（?）所持股票自上市之日起?年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；

（?）采取集中競(jìng)價(jià)交易方式的，在任意連續(xù)??日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的?%；

（?）采取大宗交易方式的，在任意連續(xù)??日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的?%；

（?）采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的?%等。若小股東對(duì)持股

比例、持股期限、減持方式、減持價(jià)格等作出自主承諾的，亦應(yīng)嚴(yán)格履行其所作出的承諾。

結(jié)合本案例情況，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)違反公開承諾的行為亦將認(rèn)定為違規(guī)，一旦發(fā)生違反承諾情形，

不僅可能面臨自律機(jī)構(gòu)的自律處分，也可能面臨執(zhí)法機(jī)構(gòu)的行政處罰。因此，持股比例低于?%的股東

在企業(yè)IPO后，不僅需要關(guān)注法律法規(guī)規(guī)定的強(qiáng)制性義務(wù)，也要關(guān)注自主作出的公開承諾，在履行

這兩類義務(wù)后，還要關(guān)注法律法規(guī)允許但需要履行信息披露義務(wù)的事項(xiàng)，例如披露減持計(jì)劃、權(quán)益變動(dòng)

報(bào)告書等，切實(shí)做到規(guī)范、理性、有序減持，加強(qiáng)承諾信披管理，避免因違反承諾而遭受聲譽(yù)和經(jīng)濟(jì)

損失。 （完）

?? 實(shí)踐 PRACTICE

發(fā)展是第一要?jiǎng)?wù)，人才是第一資源，創(chuàng)新是第一動(dòng)力。市場(chǎng)主體的競(jìng)爭(zhēng)，很大程度上體現(xiàn)為人才的

競(jìng)爭(zhēng)，而股權(quán)激勵(lì)是上市公司吸引人才、留住人才、發(fā)揮人才優(yōu)勢(shì)、實(shí)施人才戰(zhàn)略的有效手段。

股權(quán)激勵(lì)指的是公司以本公司股票為標(biāo)的，

對(duì)其重要的核心管理人員及其他員工進(jìn)行的長期

性激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，可以很大程度上將“打工

仔”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸魅宋獭?，促進(jìn)形成資本所有者和勞動(dòng)

者的共同利益體，激發(fā)激勵(lì)對(duì)象的主觀能動(dòng)性、

工作積極性和創(chuàng)新創(chuàng)造性，使其“留得下、干得住、

呆得久”，并可以在穩(wěn)定骨干隊(duì)伍、完善公司治理

機(jī)制、推動(dòng)公司長遠(yuǎn)發(fā)展方面發(fā)揮積極作用。

上市公司股權(quán)激勵(lì)的制度化肇始于中國證監(jiān)會(huì)

于????年??月頒布推行的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管

理辦法（試行）》，其本質(zhì)上是對(duì)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)

資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（國發(fā)

[????]?號(hào)）中關(guān)于“建立健全上市公司高管人員的

激勵(lì)約束機(jī)制”規(guī)定的細(xì)化落實(shí)。

在總結(jié)試行期間的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)后，中國證監(jiān)會(huì)于

????年?月推出的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》

（以下稱《管理辦法》），滬深交易所均隨之發(fā)布了相

關(guān)的自律監(jiān)管指南或操作指引，上市公司股權(quán)激勵(lì)

的規(guī)范化獲得長足提升。

一、股權(quán)激勵(lì)的形式及一般原則

根據(jù)《管理辦法》所載以及上市公司進(jìn)行的股

權(quán)激勵(lì)實(shí)踐，上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)通常采用的

形 式 有 限 制 性 股 票 和 股 票 期 權(quán)，限 制 性 股 票 是

激勵(lì)對(duì)象按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的條件，獲得的

部分權(quán)利受到限制的本公司股票。限制性股票在解除

限售前不得轉(zhuǎn)讓、用于擔(dān)保或償還債務(wù)；股票期權(quán)

則是上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來一定期限內(nèi)以

預(yù)先確定的條件購買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。

激勵(lì)對(duì)象獲授的股票期權(quán)不得轉(zhuǎn)讓、用于擔(dān)?；?/p>

償還債務(wù) 。限制性股票側(cè)重先授予，可以有現(xiàn)實(shí)

可得的權(quán)益，但受到鎖定期及業(yè)績考核的限制；

股票期權(quán)則更注重公司未來的發(fā)展前景，賦予激勵(lì)

對(duì)象按照預(yù)定條件在將來購買本公司股票的權(quán)利。

當(dāng) 然，股 權(quán) 激 勵(lì) 并 不 僅 僅 限 于 這 兩 種 形 式，

例如創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)中的限制性股票

就分為第一類限制性股票和第二類限制性股票，

賦予激勵(lì)對(duì)象分次獲取、分次登記的權(quán)利，大大

減輕激勵(lì)對(duì)象的資金壓力；另外，《中央企業(yè)控股上市

公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》中規(guī)定了股票增值權(quán)

的激勵(lì)方式，上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在一定的時(shí)期

和條件下，獲得規(guī)定數(shù)量的股票價(jià)格上升所帶來的

收益的權(quán)利，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象不擁有這些股票的所有

權(quán)，也不擁有股東表決權(quán)、配股權(quán)，股票增值權(quán)不得

轉(zhuǎn)讓、用于擔(dān)?；騼斶€債務(wù)。

根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，上市公司在出現(xiàn)?最

近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具

上市公司如何實(shí)施股權(quán)激勵(lì)

作者 黃彥宇

PRACTICE 實(shí)踐 ??

否定意見或者無法表示意見的審計(jì)報(bào)告、?最近一

個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具

否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告、?上市后

最近??個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)過未按法律法規(guī)、公司章程、

公開承諾進(jìn)行利潤分配的情形以及法律法規(guī)規(guī)定

的其他情形時(shí)，不能進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。這些情形下，

上市公司自身存在比較嚴(yán)重的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，很難實(shí)現(xiàn)

股權(quán)激勵(lì)的初衷與目的。

既然本身就帶有“激勵(lì)”的應(yīng)然內(nèi)容，上市公司

股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對(duì)象也是有嚴(yán)格要求的，激勵(lì)對(duì)象

可以包括上市公司的董事、高級(jí)管理人員、核心技

術(shù)人員或者核心業(yè)務(wù)人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)

的對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有直接影響的其他

員工，但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事和監(jiān)事。在境內(nèi)工作

的外籍員工任職上市公司董事、高級(jí)管理人員、

核心技術(shù)人員或者核心業(yè)務(wù)人員的，可以成為激勵(lì)

對(duì)象。獨(dú)立董事本身除了擔(dān)任獨(dú)立董事之外，和上

市公司之間不得發(fā)生其他關(guān)系，因此自然不能作為

股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象；基于監(jiān)事會(huì)在股權(quán)激勵(lì)中的審核

監(jiān)督作用以及監(jiān)事本身的監(jiān)督職責(zé)，其亦不適宜

作為激勵(lì)對(duì)象。

需要特殊說明的是，單獨(dú)或合計(jì)持有上市公司

?%以上股份的股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、父母、

子女，原則上不得成為激勵(lì)對(duì)象。因其本身所持

股份數(shù)量已經(jīng)足夠大，股權(quán)激勵(lì)并不能發(fā)揮應(yīng)有的

作用。此外，《管理辦法》第八條規(guī)定的被中國證監(jiān)會(huì)

和證券交易所認(rèn)定的不適當(dāng)人選、存在違法違規(guī)

情形、違法買賣公司股票等足以影響激勵(lì)對(duì)象勤勉

盡責(zé)以及基本誠信的，均屬于激勵(lì)對(duì)象的負(fù)面清單

范圍，不得參與上市公司的股權(quán)激勵(lì)。

上市公司可以通過向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份、回購

本公司股份、實(shí)際控制人轉(zhuǎn)讓等形式獲得股權(quán)激勵(lì)

所需要的股份。需要特別注意的是，上市公司全部

在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票

總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的??%。非經(jīng)股東

大會(huì)特別決議批準(zhǔn)，任何一名激勵(lì)對(duì)象通過全部在

有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲授的本公司股票，累計(jì)

不得超過公司股本總額的?%。而且，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

的有效期從首次授予權(quán)益日起不得超過??年。

實(shí)踐操作中一般選擇?-?年的區(qū)間比較多。

股權(quán)激勵(lì)并不是股票的直接給予與行權(quán)，應(yīng)當(dāng)

設(shè)立激勵(lì)對(duì)象獲授權(quán)益、行使權(quán)益的條件。擬分次

授出權(quán)益的，應(yīng)當(dāng)就每次激勵(lì)對(duì)象獲授權(quán)益分別

設(shè)立條件；分期行權(quán)的，應(yīng)當(dāng)就每次激勵(lì)對(duì)象行使

權(quán)益分別設(shè)立條件。這其中業(yè)績?cè)O(shè)置與考核比較

關(guān)鍵，設(shè)置過低則比較容易達(dá)到，對(duì)于公司發(fā)展的

積極作用較?。辉O(shè)置過高則會(huì)適得其反，挫傷主人

翁的積極性與能動(dòng)性。尤其是激勵(lì)對(duì)象為董事、

高級(jí)管理人員的，上市公司應(yīng)當(dāng)設(shè)立績效考核指標(biāo)

作為激勵(lì)對(duì)象行使權(quán)益的條件。績效考核指標(biāo)應(yīng)當(dāng)

包括公司業(yè)績指標(biāo)和激勵(lì)對(duì)象個(gè)人績效指標(biāo)。上市

公司可以公司歷史業(yè)績或同行業(yè)可比公司相關(guān)

指標(biāo)作為公司業(yè)績指標(biāo)對(duì)照依據(jù)，以同行業(yè)可比

公司相關(guān)指標(biāo)作為對(duì)照依據(jù)的，選取的對(duì)照公司不

少于?家。

上市公司在推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，并非一定要

全部授予，可以設(shè)置預(yù)留權(quán)益，靈活激勵(lì)，預(yù)留比例

不得超過本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬授予權(quán)益數(shù)量的

??%。上市公司應(yīng)當(dāng)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃經(jīng)股東大會(huì)

審議通過后??個(gè)月內(nèi)明確預(yù)留權(quán)益的授予對(duì)象；

超過??個(gè)月未明確激勵(lì)對(duì)象的，預(yù)留權(quán)益失效。

激勵(lì)對(duì)象參與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的資金來源應(yīng)當(dāng)

合法合規(guī)，不得違反法律、行政法規(guī)及中國證監(jiān)會(huì)

的相關(guān)規(guī)定。上市公司不得為激勵(lì)對(duì)象依股權(quán)激勵(lì)

計(jì)劃獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款以及其他任何形式的

財(cái)務(wù)資助，包括為其貸款提供擔(dān)保。

?? 實(shí)踐 PRACTICE

二、限制性股票與股票期權(quán)

限制性股票與股票期權(quán)是上市公司股權(quán)激勵(lì)

中最為常用的兩種方式，兩者在股票來源、激勵(lì)

對(duì)象要求、績效考核指標(biāo)要求、實(shí)施程序、實(shí)施條件、

預(yù)留權(quán)益規(guī)定方面均大致相同，差異主要體現(xiàn)在

認(rèn)購價(jià)格、限售及解限售和資金支付等方面，具體

如下：

?.認(rèn)購價(jià)格

限制性股票的授予價(jià)格不得低于股票票面金

額，且原則上不得低于下列價(jià)格較高者：?股權(quán)

激勵(lì)計(jì)劃草案公布前?個(gè)交易日的公司股票交易

均價(jià)的??%；?股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前??個(gè)交易

日、??個(gè)交易日或者???個(gè)交易日的公司股票交易

均價(jià)之一的??%。

股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格不得低于股票票面金額，

且原則上不得低于下列價(jià)格較高者：?股權(quán)激勵(lì)

計(jì)劃草案公布前?個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)；

?股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前??個(gè)交易日、??個(gè)交易

日或者???個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一。

相較于股權(quán)激勵(lì)實(shí)施時(shí)的價(jià)格而言，限制性股

票是有折扣的，但股票期權(quán)則沒有折扣，激勵(lì)對(duì)象

的收益完全取決于解除限售后的公司股票價(jià)格

情況。從這一點(diǎn)來說，股票期權(quán)適用于高成長型、

未 來 具 有 極 強(qiáng) 增 長 亮 點(diǎn) 、增 值 趨 勢(shì) 明 顯 的 上 市

公 司，限 制 性 股 票 則 比 較 適 合 于 大 部 分 的 上 市

公司。

?.限售及解限售

限制性股票的授予日與首次解除限售日之間

的間隔不得少于??個(gè)月。在有效期內(nèi)，上市公司

應(yīng)當(dāng)規(guī)定分期解除限售，每期時(shí)限不得少于??個(gè)月，

各期解除限售的比例不得超過激勵(lì)對(duì)象獲授限制

性股票總額的??%。當(dāng)期解除限售的條件未成就

的，限制性股票不得解除限售或遞延至下期解除

限售。

股票期權(quán)授權(quán)日與獲授股票期權(quán)首次可行權(quán)

日之間的間隔不得少于??個(gè)月。在有效期內(nèi)，上市

公司應(yīng)當(dāng)規(guī)定激勵(lì)對(duì)象分期行權(quán)，每期時(shí)限不得

少于??個(gè)月，后一行權(quán)期的起算日不得早于前一

行權(quán)期的屆滿日。每期可行權(quán)的股票期權(quán)比例不

得超過激勵(lì)對(duì)象獲授股票期權(quán)總額的??%。當(dāng)期

行權(quán)條件未成就的，股票期權(quán)不得行權(quán)或遞延至

下期行權(quán)。

?.資金支付

限制性股票一次授予、分期行權(quán)，授予時(shí)就需

要繳納資金，激勵(lì)對(duì)象的資金壓力會(huì)比較大，但是

類似于創(chuàng)業(yè)板第二類限制性股票的形式，則會(huì)大大

減輕激勵(lì)對(duì)象的資金壓力；而股票期權(quán)為一次授予

資格，將來認(rèn)購時(shí)繳納資金，資金遠(yuǎn)期繳納，且可以

分期認(rèn)購，資金壓力較小。

PRACTICE 實(shí)踐 ??

三、員工持股計(jì)劃

實(shí)踐中，很多人會(huì)將員工持股計(jì)劃也視為股權(quán)

激勵(lì)的一種形式，但嚴(yán)格來說，員工持股計(jì)劃并

不是標(biāo)準(zhǔn)意義上的股權(quán)激勵(lì)，雖然也會(huì)發(fā)生員工到

股東身份的轉(zhuǎn)變，但鑒于其實(shí)施過程與實(shí)施形式，

更像是一種穩(wěn)健的投資理財(cái)，其限制更少，操作也

更為簡單。

中國證監(jiān)會(huì)在????年?月發(fā)布了《關(guān)于上市

公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》（證監(jiān)會(huì)

公告〔????〕??號(hào)）（下稱《指導(dǎo)意見》），提出員

工 持 股 計(jì) 劃 是 指 上 市 公 司 根 據(jù) 員 工 意 愿，通 過

合 法方式使員工獲得本公司股票并長期持有，股

份權(quán)益按約定分配給員工的制度安排。員工持股

計(jì)劃的參加對(duì)象為公司員工，包括管理層人員。

因此，員工持股計(jì)劃的持股主體只要是公司員工就

可以，而無需其他類似于工齡、崗位、貢獻(xiàn)度等特殊

條件，覆蓋范圍更廣。

員工持股計(jì)劃的股份來源包括上市公司回購

本公司股票、二級(jí)市場(chǎng)購買、認(rèn)購非公開發(fā)行股票、

股東自愿贈(zèng)與等眾多渠道，其中二級(jí)市場(chǎng)購買的，

按照二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行；通過非公開發(fā)行認(rèn)購的，

可以按照非公開發(fā)行股票的價(jià)格規(guī)定進(jìn)行確定，

具 有 一 定 的 折 扣 空 間 。員 工 持 股 計(jì) 劃 對(duì) 于 業(yè) 績

考核并沒有強(qiáng)制性的要求，可以由上市公司自行

決定。

員工持股計(jì)劃也需要設(shè)置相應(yīng)的限售期限，

每期員工持股計(jì)劃的持股期限不得低于??個(gè)月，

以 非 公 開 發(fā) 行 方 式 實(shí) 施 員 工 持 股 計(jì) 劃 的，持 股

期限不得低于??個(gè)月，自上市公司公告標(biāo)的股票

過 戶 至 本 期 持 股 計(jì) 劃 名 下 時(shí) 起 算 。其 認(rèn) 購 資 金

需要一次認(rèn)購且繳納完畢。

與嚴(yán)格意義上的股權(quán)激勵(lì)不同，員工持股計(jì)劃暫不

征收個(gè)人所得稅，也不存在公司層面的財(cái)務(wù)成本。

同時(shí)，員工持股計(jì)劃需要設(shè)置管理機(jī)構(gòu)，可以是

公司自己，也可以委托符合要求的機(jī)構(gòu)。

四、小結(jié)

作為上市公司穩(wěn)定員工隊(duì)伍、完善公司治理

機(jī)制的重要手段，股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮著重要的積極

作用，股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該是動(dòng)態(tài)而非靜態(tài)的過程，因?yàn)?/p>

靜 態(tài) 的 分 配 股 份 必 然 會(huì) 帶 來 固 化 的 利 益，同 時(shí)

股 權(quán) 激 勵(lì) 沒 法 做 到 絕 對(duì) 的 公 平 。但 是 可 以 通 過

長期動(dòng)態(tài)優(yōu)化來趨向于公平，從而避免存在“坐車的”

比“拉 車 的”拿 得 多，員 工 躺 在 股 份 上 睡 大 覺 的

情形。

上市公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的發(fā)展階段與實(shí)際

需求并考慮員工的參與意愿等多方維度選擇股權(quán)

激勵(lì)形式、設(shè)計(jì)激勵(lì)方案，以期能夠達(dá)到構(gòu)建共同

利益體、激發(fā)主人翁意識(shí)、推動(dòng)長遠(yuǎn)發(fā)展的綜合

積極效果。當(dāng)然，上市公司股權(quán)激勵(lì)法定要求律師

事務(wù)所出具專業(yè)意見，涵蓋方案公告、授予、行權(quán)

以 及 解 除 限 售 的 各 個(gè) 階 段，因 此 上 市 公 司 需 要

提早聘請(qǐng)專業(yè)律師協(xié)商相關(guān)事宜，以免耽誤信息

披露進(jìn)展。 (完）

?? 實(shí)踐 PRACTICE

?? 案例 CASE

案例

????年度資本市場(chǎng)

十大典型案例評(píng)述

編者 崔白、舒知堂、王月鵬、羅寒、

龔若舟、戴林璇、侯雨桑、張雨晨

?. 北交所案例解析

????年?月?日，威博液壓在北交所上市，標(biāo)

志著北交所注冊(cè)制審核的第一股成功上市，北交

所注冊(cè)制順利實(shí)施和推行。而隨著科創(chuàng)板上市委

員會(huì)于????年?月??日通過觀典防務(wù)的轉(zhuǎn)板申請(qǐng)、

創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)于????年?月??日會(huì)通過翰博

高新的轉(zhuǎn)板申請(qǐng)，也標(biāo)志著北交所上市公司轉(zhuǎn)板

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的通道已經(jīng)打通，北交所上市公司

對(duì)板塊的選擇更加多樣和靈活。

北交所的設(shè)立開市，對(duì)于構(gòu)建我國多層次資

本市 場(chǎng)，解 決 中小企業(yè)融資具有重要意義。而就

目前市場(chǎng)的趨勢(shì)來看，北交所也的確已成為諸多

創(chuàng)新型中小企業(yè)上市的優(yōu)選板塊，主要原因我們

分析如下：

?. 北交所對(duì)于企業(yè)規(guī)模的要求更低，對(duì)于更

早、更小、更新的中小企業(yè)更加友好。根據(jù)北交所

上市規(guī)則的要求，若采用利潤指標(biāo)上 市，僅 需 滿

足 最近兩年凈利潤均不低于?,???萬元，或最近

一年凈利潤不低于?,???萬元。而從北交所注冊(cè)

制實(shí)施以來獲得注冊(cè)的企業(yè)來看，其在上市前一

年的利潤基本上集中在?,???萬元-?,???萬元之

間，其中最低的威博液壓上市前一年的凈利潤為

?,???萬元，利潤最高的鴻禧科技也僅為?,???萬

元。從規(guī)則規(guī)定以及實(shí)際項(xiàng)目情況看，相較于創(chuàng)業(yè)

板及科創(chuàng)板，北交所對(duì)于公司規(guī)模和利潤的要求

更低，也體現(xiàn)了其作為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣

地的定位。

?. 北交所的監(jiān)管制度更加寬松，有利于中小企

業(yè)集中精力謀發(fā)展。根據(jù)北交所上市規(guī)則的要求，

上市公司董事會(huì)可以根據(jù)需要設(shè)立審計(jì)、戰(zhàn)略、提

名、薪酬與考核等專門委員會(huì)，不再強(qiáng)制設(shè)立專門

委員會(huì)。同時(shí)，北交所也將利潤分配政策的制定完

全交給了公司自主決定，不再對(duì)年度分紅及現(xiàn)金

分紅等做出強(qiáng)制性要求。以上政策的靈活性，與北

交所上市公司的發(fā)展階段及規(guī)模相適應(yīng)，提高了

北交所上市公司的管理效率，更有利于北交所上

市公司的發(fā)展。

?. 北交所實(shí)現(xiàn)了不同板塊之間的互聯(lián)互通。北

交所上市公司觀典防務(wù)轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板、翰博高新轉(zhuǎn)

案例名稱

標(biāo)簽

威博液壓北交所上市及觀典防務(wù)轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板

北交所落地，資本市場(chǎng)更加立體

植德評(píng)述

律師見證上市公司股東大會(huì)如何勤勉盡責(zé)

作者 杜莉莉 譚燕蓉

????年?月??日晚間，A股某上市公司發(fā)布臨時(shí)股東大會(huì)決議公告以及律師出具的股東大會(huì)法律

意見書。但在該法律意見書的大標(biāo)題處，“臨時(shí)股東大會(huì)”被寫成了“臨死股東大會(huì)”。

在公告發(fā)布不久后，上市公司便迅速更正了上述錯(cuò)誤標(biāo)題。但即便更正之后，該公告最后一句

仍然出現(xiàn)了兩個(gè)句號(hào)。

????年?月??日，深圳證監(jiān)局對(duì)上述涉事的律師事務(wù)所采取責(zé)令改正的監(jiān)管措施，對(duì)三名律師采

取出具警示函的監(jiān)管措施，要求涉事律師事務(wù)所采取有效措施完善相關(guān)制度，進(jìn)一步加強(qiáng)出具法律意

見書的流程管控，確實(shí)提高證券法律業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量。

本次烏龍事件讓該A股上市公司成功“出圈”，也把律師事務(wù)所推上風(fēng)口浪尖。文字錯(cuò)漏背后，一

方面體現(xiàn)出經(jīng)辦律師未能勤勉盡責(zé)、認(rèn)真履職；另一方面，這種低級(jí)錯(cuò)誤在法律意見書發(fā)布時(shí)還未被

發(fā)現(xiàn)，對(duì)于背后原因也令人思考，由此也引發(fā)了對(duì)整個(gè)律師事務(wù)所的專業(yè)性、執(zhí)業(yè)質(zhì)量以及監(jiān)督復(fù)核

等風(fēng)控工作的廣泛質(zhì)疑。針對(duì)前述事件，筆者檢索時(shí)發(fā)現(xiàn)，律師就上市公司股東大會(huì)出具法律意見書，

存在不少錯(cuò)誤甚至因此被處罰的情況。

律師出席股東大會(huì)并出具見證意見這一證券法律業(yè)務(wù)較為常見且不復(fù)雜，但其中涉及的核查

事項(xiàng)和核查程序其實(shí)并不少。根據(jù)律師從事證券法律業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，并結(jié)合律師出席上市公司股東

大會(huì)的實(shí)務(wù)，就該類業(yè)務(wù)的注意事項(xiàng)及風(fēng)險(xiǎn)控制流程匯總提示如下：

PRACTICE 實(shí)踐 ??

?? 實(shí)踐

階段 核查內(nèi)容 依據(jù)

受聘后的

準(zhǔn)備階段

?． 核查上市公司是否已根據(jù)規(guī)定公告股

東大會(huì)通知或臨時(shí)提案通知，制作查驗(yàn)計(jì)

劃；

《上市公司股東大會(huì)規(guī)則（???? 年修訂）》

（以下簡稱《股東大會(huì)規(guī)則》）第五條、第四

十六條；

《章程指引》第一百七十一條。

?． 核查會(huì)議召集人身份、召集時(shí)限、會(huì)議

通知時(shí)間、股權(quán)登記日（需注意核查自會(huì)議

通知發(fā)出之日至?xí)h召開之前股權(quán)登記日

是否發(fā)生變更）是否符合規(guī)定；

《中華人民共和國公司法（???? 年修正）》

（以下簡稱《公司法》）第一百條、第一百零

一條、第一百零二條；

《中華人民共和國證券法（???? 修訂）》（以

下簡稱《證券法》）第九十條；

《章程指引》第四十三條、第四十四條、第四

十七條、第四十八條、第四十九條、第五十條、

第五十六條；

《股東大會(huì)規(guī)則》第四條、第六條、第七條、

第八條、第九條、第十條、第十八條。

?．核查會(huì)議召開方式，核查擬審議事項(xiàng)是

否屬于應(yīng)當(dāng)向公眾提供網(wǎng)絡(luò)投票方式的事

項(xiàng)，如存在網(wǎng)絡(luò)投票方式，應(yīng)注意核查網(wǎng)絡(luò)

投票系統(tǒng)的開放與關(guān)閉時(shí)間是否符合法律

規(guī)定；

《股東大會(huì)規(guī)則》第二十一條；

《章程指引》第五十六條；

《上市公司治理準(zhǔn)則（???? 修訂）》（以下

簡稱《上市公司治理準(zhǔn)則》）第十五條；

《深圳證券交易所上市公司股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)投

票實(shí)施細(xì)則（???? 修訂）》第四條；

《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第

? 號(hào)?規(guī)范運(yùn)作》第七節(jié)。

?. 核查通知中股東大會(huì)擬審議表決的議案

形式和內(nèi)容是否合規(guī)。

《公司法》第二十二條；

《股東大會(huì)規(guī)則》第十三條、第十四條、第十

六條、第十七條；

《章程指引》第五十三條、第五十七條；

《上市公司治理準(zhǔn)則》第七條、第十三條、第

十九條。

開會(huì)當(dāng)日會(huì)前對(duì)股東資格

的合法性進(jìn)行驗(yàn)

證，并登記股東

姓名或名稱及其

所持有表決權(quán)的

股份數(shù)

會(huì)議開始前：

?． 依據(jù)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)提供的股東名

冊(cè)共同對(duì)股東資格的合法性進(jìn)行驗(yàn)證：核

對(duì)出席股東的股票賬戶卡、身份證或其他

能夠表明其身份的有效證件或證明出席股

東大會(huì)。代理人還應(yīng)當(dāng)提交股東授權(quán)委托

書和個(gè)人有效身份證件；

?．核對(duì)證件原件應(yīng)當(dāng)復(fù)印存檔；

?．核對(duì)登記與會(huì)股東及所持有表決權(quán)的股

份總數(shù)；

?．核查應(yīng)當(dāng)出席會(huì)議的董事、監(jiān)事、董事

會(huì)秘書是否出席會(huì)議，應(yīng)當(dāng)列席會(huì)議的高

級(jí)管理人員是否已列席。

《公司法》第一百零六條、第一百五十條；

《股東大會(huì)規(guī)則》第二十四條、第二十五條、

第二十六條；

《章程指引》第六十條、第六十一條、第六十

二條、第六十三條、第六十四條、第六十五條、

第六十六條、第六十七條；

《深圳證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則

（???? 年修訂）》第七章 ?.?；

《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第

? 號(hào)?規(guī)范運(yùn)作》?.?.?。

PRACTICE

PRACTICE 實(shí)踐 ??

階段 核查內(nèi)容 依據(jù)

股東大會(huì)

會(huì)議召開

?． 核查會(huì)議召開的時(shí)間、地點(diǎn)與會(huì)議通知

所載明的相關(guān)內(nèi)容是否一致； -

?． 核查會(huì)議主持人及選舉程序（非董事長

主持）是否合規(guī)；

《公司法》第一百零一條；

《股東大會(huì)規(guī)則》第二十七；

《章程指引》第六十八條。

?． 核查計(jì)票人及監(jiān)票人提名及選舉情況

是否合規(guī)，與此同時(shí)，見證律師應(yīng)當(dāng)獨(dú)立計(jì)

票、監(jiān)票，確保表決結(jié)果符合事實(shí)；

《股東大會(huì)規(guī)則》第三十七條；

《章程指引》第八十七條。

?． 核對(duì)會(huì)議主持人宣布現(xiàn)場(chǎng)出席會(huì)議的

股東和代理人人數(shù)及所持有表決權(quán)的股份

總數(shù)與經(jīng)本所律師核查會(huì)議登記情況是否

一致。

《股東大會(huì)規(guī)則》第三十條；

《章程指引》第七十二條。

股東大會(huì)

表決程序

及結(jié)果

?. 核查會(huì)議審議及表決的事項(xiàng)是否與公司

已公告的會(huì)議通知及補(bǔ)充通知（如有）中所

列明的議案一致；

《公司法》第一百零二條；

《章程指引》第五十四條。

?． 核查股東在會(huì)議中提出的疑問是否得

到董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員作出解釋和說

明；

《股東大會(huì)規(guī)則》第二十九條；

《章程指引》第七十一條。

?． 核查股東就提案進(jìn)行審議過程中是否

對(duì)提案進(jìn)行修改；

《股東大會(huì)規(guī)則》第三十四條；

《章程指引》第八十四條。

?． 逐項(xiàng)判斷議案表決通過的條件，并逐項(xiàng)

記錄實(shí)際進(jìn)行表決的票數(shù)情況，

核查選舉董事、監(jiān)事的議案（如有）是否涉

及累積投票制度；

《公司法》第一百零三條、第一百零五條；

《股東大會(huì)規(guī)則》第三十二條、第三十三條、

第三十六條；

《上市公司治理準(zhǔn)則》第十七條；

《章程指引》第七十六條、第七十七條、第七

十八條、第七十九條、第八十二條、第八十五

條、第八十六條、第八十九條、第九十條。

?． 核查議案是否涉及獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)發(fā)表

獨(dú)立意見的情形；

《上市公司獨(dú)立董事規(guī)則》（證監(jiān)會(huì)公告

〔????〕?? 號(hào)）第二十三條；

《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第

? 號(hào)?主板上市公司規(guī)范運(yùn)作》?.?.??；

《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第

? 號(hào)?創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作》?.?.??、

?.?.?；

《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第

? 號(hào)?規(guī)范運(yùn)作》?.?.?、?.?.?、?.?.?。

除了律師應(yīng)該就股東大會(huì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行核查并勤勉盡責(zé)外，健全的內(nèi)部控制系統(tǒng)和復(fù)核體系也

是律師事務(wù)所提高自身執(zhí)業(yè)質(zhì)量和保證信息披露質(zhì)量的必然要求。從過往證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)

來看，內(nèi)部控制系統(tǒng)的建立可以集合證券服務(wù)機(jī)構(gòu)中資深人士的支持、不斷總結(jié)過往項(xiàng)目的得失，

能夠?yàn)轫?xiàng)目組提供及時(shí)有效的指導(dǎo)和幫助，有助于提高機(jī)構(gòu)的整體執(zhí)業(yè)質(zhì)量。目前，從事證券業(yè)務(wù)的

絕大多數(shù)律師事務(wù)所已經(jīng)建立了比較完整的內(nèi)控體系，內(nèi)控、復(fù)核體系的健全和有效運(yùn)行，是在律師

工作的基礎(chǔ)上，發(fā)揮事務(wù)所制度優(yōu)勢(shì)后的二次把關(guān)，能夠幫助律師進(jìn)一步確保所出具法律文件的

真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，避免出現(xiàn)不必要的法律風(fēng)險(xiǎn)。

如前所述，律師從事證券業(yè)務(wù)應(yīng)遵守《律師事務(wù)所從事證券法律業(yè)務(wù)管理辦法》《律師事務(wù)所證

券法律業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)規(guī)則（試行）》等規(guī)定，即使針對(duì)簡單的核查事項(xiàng)，仍應(yīng)履行全面的核查和注意義務(wù)，

同時(shí)，律師事務(wù)所的風(fēng)控制度和措施應(yīng)切實(shí)執(zhí)行，而不是流于形式，以保障所出具法律文件的質(zhì)量。

結(jié)

語

?? 實(shí)踐

階段 核查內(nèi)容 依據(jù)

股東大會(huì)

表決程序

及結(jié)果

?． 核查是否涉及關(guān)聯(lián)股東回避表決的情

況；

《股東大會(huì)規(guī)則》第三十一條；

《章程指引》第八十七條。

?． 核查會(huì)議表決結(jié)束時(shí)間是否合規(guī)（現(xiàn)場(chǎng)

會(huì)議結(jié)束時(shí)間不得早于網(wǎng)絡(luò)投票結(jié)束時(shí)

間）；

《股東大會(huì)規(guī)則》第三十八條；

《章程指引》第八十八條。

?． 核查與會(huì)人員是否履行決議公告前的

保密義務(wù)（建議：會(huì)后進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)搜索，根據(jù)

網(wǎng)絡(luò)信息發(fā)布時(shí)間判斷）；

《股東大會(huì)規(guī)則》第三十八條；

《章程指引》第八十八條。

?． 見證律師參與監(jiān)票、計(jì)票，見證核查參

會(huì)股東情況及表決情況表；

《股東大會(huì)規(guī)則》第三十七條；

《章程指引》第八十七條。

??． 核對(duì)股東大會(huì)記錄及決議內(nèi)容及簽署

情況是否合規(guī)。

《股東大會(huì)規(guī)則》第四十一條；

《章程指引》第七十三條、第七十四條。

見證律師出具法

律意見書

?． 根據(jù)會(huì)議情況起草法律意見書，并由簽

字律師進(jìn)行交叉校驗(yàn)；

?． 見證律師于股東大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)宣讀關(guān)于股

東大會(huì)的法律意見；

?． 根據(jù)規(guī)定留存相應(yīng)的底稿備查。

《律師事務(wù)所從事證券法律業(yè)務(wù)管理辦法》

第六條。

公告股東

大會(huì)決議 上市公司公告股東大會(huì)決議

《股東大會(huì)規(guī)則》第三十九條、第四十條、第

五十一條；

《章程指引》第九十一條、第九十二條。

底稿資料

整理交卷

?． 離場(chǎng)前應(yīng)要求上市公司提供與見證股

東大會(huì)相關(guān)的底稿資料；

?． 根據(jù)所內(nèi)相關(guān)規(guī)定整理上市公司股東

大會(huì)相關(guān)底稿資料并完成交卷工作。

-

PRACTICE

說到二次創(chuàng)業(yè)，可能要從自己的職業(yè)經(jīng)歷開始。

我大學(xué)畢業(yè)后，先在其他單位工作了一段時(shí)間，

后來因機(jī)緣巧合，有一個(gè)到律師事務(wù)所工作的

機(jī)會(huì)。當(dāng)時(shí)我對(duì)律師職業(yè)并不太了解，但多年的法

學(xué)院學(xué)習(xí)經(jīng)歷，可能潛移默化地讓我內(nèi)心深處對(duì)

這個(gè)以法律知識(shí)為執(zhí)業(yè)基礎(chǔ)的專業(yè)領(lǐng)域充滿了

向往和期待。同時(shí)也有一種年輕時(shí)“無知者無畏”

的狀態(tài)，使我在當(dāng)時(shí)連律師資格都沒有取得的

情況下，僅抱著對(duì)律師職業(yè)的向往，就義無反顧

地加入了這個(gè)行業(yè)。

在律所，我剛開始做的是訴訟，在完整經(jīng)手的

一個(gè)訴訟案件結(jié)束后不久，我有機(jī)會(huì)接觸到了

第 一 單 證 券 業(yè) 務(wù) 。做 完 這 單 業(yè) 務(wù) 后，我 明 顯 地

感覺到證券業(yè)務(wù)更適合自己。在類似IPO這樣的

證券業(yè)務(wù)中，整個(gè)項(xiàng)目是一個(gè)系統(tǒng)性工程，既需要

律師項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)內(nèi)部緊密配合，又需要各家機(jī)構(gòu)

高效 協(xié) 同 。同 時(shí)，因 一 家 企 業(yè) 由 非 上 市 公 司 變

為上市公司，是企業(yè)發(fā)展過程中的里程碑事件，

Q?：選擇植德二次創(chuàng)業(yè)的心路歷程？

DIALOGUE 對(duì)話 ??

新旸破曉，乘風(fēng)破浪

采編 龔若舟

?對(duì)話植德合伙人李童云律師

李童云律師長期從事資本市場(chǎng)領(lǐng)域的法律

實(shí)務(wù)與研究，善于從企業(yè)經(jīng)營者的角度考慮

法律問題，曾帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)主持完成了數(shù)十家

企業(yè)的公司改制設(shè)立、證券發(fā)行上市、資產(chǎn)

重組等項(xiàng)目。????-????年期間，李律師受聘

擔(dān)任中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)第三屆、第四屆、

第五屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)委員。李律師

目前擔(dān)任植德資本市場(chǎng)部牽頭合伙人。

植德資本市場(chǎng)部于今年開年之際，迎來了??位合伙人及數(shù)十位專業(yè)律師的加盟，自此，植德資本市場(chǎng)部擁有

了一支由??多位合伙人、???多位律師及專業(yè)人士組成的專業(yè)隊(duì)伍。在此背景下，我們邀請(qǐng)李童云律師結(jié)合

自身選擇植德二次創(chuàng)業(yè)的心路歷程、植德一體化模式的優(yōu)勢(shì)、部門未來發(fā)展展望等問題與我們做交流、分享。

對(duì)話

涉及對(duì)企業(yè)極為全面和深入的法律盡調(diào)及判斷，

這要求律師團(tuán)隊(duì)既要熟悉和了解資本市場(chǎng)的法律

法規(guī)和監(jiān)管理念，又需要結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況對(duì)其他

多個(gè)門類的法律法規(guī)做深入研究并有效運(yùn)用，從而

做到為客戶提供真正有價(jià)值的服務(wù)。感覺在這類業(yè)

務(wù)中，能夠不斷學(xué)習(xí)和發(fā)展的獲得感，以及陪伴

客戶、幫助客戶整體變得更好這一過程的價(jià)值感，

都很打動(dòng)自己 。于是我就一頭扎了進(jìn)去，自那時(shí)

開始到現(xiàn)在，已經(jīng)二十多年過去了，期間我的職業(yè)

經(jīng)歷幾乎全部圍繞證券資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，應(yīng)該說我對(duì)

證券業(yè)務(wù)還是非常熱愛的。

從事證券業(yè)務(wù)二十多年下來，隨著市場(chǎng)環(huán)境、

監(jiān)管環(huán)境的變化，尤其是證券法、刑法的修改，相關(guān)

集團(tuán)訴訟等案件陸續(xù)爆出，不僅引起了市場(chǎng)的強(qiáng)烈

反響，包括律師在內(nèi)從事證券服務(wù)的機(jī)構(gòu)和人員，

應(yīng)該說都不得不開始思考這個(gè)領(lǐng)域未來的發(fā)展方向。

這個(gè)思考不僅僅在于我們自己怎么帶團(tuán)隊(duì)、怎么把

具體的項(xiàng)目做得更好，更多是要求大家站在更高的

行業(yè)角度，考慮如何整體更穩(wěn)健、更可持續(xù)的發(fā)展。

這樣的思考促使我們不得不跳出既有的思維，

去看看業(yè)內(nèi)其他同行在用什么樣的制度、各自的做法

有何利弊，以及都在做些什么思考。在我們和其他

同行接觸的過程中，大家都非常開放、坦誠。在交流中，

我們發(fā)現(xiàn)大部分同行可說幾乎都面臨同樣的轉(zhuǎn)型

發(fā)展困惑，因?yàn)榇蠹叶际窃诎殡S中國市場(chǎng)快速發(fā)展

二十多年后，已經(jīng)非常適應(yīng)多年來形成的模式，面臨

新的變化和要求，較大的變革都是很大的挑戰(zhàn)。

在這個(gè)過程中，我們也拜訪了植德，植德是我們

拜訪的所有律所里最年輕新銳的。植德的創(chuàng)始人多

是??后，作為律所創(chuàng)始人而言，他們非常年輕，所以

最開始我們只是抱著看看年輕人是怎么發(fā)展律所

態(tài)度去拜訪。結(jié)果第一次見面就讓人很受觸動(dòng)。

總結(jié)下來主要有兩點(diǎn)，第一，植德非常開放，面對(duì)我們

的拜訪，可說是知無不言言無不盡（我們后來知道，

這不是對(duì)我們的特殊優(yōu)待，植德對(duì)所有同行均持此

開放態(tài)度，希望能與同行切磋琢磨，共同進(jìn)步）；

第二，我們把二十多年執(zhí)業(yè)生涯中遇到的所有痛點(diǎn)

難點(diǎn)?比如：律師養(yǎng)成，如何既舉全所之力系統(tǒng)性

培養(yǎng)人才，又能發(fā)揮律師養(yǎng)成過程中“傳幫帶”不可

替代的優(yōu)勢(shì)；為律師賦能，如何一體化沉淀事務(wù)所

的知識(shí)成果并又有效反哺所有業(yè)務(wù)人員；其他諸如

如何發(fā)揮協(xié)同作用、保證質(zhì)量、防范風(fēng)險(xiǎn)等等,一一端

出來，令我們驚訝的是，居然沒有一個(gè)不是他們

已經(jīng)再三考慮討論過，并在制度中做了相應(yīng)設(shè)計(jì)和

安排的。當(dāng)然我們并不認(rèn)為植德制度就是完美的，

但植德至少在追求完美的路上已經(jīng)走得非?？壳傲耍?/p>

而且也的確感覺植德的制度和理念，一定程度上解決

了律所管理和發(fā)展普遍面臨的一些痛點(diǎn)問題。

后來我們了解到，植德其實(shí)經(jīng)歷了一段堪比

立法的時(shí)期，在植德由昊凱基礎(chǔ)上正式改組之前，

植德的創(chuàng)始合伙人用了長達(dá)半年多的時(shí)間進(jìn)行制度

設(shè)計(jì)，那段時(shí)間他們每個(gè)周末都聚在一起，在對(duì)“一個(gè)

怎樣的事務(wù)所才是目前中國市場(chǎng)比較理想的事務(wù)

所”這個(gè)命題的不斷設(shè)問、回答、思考、討論、對(duì)比、

權(quán)衡下，在對(duì)律師執(zhí)業(yè)、律所管理各種場(chǎng)景和細(xì)節(jié)

不斷地推演、打磨下，最終形成了立所的核心理念

及全套制度，并在此基礎(chǔ)上，啟動(dòng)了對(duì)昊凱的重組

并更名為植德。這種謀定而后動(dòng)的精神，打個(gè)不恰當(dāng)

的比喻，堪比很多國家立憲的過程，而且也符合且

超前于機(jī)構(gòu)訂立制度的“頭五年黃金期”這個(gè)法則。

這套制度自推出至今已有五年，中間雖有局部優(yōu)化和

完善，但整體制度并無大的變化，且持續(xù)受到事務(wù)所內(nèi)部

的認(rèn)可以及市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，應(yīng)該說與植德一直推崇

的“理念先行，制度打底”這一理性選擇是分不開的。

?? 對(duì)話 DIALOGUE

除制度以外，植德的文化也非常令人關(guān)注，植德

推行“體面、專業(yè)、合作、進(jìn)取、友愛”的核心理念和

價(jià)值觀，除專業(yè)、進(jìn)取等全行業(yè)均奉為圭臬的準(zhǔn)則

以外，還強(qiáng)調(diào)“體面、友愛”等注重對(duì)人關(guān)懷的價(jià)值觀，

其中對(duì)“友愛”進(jìn)一步解釋為“嚴(yán)格的愛”，希望這種

友愛能促使大家彼此指正、互相諒解、共同進(jìn)步，

恰如古訓(xùn)所說“友直、友諒、友多聞”；強(qiáng)調(diào)合作共進(jìn)，

使一體化、跨專業(yè)的合作不只是一種制度，更成為

一種文化，甚至一種信仰。植德立所短短的五年間，

即連續(xù)不間斷地獲得知名律所榜單ALB的“最佳雇

主獎(jiǎng)”，以及在四百多人、多地辦公室之間，憑借合

作共進(jìn)的制度與文化，已然建立起對(duì)客戶“全方位、

立體化、一站式”的服務(wù)體系，可以說都是踐行前述

理念和價(jià)值觀的結(jié)果和體現(xiàn)。

不得不說，這種制度和文化，真的有一種無法

抗拒的吸引力，吸引了很多同行決心投身其中，

去做嘗試，去做突破。

植德一體化的模式對(duì)于資本市場(chǎng)部更好地服

務(wù)客戶有很多優(yōu)勢(shì)。

第一，資本市場(chǎng)部內(nèi)部的一體化和協(xié)同。

在植德平臺(tái)，資本市場(chǎng)部內(nèi)部可以延伸事務(wù)所

一體化的理念和制度，做到資源集合和共享，做到

?加?大于?，從而發(fā)揮整個(gè)部門資源集聚的協(xié)同效應(yīng)。

一體化模式下，資本市場(chǎng)部在內(nèi)部打破各合伙人團(tuán)

隊(duì)之間的藩籬，在人員的培養(yǎng)和使用、業(yè)務(wù)操作的

全流程管理、知識(shí)成果的共建與共享、作業(yè)質(zhì)量的

保證與提升、風(fēng)控制度的完善與有效執(zhí)行、品牌影

響力的持續(xù)打造等多方面，均一體化、系統(tǒng)性地予

以規(guī)劃并執(zhí)行，體現(xiàn)了集體智慧和集體創(chuàng)造的驚人

力量。

部門一體化的建設(shè)。概括來說，在植德資本市

場(chǎng)部擴(kuò)容后的短短時(shí)間里，我們?cè)谌肆Y源管理的

各方面均已做了整體規(guī)劃，并建立了行之有效的制度

和工作機(jī)制；在系統(tǒng)培訓(xùn)方面，我們已建立全部門

培訓(xùn)大綱，推出了針對(duì)不同年級(jí)不同需求的差異化

培訓(xùn)體系和課程，并形成了根據(jù)年輕律師的反饋及

時(shí)更新、優(yōu)化課程的機(jī)制（每一次課程均當(dāng)堂征集

聽課反饋，并在下一堂課予以回復(fù)）；在業(yè)務(wù)操作流程

方面，我們已建立證券業(yè)務(wù)全流程管理的基礎(chǔ)框架，

其中涉及主要流程節(jié)點(diǎn)提示、各階段主要任務(wù)提示、

各階段常用法規(guī)匯編、各階段常用知識(shí)成果匯編等；

在知識(shí)成果的沉淀和管理方面，我們已建立資本市

場(chǎng)知識(shí)成果庫的?.?版本，并已建立長效更新機(jī)制；

在證券業(yè)務(wù)風(fēng)控體系方面，我們已建立全套業(yè)務(wù)

支持及風(fēng)控制度，并已根據(jù)新規(guī)完成第一次全面修訂；

在中后臺(tái)對(duì)一線業(yè)務(wù)提供支持方面，我們按事務(wù)所

Q?：植德一體化模式下，如何更好地滿足

客戶全方位、全生命周期的需求？

DIALOGUE 對(duì)話 ??

建設(shè)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)所在。

植德在立所之初，即立志成為可以為客戶提供

全方位、立體化、一站式服務(wù)的律所，因此，多年來

圍繞這一目標(biāo)持續(xù)在做專業(yè)布局。截至目前，植德

已建設(shè)和發(fā)展了銀行與金融、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、投資基金、

特殊資產(chǎn)與破產(chǎn)重組、家事服務(wù)與財(cái)富管理、政府

監(jiān)管與合規(guī)、投融資并購、反壟斷與競(jìng)爭(zhēng)法、不動(dòng)產(chǎn)

與基礎(chǔ)設(shè)施、人力資源與勞動(dòng)關(guān)系、資本市場(chǎng)、稅務(wù)

和爭(zhēng)議解決等十三大專業(yè)領(lǐng)域。

同時(shí)，植德推崇“專業(yè)至上”，希冀為每一個(gè)客戶

的每一個(gè)需求，都能派出最專業(yè)最擅長的團(tuán)隊(duì)來支持，

并為此要求每一律師僅可選擇一個(gè)主業(yè)（可同時(shí)選擇

兩個(gè)輔業(yè)）做長期持續(xù)深耕。在這種理念和制度下，

植德為每一專業(yè)部門均配備了行業(yè)領(lǐng)先水平的專業(yè)

團(tuán)隊(duì)。這使得資本市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)在為客戶提供服務(wù)時(shí)，

可以協(xié)調(diào)和動(dòng)用全事務(wù)所的專業(yè)力量，為客戶提供

全方位且最優(yōu)的服務(wù)。這種一站式服務(wù)既能使客戶

減少多頭管理法律服務(wù)商的磨合成本，又能保障

資本市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)對(duì)客戶需求能有更全方位的認(rèn)知和

理解，從而做到服務(wù)的最優(yōu)。

從客戶縱向發(fā)展來看，無論是IPO還是并購重組

等資本運(yùn)作都不會(huì)是客戶的獨(dú)立目標(biāo)，而是客戶從

創(chuàng)立、發(fā)展、壯大的整個(gè)縱向發(fā)展歷程中承上啟下

的一個(gè)環(huán)節(jié)。植德?lián)碛惺髮I(yè)領(lǐng)域，能夠服務(wù)

于客戶從初創(chuàng)、融資、改制上市、投資并購等全部

發(fā)展階段。而一體化模式下的植德，能夠把服務(wù)于

客戶各個(gè)發(fā)展階段的專業(yè)資源及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行有機(jī)整合，

使植德可以有機(jī)會(huì)更有效掌握客戶的真實(shí)與潛在

需求，更有針對(duì)性、甚至更具前瞻性地提供法律服務(wù)。

行業(yè)研究。對(duì)于從事資本市場(chǎng)專業(yè)服務(wù)的機(jī)構(gòu)

來說，需對(duì)客戶所在行業(yè)進(jìn)行深入研究，是大家的

共識(shí)。企業(yè)步入資本市場(chǎng)，由非公眾公司變?yōu)楣?/p>

統(tǒng)一安排，建立了資本市場(chǎng)部中后臺(tái)團(tuán)隊(duì)，形成了

標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)的流程，以使中后臺(tái)發(fā)揮服務(wù)和支持作用，

解放一線律師的時(shí)間，為一線律師助力。

借助上述舉措，我們希望在培訓(xùn)、業(yè)務(wù)全流程

管理體系、知識(shí)成果的共享機(jī)制等多重賦能之下，

建立一套完善的資本市場(chǎng)法律服務(wù)體系，打造一支

卓越的資本市場(chǎng)法律服務(wù)團(tuán)隊(duì)，從而真正成為一支

值得依賴、能夠成就客戶的律師團(tuán)隊(duì)，持續(xù)為客戶

提供更好、更有價(jià)值的服務(wù)。

具體項(xiàng)目執(zhí)行方面，我們也努力踐行一體化的

理念。面對(duì)具體項(xiàng)目，為保證效率，我們執(zhí)行的仍然

是項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)制，即為每一個(gè)項(xiàng)目均組建一支由合伙人、

資深律師、律師助理等多人組成的，人員相對(duì)穩(wěn)定

的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)提供服務(wù)。但執(zhí)行過程中，我們服務(wù)客戶

并不僅限于項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的力量，有需要時(shí)，我們會(huì)發(fā)揮

部門及事務(wù)所的一體化優(yōu)勢(shì)，舉全部門甚至全所力

量來為客戶排擾解難。

第二，發(fā)揮一體化優(yōu)勢(shì)，集合全事務(wù)所多部門

力量為客戶提供全方位、全生命周期的服務(wù)。

從客戶橫向需求來看，資本市場(chǎng)部所提供的證券

法律服務(wù)并不是一個(gè)單純的僅限于資本市場(chǎng)領(lǐng)域

的法律服務(wù) ?？蛻粼谥\求登陸資本市場(chǎng)的時(shí)候，

因資本市場(chǎng)入場(chǎng)券所附帶的標(biāo)準(zhǔn)、條件等，通常會(huì)

面臨多門類的法律需求，涉及如知識(shí)產(chǎn)權(quán)、人力資源、

反壟斷、爭(zhēng)議解決等領(lǐng)域，而在律所專業(yè)化分工的

大趨勢(shì)下，資本市場(chǎng)律師作為理解和熟悉資本市場(chǎng)

法規(guī)和監(jiān)管理念的專家，很難對(duì)如上所述的多領(lǐng)域

均做到專業(yè)極致精湛。

在此種情況下，律師所在律所是否具備多門類

法律服務(wù)的戰(zhàn)略布局，以及是否具備多部門協(xié)同

配合的能力，就成為律師團(tuán)隊(duì)是否可以為客戶提供

全方位、一站式服務(wù)的關(guān)鍵。而這，又恰是植德一體化

?? 對(duì)話 DIALOGUE

眾所周知，現(xiàn)在資本市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境發(fā)生了很大的

變化，客戶與中介機(jī)構(gòu)的違法違規(guī)責(zé)任及處罰力度

從民事到行政、刑事領(lǐng)域都有顯著提高，社會(huì)輿論的

監(jiān)督也愈發(fā)成熟，這樣的情況，其實(shí)是對(duì)中介機(jī)構(gòu)勤

勉盡責(zé)的標(biāo)準(zhǔn)有了更高的要求，其核心還是在于如

何保障項(xiàng)目質(zhì)量。而一體化的植德為我們提供了一

整套完整的制度、流程來保障項(xiàng)目質(zhì)量。

第一，人才選聘與培養(yǎng)。

植德從實(shí)習(xí)生到律師助理再到律師，都有全所

統(tǒng)一的人才招聘標(biāo)準(zhǔn)與流程，保障進(jìn)入植德的業(yè)務(wù)

人員都是符合植德所要求的專業(yè)素養(yǎng)及“體面、

專業(yè)、合作、進(jìn)取、友愛”價(jià)值觀的法學(xué)學(xué)子。進(jìn)入

植德后，植德學(xué)堂會(huì)為各年級(jí)專業(yè)人員設(shè)計(jì)和提供

全面且貫穿其成長過程的培訓(xùn)課程，并進(jìn)行嚴(yán)格的

定期考核，確保對(duì)律師負(fù)責(zé)，并進(jìn)而對(duì)客戶負(fù)責(zé)。

就資本市場(chǎng)部律師的培訓(xùn)，部門在前述植德學(xué)堂整

體培訓(xùn)安排的基礎(chǔ)上，會(huì)結(jié)合資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

及對(duì)律師的要求，進(jìn)一步設(shè)定更具針對(duì)性的長效

培訓(xùn)體系，以保證各年級(jí)律師都可以得到及時(shí)的

細(xì)分專業(yè)培訓(xùn)和賦能，幫助他們快速成長。

第二，專業(yè)的人做專業(yè)的事。

如前所述，植德推崇“專業(yè)至上”，希冀為每一個(gè)

客戶的每一個(gè)需求，都能派出最專業(yè)最擅長的團(tuán)隊(duì)

來支持，并為此要求每一律師僅可選擇一個(gè)主業(yè)

（可同時(shí)選擇兩個(gè)輔業(yè)）做長期持續(xù)深耕。這一舉措

保證了資本市場(chǎng)部從合伙人到律師均能長期、持續(xù)

專注于資本市場(chǎng)法律服務(wù)。持久專注的深耕細(xì)作，

保證了服務(wù)隊(duì)伍的穩(wěn)定、專業(yè)和富于經(jīng)驗(yàn)。

第三，知識(shí)成果庫的建設(shè)與共享。

證券法律業(yè)務(wù)覆蓋的領(lǐng)域非常廣泛，要求律師

公 司，對(duì) 公 司 而 言 是 一 場(chǎng) 質(zhì) 變，對(duì) 投 資 人 而 言，

是多了一個(gè)分享經(jīng)濟(jì)實(shí)體發(fā)展紅利的平臺(tái)，投身

其中的服務(wù)機(jī)構(gòu)天然具有一種橋梁作用，需要基于

對(duì)行業(yè)的全面深入認(rèn)識(shí)而做出專業(yè)判斷并向公眾

投資者做客觀真實(shí)的揭示。以律師為例，在做專業(yè)

分析判斷時(shí)，有賴于對(duì)企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展歷程和

現(xiàn)狀、規(guī)制該行業(yè)的法律法規(guī)以及監(jiān)管體系、企業(yè)

在所處行業(yè)的地位和作用、其核心競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)營發(fā)展

存在的風(fēng)險(xiǎn)等的深入了解和認(rèn)識(shí)，這樣基于對(duì)客戶

深刻洞悉而做出的判斷，才能保證全面、精準(zhǔn)而

不失于偏頗和斷章取義。

但行業(yè)研究對(duì)于律師來說是典型的難而正確

的事，其所要求的專業(yè)知識(shí)結(jié)構(gòu)必須依賴耗時(shí)耗力

的跨界學(xué)習(xí)，且須久久為功方可見功效，如果沒有

一體化模式下舉全所眾人之力投入，靠單槍匹馬，

很難有所成效。而植德恰是得益于這種模式，已布局

了由跨部門專業(yè)律師組成的十大行業(yè)研究委員會(huì)，

包括：生命科學(xué)與醫(yī)療健康，新消費(fèi)、電商與物流，

文旅、體育與傳媒，房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施，電信、芯片

與物聯(lián)網(wǎng)，新材料與新能源，人工智能、大數(shù)據(jù)與互

聯(lián)網(wǎng)，節(jié)能環(huán)保與循環(huán)經(jīng)濟(jì)，高端裝備與智能制造

和區(qū)塊鏈與數(shù)字資產(chǎn)，且初見成效，這為包括資本

市場(chǎng)部在內(nèi)的全所各部門的專業(yè)服務(wù)均提供了

深入的行業(yè)研究成果支持。

綜 上，在 植 德 一 體 化 的 模 式 下，資 本 市 場(chǎng) 部

借助于部門內(nèi)部更有效地發(fā)揮合力，以及事務(wù)所

各部門間的協(xié)同，同時(shí)集合全所之力進(jìn)行難而正確

的行業(yè)研究，使我們更具備能力為客戶提供更好的

全方位、全生命周期的法律支持與服務(wù)。

Q?：植德一體化模式下，如何因應(yīng)監(jiān)管

環(huán)境變化，對(duì)客戶與植德雙負(fù)責(zé)？

DIALOGUE 對(duì)話 ??

對(duì)項(xiàng)目涉及的各個(gè)部分都必須有深入的研究、理解，

同時(shí)項(xiàng)目周期相對(duì)較長，在這種情況下，一位律師

或者一個(gè)團(tuán)隊(duì)僅憑親身經(jīng)歷的項(xiàng)目，在短時(shí)間內(nèi)，

知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的積累都會(huì)有限。但我們又希望每一位

律師，每個(gè)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，都盡可能多地掌握相關(guān)知識(shí)

和經(jīng)驗(yàn)，從而保證對(duì)每一個(gè)項(xiàng)目都提供最優(yōu)質(zhì)最具

價(jià)值的服務(wù) 。因此，如何有效地匯集全部門乃至

全所專業(yè)律師共同的經(jīng)驗(yàn)和智慧，形成共建共享的

知識(shí)成果庫，從而拓展每一位律師的專業(yè)視野，

優(yōu)化他們的知識(shí)結(jié)構(gòu)，豐富他們的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，就成

為了一項(xiàng)非常重要的工作。在植德一體化模式下，

在全所律師的高度共識(shí)和共同努力之下，目前不僅

是所有證券律師之間的知識(shí)成果能夠不設(shè)限地共享，

更難得的是跨部門的知識(shí)成果也能夠及時(shí)高效的

共享，這也已經(jīng)成為植德及資本市場(chǎng)部養(yǎng)成人才、

提高作業(yè)質(zhì)量的又一關(guān)鍵舉措。

第四，風(fēng)控制度。

植德?lián)碛腥y(tǒng)一的證券法律業(yè)務(wù)支持及

內(nèi)核制度，從項(xiàng)目立項(xiàng)開始，植德就會(huì)組建專門的

內(nèi)核小組為特定項(xiàng)目保駕護(hù)航、提供全程技術(shù)支持。

植德證券業(yè)務(wù)內(nèi)核人員均為持續(xù)活躍在一線的

資 本 市 場(chǎng) 領(lǐng) 域 資 深 律 師 、合 伙 人，這 樣 的 構(gòu) 成，

保證了內(nèi)核小組既有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，又能夠

非常深刻地理解律師成就客戶的使命，以及證券

業(yè)務(wù)的實(shí)際情況，從而能夠?qū)?nèi)核工作做到既專業(yè)

又務(wù)實(shí)，為保證項(xiàng)目質(zhì)量、有效防范風(fēng)險(xiǎn)提供有力

支持。

憑借以上的律師培訓(xùn)體系、專業(yè)至上的制度保

證、知識(shí)成果共享機(jī)制等多方面的賦能計(jì)劃，并加以

對(duì)特定項(xiàng)目的內(nèi)核小組定向支持，植德能夠更有效地

保障項(xiàng)目執(zhí)行質(zhì)量，從而做到在成就客戶的同時(shí)，

保護(hù)客戶，保護(hù)自己。

律師是律所發(fā)展的基礎(chǔ)，是律所最寶貴的財(cái)富。

律師隊(duì)伍是否穩(wěn)定、是否具有高超的專業(yè)能力和水平，

直接決定了律所為客戶提供服務(wù)質(zhì)量的高低。

要想做一流的律所，首先須有一流的律師。植德所有

創(chuàng)始合伙人均自一線律師助理起步而成長至今，

可以說對(duì)這一命題有極為深刻的認(rèn)識(shí)。因此，植德

寫入章程的??字核心理念和價(jià)值觀，會(huì)異乎尋常，

居于首位者為“體面”二字，即，植德希望客戶以植德

的服務(wù)而感到體面，也希望員工和律師以在植德

供職而感到體面，并將此做為事務(wù)所安身立命的

第一要義 ?；谶@樣一個(gè)核心理念，植德自始即

非常重視律師從入行、起步、成長、成熟的全流程培養(yǎng)、

賦能，著力打造“體面、專業(yè)、合作、進(jìn)取、友愛”的

律師價(jià)值觀與穩(wěn)定可靠的律師隊(duì)伍。

進(jìn)入植德后，植德學(xué)堂會(huì)為所有新入職伙伴提

供全所統(tǒng)一的入職培訓(xùn)?“未來營”，課程內(nèi)容

涵蓋法律思維與法律檢索、團(tuán)隊(duì)協(xié)作與溝通、法律

文書格式等基本技能；同時(shí)各專業(yè)部門還會(huì)在前述

通識(shí)課程的基礎(chǔ)上為新入職同學(xué)提供部門專業(yè)培訓(xùn)，

以資本市場(chǎng)部為例，我們會(huì)為新伙伴提供資本市場(chǎng)

通識(shí)課程以及工作各環(huán)節(jié)涉及的專業(yè)課程。而培訓(xùn)

工作并非止于新人階段，度過在非定向合作的一年

級(jí)后，二年級(jí)以上的律師會(huì)與合伙人進(jìn)行雙向選擇

并建立穩(wěn)定的帶教關(guān)系，由特定合伙人定向?yàn)橄鄳?yīng)

律師提供一對(duì)一、手把手、傳幫帶式的指導(dǎo)。與此同時(shí)，

植德學(xué)堂會(huì)連同相關(guān)專業(yè)部門為全年級(jí)律師持續(xù)

提供針對(duì)各階段，覆蓋自驅(qū)力、專業(yè)力、商業(yè)力、

領(lǐng)導(dǎo)力的全面課程，伴隨大家成長?？己朔矫?，植德

每年會(huì)為不同年級(jí)律師安排述職，進(jìn)行定期考核，

確保進(jìn)入特定年級(jí)的同學(xué)都符合該年級(jí)所應(yīng)具備

Q?：植德一體化模式下，如何打造律所

與律師的命運(yùn)共同體？

?? 對(duì)話 DIALOGUE

的能力，能夠?yàn)榭蛻籼峁┫鄳?yīng)水準(zhǔn)的法律服務(wù)。

應(yīng)該說，律師在律所的發(fā)展是有無限空間的。

每一位優(yōu)秀的合伙人都是從律師助理、律師一步步

做起的，所以，我們理解，律所的文化更應(yīng)該是

一種平等的文化，我們會(huì)把每一位進(jìn)入事務(wù)所、

進(jìn)入部門的同事，不僅僅看作是一位員工，而更

看作是一位伙伴，期待能與各位伙伴一起發(fā)展，

彼此成就，合力打造共同的事業(yè)平臺(tái)。同時(shí)，我們

也 理 解，律 師 成 長 的 道 路 通 常 不 會(huì) 一 帆 風(fēng) 順、

輕輕松松，期間所遇到的困難，既涉及專業(yè)能力

的突破和升級(jí)，往往也伴隨職業(yè)規(guī)劃、生活與工

作的平衡等困惑。我們希望植德以及資本市場(chǎng)部

能是一個(gè)可以給予每一位伙伴持續(xù)關(guān)注、理解和

支持的平臺(tái)，也因此，植德以及資本市場(chǎng)部致力

于將自身打造成為一個(gè)對(duì)律師而言具有明確成長

路徑、平等文化、透明環(huán)境、友愛氛圍的地方，

嘗試通過培訓(xùn)、帶教、團(tuán)建、植德夜話（一項(xiàng)內(nèi)部

定期交流機(jī)制）等等多種交流融合方式，為大家

持續(xù)賦能，提高大家專業(yè)內(nèi)外的獲得感。當(dāng)然，

我們理解，在律師這樣一個(gè)高度專業(yè)、注重理性

的 群 體 中，想 在 專 業(yè) 之 外 提 高 大 家 的 幸 福 感，

并 不 容 易，這 對(duì) 我 們 也 是 智 慧 和 能 力 的 挑 戰(zhàn) 。

但我們理解，對(duì)于一家律所，這始終會(huì)是身處其中

律師不言自明的期許，所以，植德一直在努力嘗試、

不斷改進(jìn)。而創(chuàng)所以來植德已連續(xù)五年被ALB評(píng)為

最佳雇主，這其實(shí)給了我們很大信心，也使得我

們相信未來能夠在打造律師與律所命運(yùn)共同體上

做得更出色。

最后，對(duì)于準(zhǔn)備踏入律師行業(yè)的同學(xué)，我有

幾點(diǎn)想分享給大家。

第一，應(yīng)當(dāng)對(duì)律師職業(yè)有全面和理性的認(rèn)識(shí)，

不要只看它光鮮的一面，也不要只看它辛苦的一面，

要深刻理解這個(gè)行業(yè)的內(nèi)涵和價(jià)值，從而真正

了解它是否符合自己內(nèi)心深處的職業(yè)需求。唯有

理性選擇，才可更穩(wěn)更遠(yuǎn)；

第二，做律師需要有主動(dòng)的長遠(yuǎn)規(guī)劃，自驅(qū)力

對(duì)于律師非常重要，只有對(duì)自己各個(gè)階段的目標(biāo)、

行動(dòng)方案、可能面臨的困難與挫折有明確的認(rèn)識(shí)

和預(yù)期，且能夠在長期主義的理念下持續(xù)付出，

才能在律師的成長路上保持清醒、減少困惑與猶豫，

獲得長足的進(jìn)步；

第三，專業(yè)實(shí)力是律師安身立命的根本，積累

硬實(shí)力是個(gè)長期、辛苦的過程，而學(xué)習(xí)一些技巧

可能很容易就上手，所以，優(yōu)秀律師都是在硬實(shí)力

的積累上能夠坐住冷板凳、下足功夫的。這讓我

想起查理·芒格在多次演講中常提到的一句話，要

經(jīng)?？紤]“如何將自己擅長的事情做到極致”。

有關(guān)植德資本市場(chǎng)部的建設(shè)，前面多少有所

述及，在這里我想做一些總結(jié)，我們心目當(dāng)中的

資本市場(chǎng)部，它應(yīng)該具備如下特征：

一、一體化模式，打破藩籬，舉全部門智慧與

力量，共同建設(shè)

獨(dú)行快，眾行遠(yuǎn)。在植德以及資本市場(chǎng)部，我

們已經(jīng)感受到一個(gè)集體凝心聚力所帶來的巨大能

量。在過去不足一年的時(shí)間里，部門內(nèi)所有合伙

人及大部分同事，在投身于一線業(yè)務(wù)的同時(shí)，均

積極參與部中后臺(tái)的建設(shè)。包括人才招聘與培養(yǎng)、

業(yè)務(wù)質(zhì)量提升與保證、風(fēng)險(xiǎn)防范與控制、品牌建

設(shè)、內(nèi)務(wù)管理在內(nèi)的各方面，均已在短時(shí)間內(nèi)完

成了制度、規(guī)則、日常機(jī)制建立等基礎(chǔ)性工作，并

在實(shí)際推行中初見成效?？紤]到律師業(yè)務(wù)工作的

繁忙以及業(yè)內(nèi)眾所周知中后臺(tái)建設(shè)的不易，這個(gè)

DIALOGUE 對(duì)話 ??

Q?：植德資本市場(chǎng)部未來發(fā)展展望？

成 果 是 超 預(yù) 期 的，也 是 驚 人 的 。這 也 是 一 體 化

模式下集體智慧的成果，它更堅(jiān)定了我們打破

內(nèi)部藩籬、走一體化道路的信心。

二、長期主義思維，做難而正確的事

我們希望資本市場(chǎng)部及所有合伙人都能夠有

長期主義思維，敢于做難而正確的事。如前所述，

人力資源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，培訓(xùn)體系的打造和推行，

知識(shí)成果的積淀和分享，深度行業(yè)研究等，這些

無一不是資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)及團(tuán)隊(duì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵所在，

然而，也不得不承認(rèn)，它們也都不是可以產(chǎn)生立竿

見影創(chuàng)收效果的事情。如果沒有長期主義思維，

沒有做難而正確之事的遠(yuǎn)見和決心，這些事情即

使不令人望而卻步，也往往至少會(huì)是虎頭蛇尾。

三、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，確保個(gè)體及整體的優(yōu)秀，確保

安全與穩(wěn)健

我們希望，在植德一體化模式下，資本市場(chǎng)部

能夠借助統(tǒng)一的人員招/培/留/用/晉升制度、作業(yè)

流程管理、風(fēng)控體系等，做到全部門關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，

其中包括用人、作業(yè)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范控制等

多方面的標(biāo)準(zhǔn)，從而努力做到，既保證每一個(gè)個(gè)體

的優(yōu)秀，也進(jìn)而保證整體的優(yōu)秀和穩(wěn)健。

四、提供有價(jià)值的服務(wù)，做能夠成就客戶的律

師和團(tuán)隊(duì)

在這里，首先要特別對(duì)我們所有的客戶說一

聲誠摯的感謝！植德資本市場(chǎng)部的合伙人及律師，

在歷史上曾陪伴了近???家客戶成功IPO的過程，

其中包括Ａ股、港股、美股。當(dāng)我們說這是我們

一份業(yè)績清單的時(shí)候，我們深知，這是客戶給予

我們信任成就了這份清單。換言之，我們是站在這些

優(yōu)秀、偉大企業(yè)的肩膀上，獲得了這份業(yè)績！

在法治化建設(shè)日益前行的今天，市場(chǎng)對(duì)律師

這個(gè)職業(yè)也提出了新的挑戰(zhàn)和要求。一個(gè)怎樣的

律師及團(tuán)隊(duì)，是市場(chǎng)和客戶所需要的，換句話說，

律師的價(jià)值到底是什么，這可能是每位律師都要

考慮的問題。

對(duì)于資本市場(chǎng)律師而言，我們最深刻的體會(huì)

是，我們的價(jià)值在于我們服務(wù)了有社會(huì)價(jià)值的

企業(yè)，以及在這些優(yōu)秀的企業(yè)借助資本市場(chǎng)變得

更好的路上，我們做了有價(jià)值甚至有創(chuàng)造性的工作。

因此，一方面，我們希望能夠努力將律師傳統(tǒng)的

工作做到極致；另一方面，我們希望自己是真正

懂客戶需求的律師，是在需要時(shí)能夠用創(chuàng)造性工作

成就客戶的律師。我們會(huì)下大功夫做行業(yè)研究，

我們要求我們的律師能夠既熟練掌握基本技能，

又 能 夠 舉 一 反 三，融 會(huì) 貫 通 ；既 著 眼 于 具 體 的

工 作，也 需 深 刻 理 解 客 戶 的 商 業(yè) 需 求 ；既 保 證

法律專業(yè)的精湛，也要同步理解相關(guān)業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)

信息 。以上種種，皆服務(wù)于這樣一個(gè)目標(biāo)，即，

我們希望自己不僅僅是可以將具體工作做到

極致的工匠（這是基礎(chǔ)，很重要），也是真正懂

客戶商業(yè)需求、能夠以自己的專業(yè)工作成就客戶

的律師。

在植德一體化模式下，經(jīng)歷了擴(kuò)容的資本

市場(chǎng)部，愿以一種“知止而有得，謀定而后動(dòng)”的

心態(tài)，抱持長期主義，苦練內(nèi)功。既做能夠成就

客戶的律師，也做能夠成就伙伴的平臺(tái)。在這樣

的道路上，我們共同確認(rèn)了一些必不可少的努力

方 向，包 括 更 科 學(xué) 的 人 才 培 養(yǎng) 機(jī) 制、更 專 業(yè) 的

執(zhí)業(yè)管理機(jī)制、更可靠的內(nèi)核風(fēng)控機(jī)制、更高效

的協(xié)作共享機(jī)制等等。我們相信在植德一體化的

模式下，無論是我們的長期愿景，還是具體目標(biāo)，

都會(huì)扎扎實(shí)實(shí)地推進(jìn)、一步一步地實(shí)現(xiàn)。 （完）

?? 對(duì)話 DIALOGUE