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浪潮國(guó)際深度報(bào)告：國(guó)產(chǎn)浪潮，又紅又專(zhuān) 證券分析師王紫敬

S0600521080005

wangzj@dwzq.com.cn

東吳計(jì)算機(jī)2024年年度策略：

數(shù)據(jù)要素落地在即，人工智能有望閉環(huán)

2024年1月17日

證券研究報(bào)告·行業(yè)研究深度報(bào)告·計(jì)算機(jī)

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投資要點(diǎn)

? 繼續(xù)看多數(shù)字經(jīng)濟(jì)，計(jì)算機(jī)行業(yè)尤其重要。發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)是把握新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革新機(jī)遇的戰(zhàn)略選擇。2023年中央

經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”列為2024年第一項(xiàng)重點(diǎn)工作，再次把科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)政策放到了重

點(diǎn)工作的首位。2024年我們繼續(xù)看好計(jì)算機(jī)，尤其看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

? 數(shù)字經(jīng)濟(jì)的底座是自主可控的基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)字經(jīng)濟(jì)深化發(fā)展的主體是數(shù)據(jù)要素，人工智能是更高層的上層建筑，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)

展將為傳統(tǒng)行業(yè)，如能源、工業(yè)、衛(wèi)星、汽車(chē)等領(lǐng)域帶來(lái)變革性機(jī)會(huì)。

? 關(guān)注2024年最重要的兩條投資主線(xiàn)：數(shù)據(jù)要素和人工智能。

? 數(shù)據(jù)要素落地在即。數(shù)據(jù)要素是數(shù)字經(jīng)濟(jì)深化發(fā)展的核心引擎，根據(jù)“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)劃，到2025年數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)體系

將初步建立，數(shù)據(jù)局掛牌后，數(shù)據(jù)局局長(zhǎng)密集公開(kāi)表態(tài)，我們預(yù)計(jì)2024年政策有望很快完善，帶動(dòng)地方和產(chǎn)業(yè)加快落地，為

數(shù)據(jù)要素板塊公司帶來(lái)訂單和收入增量。核心看好數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施和公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)這兩個(gè)環(huán)節(jié)，前者是物質(zhì)基礎(chǔ)，最先啟

動(dòng)并形成規(guī)模，后者是落地實(shí)踐，商業(yè)模式好，想象空間大。相關(guān)標(biāo)的：1）數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施：易華錄、云賽智聯(lián)、廣電運(yùn)通；

2）公共數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)：國(guó)新健康；3）數(shù)據(jù)應(yīng)用：銀之杰、久遠(yuǎn)銀海等。

? AI領(lǐng)域投資有望進(jìn)入兌現(xiàn)期：新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革為我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來(lái)機(jī)遇。23Q4以來(lái)海外頭部AI應(yīng)用流量表現(xiàn)

積極，2024年伴隨大模型應(yīng)用技術(shù)成熟，部分領(lǐng)域的爆款應(yīng)用有望陸續(xù)出現(xiàn)，AI領(lǐng)域投資有望進(jìn)入“兌現(xiàn)期”。一方面，伴

隨國(guó)內(nèi)大模型能力的迭代，國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用有望從“映射邏輯”走向“實(shí)際兌現(xiàn)”；另一方面，全球范圍AI爆款應(yīng)用的出現(xiàn)也有

望帶動(dòng)算力產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步上行。相關(guān)標(biāo)的：1）AI應(yīng)用：金山辦公、彩訊股份、焦點(diǎn)科技、福昕軟件、萬(wàn)興科技、科大訊飛、

新國(guó)都、新致軟件等；2）AI算力：中科曙光、云賽智聯(lián)、神州數(shù)碼、海光信息、高新發(fā)展等。

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投資要點(diǎn)

? 信創(chuàng)：展望2024年，我們預(yù)計(jì)金融、電信等行業(yè)信創(chuàng)IT支出占出有望達(dá)到50%，其他關(guān)鍵行業(yè)占比有望快速提升。2024年信

創(chuàng)三大方向值得關(guān)注：1）華為鯤鵬份額市場(chǎng)份額提升，華為系信創(chuàng)廠商大為受益；2）信創(chuàng)企業(yè)國(guó)企改革進(jìn)程有望加快；3）

金融信創(chuàng)推進(jìn)速度加快。相關(guān)標(biāo)的：華為鯤鵬系份額提升：神州數(shù)碼，海量數(shù)據(jù)，東方通，軟通動(dòng)力，潤(rùn)和軟件；國(guó)企改

革深化：中國(guó)軟件，太極股份，中國(guó)長(zhǎng)城，深桑達(dá)A；金融信創(chuàng)推進(jìn)加快：頂點(diǎn)軟件，宇信科技，恒生電子。

? 算力調(diào)度：算力調(diào)度政策全文發(fā)布，五大亮點(diǎn)值得關(guān)注。1）國(guó)家算力地位提升：國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)外原則上不得新建各類(lèi)大型

及超大型數(shù)據(jù)中心。2）提升西部算力利用率：低時(shí)延跨國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)算力網(wǎng)在示范區(qū)域內(nèi)初步實(shí)現(xiàn)。3）培育算網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商：

支持培育專(zhuān)業(yè)化算網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商。4）為數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)建設(shè)打基礎(chǔ)：依托國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)布局，促進(jìn)行業(yè)數(shù)據(jù)要素有序流通；推動(dòng)

利用國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)算力開(kāi)展數(shù)據(jù)流通應(yīng)用服務(wù)。5）給予發(fā)行Reits等金融支持。相關(guān)標(biāo)的：國(guó)家算力與算網(wǎng)服務(wù)商：中科

曙光、云賽智聯(lián)、廣電運(yùn)通、卓朗科技等。算力調(diào)度： 神州數(shù)碼、思特奇、美利云?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)： 易華錄、深桑達(dá)A、

三大運(yùn)營(yíng)商。算力技術(shù)服務(wù)提供：青云科技、博睿數(shù)據(jù)、恒為科技等。

? 鴻蒙：2024年是鴻蒙產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展的一年，主要有以下三點(diǎn)催化：技術(shù)上：鴻蒙自身技術(shù)迭代，HarmonyOS Next來(lái)臨，

不再兼容安卓OS，促使大量應(yīng)用軟件廠商將進(jìn)行適配、遷移、開(kāi)發(fā)工作。產(chǎn)品上：華為終端新品不斷發(fā)布，鴻蒙裝機(jī)量快

速提升。政策上：2024年行業(yè)信創(chuàng)向業(yè)務(wù)系統(tǒng)加快推進(jìn)，智能終端替換有望加快。相關(guān)標(biāo)的：軟件開(kāi)發(fā)及外包服務(wù)：軟通

動(dòng)力、中軟國(guó)際、潤(rùn)和軟件等。智能終端廠商：九聯(lián)科技、優(yōu)博訊、證通電子、東方中科、亞華電子等。

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投資要點(diǎn)

? 電力IT：具備長(zhǎng)邏輯的相對(duì)景氣賽道。雙碳和能源安全帶來(lái)電力改革的必然性要求，電改的關(guān)鍵是提升新能源消納能力，有

市場(chǎng)和技術(shù)兩條脈絡(luò)：電力市場(chǎng)化改革是政策脈絡(luò)，新型電力系統(tǒng)的建設(shè)是技術(shù)脈絡(luò)。電力IT是計(jì)算機(jī)板塊中期景氣度最好

的賽道之一，弱經(jīng)濟(jì)預(yù)期下尋找相對(duì)強(qiáng)的確定性；新能源消納壓力不斷增大，密切關(guān)注電改政策的持續(xù)催化。相關(guān)標(biāo)的：發(fā)

電、用電側(cè)建議關(guān)注國(guó)能日新、朗新科技、安科瑞等，電網(wǎng)側(cè)建議關(guān)注遠(yuǎn)光軟件、國(guó)網(wǎng)信通、東方電子等。

? 工業(yè)軟件：工業(yè)化是現(xiàn)代化的前提和基礎(chǔ)，是一個(gè)國(guó)家和民族繁榮富強(qiáng)的必由之路。黨的二十大報(bào)告提出到2035年基本實(shí)現(xiàn)

新型工業(yè)化。工業(yè)軟件是新型工業(yè)化在計(jì)算機(jī)方向的重要落地。新型工業(yè)化各項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)落實(shí)，三大方向值得關(guān)注：1）著力

提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平。（工業(yè)軟件國(guó)產(chǎn)化）2）鼓勵(lì)企業(yè)多元化布局、國(guó)際化發(fā)展，深化與共建“一帶一路”國(guó)

家產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)合作。（工業(yè)軟件出海）3）做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有企業(yè)，深化國(guó)有企業(yè)改革，增強(qiáng)核心功能，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（國(guó)有工業(yè)企業(yè)數(shù)字化和國(guó)產(chǎn)化）。相關(guān)標(biāo)的：中控技術(shù)、寶信軟件、賽意信息、容知日新、中望軟件。

? 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)賽全面開(kāi)啟，國(guó)產(chǎn)星座蓄勢(shì)待發(fā)：隨著衛(wèi)星寬帶成本下降、日益凸顯的國(guó)家戰(zhàn)略地位、稀缺的空間頻軌資源，

各國(guó)相繼發(fā)布星座建設(shè)計(jì)劃。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)納入“新基建”范疇，政策和產(chǎn)業(yè)端不斷發(fā)力，國(guó)內(nèi)多家衛(wèi)星企業(yè)紛紛推出衛(wèi)星星

座計(jì)劃，規(guī)劃衛(wèi)星總數(shù)量超過(guò)2.8萬(wàn)顆，產(chǎn)業(yè)正蓬勃興起蓄勢(shì)待發(fā)。標(biāo)的關(guān)注：航天宏圖、上海含蓄、電科網(wǎng)安、佳緣科技、

國(guó)博電子、南京熊貓等。

? 自動(dòng)駕駛：迎接城市智駕全面落地。自動(dòng)駕駛商業(yè)化探索已具備政策和技術(shù)支持，特斯拉自動(dòng)駕駛方案率先邁向L3，國(guó)內(nèi)車(chē)

廠迎頭趕上，城市智駕方案2024年有望全面落地。代碼研發(fā)逐步成為汽車(chē)制造中重要技術(shù)壁壘，一般主流車(chē)廠將進(jìn)一步加強(qiáng)

對(duì)第三方軟件服務(wù)商需求。相關(guān)標(biāo)的：中科創(chuàng)達(dá)、經(jīng)緯恒潤(rùn)-W，光庭信息等。

? 風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)政策不及預(yù)期，各類(lèi)型企業(yè)IT預(yù)算不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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目錄

繼續(xù)看多數(shù)字經(jīng)濟(jì)，計(jì)算機(jī)行業(yè)尤其重要

數(shù)據(jù)要素&AI：落地在即

構(gòu)建自主可控的基礎(chǔ)設(shè)施

數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用

風(fēng)險(xiǎn)提示

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第一章：繼續(xù)看多數(shù)字經(jīng)濟(jì)，計(jì)算機(jī)行業(yè)尤其重要

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數(shù)字經(jīng)濟(jì)是主旋律

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，東吳證券研究所

? 看好數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)：

? 《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中指出，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是數(shù)字時(shí)代國(guó)家綜合實(shí)力的重要體現(xiàn)，是構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的重

要引擎。發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)是把握新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革新機(jī)遇的戰(zhàn)略選擇。

? 2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”列為2024年第一項(xiàng)重點(diǎn)工作，再次把科技創(chuàng)新和產(chǎn)

業(yè)政策放到了重點(diǎn)工作的首位。意味著“先立后破”中“立”的核心就在科技創(chuàng)新：一方面要大力發(fā)掘新產(chǎn)業(yè)和新賽道，

一方面要用新技術(shù)加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。

? 因此，2024年我們繼續(xù)看好計(jì)算機(jī)，尤其看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

圖：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)鍵詞出現(xiàn)次數(shù) 圖：2023 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中重點(diǎn)工作排序發(fā)生改變

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看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊投資機(jī)會(huì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制

? 數(shù)字經(jīng)濟(jì)是繼農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、工業(yè)經(jīng)濟(jì)之后的主要經(jīng)濟(jì)形態(tài)，是以數(shù)據(jù)資源為關(guān)鍵要素，以現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)為主要載體，以信

息通信技術(shù)融合應(yīng)用、全要素?cái)?shù)字化轉(zhuǎn)型為重要推動(dòng)力，促進(jìn)效率與公平更加統(tǒng)一的新經(jīng)濟(jì)形態(tài)。

? 看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊投資機(jī)會(huì)：我們認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的底座是自主可控的基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)字經(jīng)濟(jì)深化發(fā)展的主體是數(shù)據(jù)要素，

人工智能是更高層的上層建筑，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展將為傳統(tǒng)行業(yè)，如能源、工業(yè)、衛(wèi)星、汽車(chē)等領(lǐng)域帶來(lái)變革性機(jī)會(huì)。

底座 信創(chuàng)

主體 數(shù)據(jù)要素

上層建筑 人工智能 電力IT

工業(yè)軟件

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)

自動(dòng)駕駛

圖：數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資機(jī)會(huì)

行

業(yè)

應(yīng)

用

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關(guān)注2024年最重要的兩條投資主線(xiàn)：數(shù)據(jù)要素和人工智能

? 關(guān)注2024年最重要的兩條投資主線(xiàn)：數(shù)據(jù)要素和人工智能。

? 數(shù)據(jù)要素落地在即。數(shù)據(jù)要素是數(shù)字經(jīng)濟(jì)深化發(fā)展的核心引擎，從2023年10月國(guó)家數(shù)據(jù)局正式掛牌開(kāi)始，數(shù)據(jù)要素政策

和產(chǎn)業(yè)催化不斷。然而數(shù)據(jù)要素基礎(chǔ)制度尚未完善，地方和產(chǎn)業(yè)實(shí)踐萬(wàn)事俱備只欠東風(fēng)。根據(jù)“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)劃，

到2025年數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)體系將初步建立，數(shù)據(jù)確權(quán)、定價(jià)、交易有序開(kāi)展，我們預(yù)計(jì)2024年政策有望很快完善，帶動(dòng)地

方和產(chǎn)業(yè)加快落地，為數(shù)據(jù)要素板塊公司帶來(lái)訂單和收入增量。

? 人工智能有望閉環(huán)：2023年Q4，海外頭部AI應(yīng)用流量頻繁超市場(chǎng)預(yù)期，文生圖/文生視頻創(chuàng)新應(yīng)用不斷涌現(xiàn)。展望2024

年，GPT-5有望推出，爆款應(yīng)用發(fā)布指日可待，從而實(shí)現(xiàn)AI大模型的商業(yè)化閉環(huán)。

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第二章：數(shù)據(jù)要素&AI：落地在即

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數(shù)字經(jīng)濟(jì)的主體：數(shù)據(jù)要素、人工智能

數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所

? 數(shù)據(jù)要素是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代影響全球競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵戰(zhàn)略性資源。2023年，部分地方和行業(yè)開(kāi)展了數(shù)據(jù)應(yīng)用和運(yùn)

營(yíng)的小范圍試點(diǎn)，2024年，隨著數(shù)據(jù)要素政策逐步完善，公共數(shù)據(jù)有望放開(kāi)運(yùn)營(yíng)，帶來(lái)產(chǎn)業(yè)實(shí)踐落地。

? 人工智能是一次全球的產(chǎn)業(yè)共振，也是重要的投資主線(xiàn)。2023年，AI大模型效果超出市場(chǎng)預(yù)期，但尚未實(shí)

現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。廠商從教育、醫(yī)療、辦公等多個(gè)場(chǎng)景尋求創(chuàng)新應(yīng)用，隨著大模型持續(xù)迭代，爆款應(yīng)用有望突

破，實(shí)現(xiàn)B/C端客戶(hù)付費(fèi)意愿進(jìn)一步提升。

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2.1 數(shù)據(jù)要素：迎接政策&產(chǎn)業(yè)落地

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? 數(shù)據(jù)要素的格局和立意: 全球首創(chuàng),對(duì)外構(gòu)筑國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)對(duì)內(nèi)解決地方債風(fēng)險(xiǎn)接力土地財(cái)政。

? 我國(guó)是全球首個(gè)將數(shù)據(jù)確立為生產(chǎn)要素的國(guó)家。數(shù)據(jù)作為新型生產(chǎn)要素，是本世紀(jì)最具時(shí)代特征的生產(chǎn)要素。

2022 年底，中共中央國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見(jiàn)》，是我國(guó)專(zhuān)門(mén)針對(duì)某

一要素的第一份基礎(chǔ)制度。我國(guó)成為全球第一個(gè)將數(shù)據(jù)確立為生產(chǎn)要素的國(guó)家，這是中國(guó)共產(chǎn)黨的重大理論創(chuàng)新。

? 數(shù)據(jù)是國(guó)家基礎(chǔ)性戰(zhàn)略資源，沒(méi)有數(shù)據(jù)安全就沒(méi)有國(guó)家安全。因此，數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度的建設(shè)也事關(guān)國(guó)家安全大局。

? 發(fā)展數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)將提供我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)能，構(gòu)筑國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)。在當(dāng)下百年未有之大變局之際，傳統(tǒng)

的土地、勞動(dòng)力、資本、技術(shù)等生產(chǎn)要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)越來(lái)越有限。因此，加快構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度，充

分發(fā)揮我國(guó)海量數(shù)據(jù)規(guī)模和豐富應(yīng)用場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，激活數(shù)據(jù)要素潛能，其最終的價(jià)值在于兩個(gè)重要的目標(biāo)指向：

1. 一是增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)能，

2. 二是在世界各國(guó)爭(zhēng)相發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)之際，有利于我國(guó)做強(qiáng)做優(yōu)做大數(shù)字經(jīng)濟(jì)，構(gòu)筑起國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)的新優(yōu)勢(shì)。

國(guó)家對(duì)數(shù)據(jù)要素的認(rèn)識(shí)逐漸深化

數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所

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國(guó)家數(shù)據(jù)局掛牌，制度探索步入加速期

? 國(guó)家數(shù)據(jù)局正式掛牌，承擔(dān)多項(xiàng)重要職責(zé)。2023年10月25日上午，國(guó)家數(shù)據(jù)局正式掛牌。國(guó)家數(shù)據(jù)局由國(guó)家發(fā)展和改革委員

會(huì)管理，承擔(dān)多項(xiàng)重要職責(zé)，包括擬定數(shù)字中國(guó)建設(shè)方案、協(xié)調(diào)推動(dòng)公共服務(wù)和社會(huì)治理信息化、協(xié)調(diào)促進(jìn)智慧城市建設(shè)、

協(xié)調(diào)國(guó)家重要信息資源開(kāi)發(fā)利用與共享、推動(dòng)信息資源跨行業(yè)部門(mén)互聯(lián)互通等。此外，國(guó)家數(shù)據(jù)局還負(fù)責(zé)統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)

發(fā)展、組織實(shí)施國(guó)家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略、推進(jìn)數(shù)據(jù)要素基礎(chǔ)制度建設(shè)、推動(dòng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施布局建設(shè)等。

? 國(guó)家數(shù)據(jù)局初期的組織架構(gòu)劃分為五個(gè)工作組，包括綜合、數(shù)據(jù)要素、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、基礎(chǔ)設(shè)施和公共數(shù)據(jù)。

? 數(shù)據(jù)局掛牌后，數(shù)據(jù)局局長(zhǎng)密集公開(kāi)表態(tài)，制度落地節(jié)奏有望加快：1）落實(shí)產(chǎn)權(quán)分置制度，明確公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)的合規(guī)

政策和管理要求，厘清數(shù)據(jù)供給、使用、管理的權(quán)責(zé)義務(wù)，探索公共數(shù)據(jù)產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格形成機(jī)制，讓公共數(shù)據(jù)“供得

出”。2）加快建設(shè)安全可信的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，3）針對(duì)行業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)堵點(diǎn)，實(shí)施“數(shù)據(jù)要素ｘ”行動(dòng)計(jì)劃，4）以公共數(shù)據(jù)

為引領(lǐng)，鼓勵(lì)探索企業(yè)數(shù)據(jù)授權(quán)使用新模式，5）大力發(fā)展服務(wù)型、應(yīng)用型、技術(shù)型數(shù)商，培育一批數(shù)據(jù)流通、價(jià)值實(shí)現(xiàn)的

推進(jìn)者、轉(zhuǎn)化者、開(kāi)發(fā)者。還要優(yōu)化數(shù)據(jù)交易場(chǎng)所布局，為數(shù)據(jù)產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)、供需對(duì)接提供環(huán)境。6）推動(dòng)數(shù)據(jù)

領(lǐng)域核心技術(shù)創(chuàng)新，支持高質(zhì)量人工智能數(shù)據(jù)集、新型算力調(diào)度網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，東吳證券研究所

圖：國(guó)家數(shù)據(jù)局掛牌時(shí)間線(xiàn)

2023年3月

兩會(huì)宣布成立數(shù)據(jù)局

2023年8月

數(shù)據(jù)局局長(zhǎng)劉烈宏上任

2023年10月

數(shù)據(jù)局掛牌

2023年11月-12月

數(shù)據(jù)局局長(zhǎng)指出未來(lái)重要工作方向：公共數(shù)據(jù)

授權(quán)運(yùn)營(yíng)、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施、“數(shù)據(jù)要素ｘ”行

動(dòng)等，并和其他部委討論公共數(shù)據(jù)定價(jià)等問(wèn)題。

15

國(guó)家數(shù)據(jù)局掛牌，制度探索步入加速期

? 各地方政策密集出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)實(shí)踐躍躍欲試：各地近期密集發(fā)布當(dāng)?shù)財(cái)?shù)據(jù)要素/公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)相關(guān)激勵(lì)政策或

試行方案，并提出了自己的發(fā)展目標(biāo)。

? 萬(wàn)事俱備只欠東風(fēng)：雖然部分地區(qū)已經(jīng)建立了當(dāng)?shù)氐臄?shù)據(jù)集團(tuán)和數(shù)據(jù)交易平臺(tái)，但是由于沒(méi)有公共數(shù)據(jù)相關(guān)頂

層政策明確流程和要求，大量公共數(shù)據(jù)仍未放開(kāi)運(yùn)營(yíng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著政策落地，產(chǎn)業(yè)實(shí)踐有望形成百花齊

放的局面，新的應(yīng)用案例和商業(yè)閉環(huán)將快速涌現(xiàn)，帶來(lái)重要投資機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，東吳證券研究所

時(shí)間 政策/事件 地區(qū) 核心要點(diǎn)

2023年6月

《關(guān)于更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用進(jìn)一步加快發(fā)展

數(shù)字經(jīng)濟(jì)的實(shí)施意見(jiàn)》

北京

市場(chǎng)空間：力爭(zhēng)到2030年，本市數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2000億元

加強(qiáng)考核：將公共數(shù)據(jù)開(kāi)放情況納入本市智慧城市建設(shè)“月報(bào)季評(píng)”工

作

2023年7月

《長(zhǎng)沙市政務(wù)數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)暫行管理辦法（征求意

見(jiàn)稿）》

長(zhǎng)沙 收益納入地方財(cái)政：明確政務(wù)數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目中的數(shù)據(jù)權(quán)屬主體收益分配

納入財(cái)政收入

2023年8月

《立足數(shù)字經(jīng)濟(jì)新賽道推動(dòng)數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新

發(fā)展行動(dòng)方案（2023-2025年）》

上海 市場(chǎng)空間：2025年上海數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)5000億元

算力：到2025年，算力總規(guī)模較“十三五”期末翻兩番

2023年12月

北京國(guó)際大數(shù)據(jù)交易所推出的“數(shù)據(jù)授權(quán)平臺(tái)微信小程序版”正式上線(xiàn) 北京 創(chuàng)新直接引入企業(yè)主體參與授權(quán)和查詢(xún)，將有望打開(kāi)個(gè)人和企業(yè)數(shù)據(jù)直

接通過(guò)授權(quán)第三方變現(xiàn)的新市場(chǎng)。

2023年12月

《關(guān)于更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用推動(dòng)廣州高質(zhì)量

發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》

廣州 明確“政府管理+企業(yè)運(yùn)營(yíng)”創(chuàng)新公共數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)模式，廣州公共數(shù)據(jù)開(kāi)

放運(yùn)營(yíng)有望加速。

2023年12月

《安徽省公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)管理辦法（試行）

（征求意見(jiàn)稿）》

安徽 明確按產(chǎn)業(yè)劃分，建立“賽道+合伙人”機(jī)制，開(kāi)展公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)。

圖：部分地區(qū)數(shù)據(jù)要素相關(guān)政策/事件

16

國(guó)家數(shù)據(jù)局掛牌，制度探索步入加速期

? 2024年政策催化有望持續(xù)：2022年12月“數(shù)據(jù)二十條”發(fā)布后，2023年12月15日，國(guó)家數(shù)據(jù)局才發(fā)布了第一份公開(kāi)文

件《“數(shù)據(jù)要素×”三年行動(dòng)計(jì)劃（2024—2026年）（征求意見(jiàn)稿）》，其他部委僅有財(cái)政部制定了關(guān)于企業(yè)數(shù)據(jù)資

源入表的相關(guān)規(guī)定，而關(guān)于確權(quán)、定價(jià)、交易流轉(zhuǎn)、安全保護(hù)、治理等具體環(huán)節(jié)的一系列的司法解釋和實(shí)施細(xì)則尚未

出臺(tái)。

? 根據(jù)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，到2025年，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)體系將初步建立，基礎(chǔ)制度建設(shè)時(shí)間緊、任務(wù)重，

因此我們預(yù)計(jì)從2023年底開(kāi)始，關(guān)于數(shù)據(jù)確權(quán)、定價(jià)、公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)、數(shù)據(jù)分級(jí)分類(lèi)等相關(guān)基礎(chǔ)制度有望逐步落

地明確。

數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，東吳證券研究所

圖：中央和部委相關(guān)部門(mén)截至2023年12月16日出臺(tái)的相關(guān)政策

時(shí)間 政策 發(fā)布單位 要點(diǎn) 意義

2022年12月

《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)

基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的

意見(jiàn)》

中共中央、國(guó)務(wù)院 提出構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度“四梁八柱”，探索用于產(chǎn)

業(yè)發(fā)展、行業(yè)發(fā)展的公共數(shù)據(jù)有條件有償使用。 數(shù)據(jù)要素建設(shè)頂層設(shè)計(jì)文件。

2023年2月 《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》 中共中央、國(guó)務(wù)院

夯實(shí)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)資源體系“兩大基礎(chǔ)”，

將數(shù)字中國(guó)建設(shè)工作情況作為對(duì)有關(guān)黨政領(lǐng)導(dǎo)干部

考核評(píng)價(jià)的參考。

數(shù)字中國(guó)建設(shè)頂層規(guī)劃出臺(tái)，強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)

基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)開(kāi)放重要性。

2023年8月

《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行

規(guī)定》

財(cái)政部 數(shù)據(jù)資源相關(guān)費(fèi)用化支出符合條件可以資本化。 增厚企業(yè)資產(chǎn)，滿(mǎn)足融資等需求，奠定

企業(yè)數(shù)據(jù)開(kāi)發(fā)和交易的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)。

2023年9月 《數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)》 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) 規(guī)定數(shù)據(jù)資產(chǎn)定義、評(píng)估方法、執(zhí)行要求等。 數(shù)據(jù)資產(chǎn)可以采用收益法等評(píng)估，打開(kāi)

數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估和服務(wù)市場(chǎng)空間。

2023年12月

《“數(shù)據(jù)要素×”三年行動(dòng)計(jì)劃

（2024—2026年）（征求意見(jiàn)稿）》

國(guó)家數(shù)據(jù)局 提出重點(diǎn)行動(dòng)行業(yè)，到2026年底，打造300個(gè)以上示

范性強(qiáng)、顯示度高、帶動(dòng)性廣的典型應(yīng)用場(chǎng)景。

國(guó)家數(shù)據(jù)局掛牌后第一份公開(kāi)文件，首

先對(duì)數(shù)據(jù)要素的重要應(yīng)用方向作出明確

指引。

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萬(wàn)億市場(chǎng)有望開(kāi)啟

? 2023中國(guó)數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新大會(huì)主論壇上，國(guó)家發(fā)展改革委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心副主任王建冬表示：短期看，數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度

可能催生3000億元至5000億元規(guī)模的數(shù)據(jù)交易市場(chǎng)；中長(zhǎng)期看，數(shù)據(jù)資產(chǎn)化催生的相關(guān)市場(chǎng)潛在規(guī)?？赡苓_(dá)到10萬(wàn)億

元級(jí)。

? 2023年，數(shù)據(jù)要素板塊主要由政策催化驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)、確權(quán)等相關(guān)政策持續(xù)落地完善，

各地方政府和產(chǎn)業(yè)實(shí)踐快速落地，萬(wàn)億市場(chǎng)有望加速開(kāi)啟，帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所

圖：數(shù)據(jù)要素代表性公司漲跌幅（2022/11/1-2023/12/15）

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

易華錄 久遠(yuǎn)銀海

“數(shù)據(jù)二十條”發(fā)布

兩會(huì)宣布成立國(guó)

家數(shù)據(jù)局

數(shù)據(jù)局掛牌

產(chǎn)業(yè)和政策落地加速

18

數(shù)據(jù)要素各環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：上海數(shù)據(jù)交易所，東吳證券研究所

圖：數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈

? 數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化主要包括數(shù)據(jù)資源化

（數(shù)據(jù)采集、存儲(chǔ)、治理），數(shù)據(jù)資產(chǎn)

化（確權(quán)、定價(jià)、交易流通）、數(shù)據(jù)資

本化（融資、衍生品）等。

? 重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)和數(shù)

據(jù)交易、數(shù)據(jù)應(yīng)用環(huán)節(jié)：

? 數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)應(yīng)的是數(shù)據(jù)資源化，它

是數(shù)據(jù)要素發(fā)展的底座；

? 數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)和數(shù)據(jù)交易對(duì)應(yīng)的是數(shù)據(jù)資產(chǎn)

化，它是參與收益分配和市場(chǎng)化的核心；

? 數(shù)據(jù)應(yīng)用則是數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品和服務(wù)的商

業(yè)落地場(chǎng)景，它是最重要的成果形式和實(shí)

現(xiàn)數(shù)據(jù)價(jià)值的關(guān)鍵。

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數(shù)據(jù)資源化——數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施

? 數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施是從數(shù)據(jù)要素價(jià)值釋放的角度出發(fā)，在網(wǎng)絡(luò)、算力等設(shè)施的支持下，面

向社會(huì)提供一體化數(shù)據(jù)匯聚、處理、流通、應(yīng)用、運(yùn)營(yíng)、安全保障服務(wù)的一類(lèi)新型基

礎(chǔ)設(shè)施，是覆蓋硬件、軟件、開(kāi)源協(xié)議、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范、機(jī)制設(shè)計(jì)等在內(nèi)的有機(jī)整體。

? 數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施每年將吸引直接投資約四千億元，帶動(dòng)未來(lái)五年投資規(guī)模約兩萬(wàn)億元。

? 數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)建設(shè)從0到1，前提是數(shù)據(jù)統(tǒng)一存儲(chǔ)管理，建設(shè)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施是數(shù)據(jù)流通

交易的必要條件，各地已經(jīng)開(kāi)始加強(qiáng)工作效果評(píng)估。

? 從流通利用方式看，需要建立數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施。傳統(tǒng)交易市場(chǎng)中，往往通過(guò)物品的排他

性占有，來(lái)控制其流向和使用方式。而明文數(shù)據(jù)的復(fù)制成本趨近于零，一旦交易，賣(mài)

方不僅失去了對(duì)該數(shù)據(jù)的控制，還要承擔(dān)安全風(fēng)險(xiǎn)，這導(dǎo)致數(shù)據(jù)持有者“不愿流通”

也“不敢流通”。推進(jìn)數(shù)據(jù)流通，必須加快建設(shè)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，建立可信流通體系，

利用多方安全計(jì)算、區(qū)塊鏈等技術(shù)，使供給方能夠有效管控?cái)?shù)據(jù)使用目的、方式、流

向，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)流通“可用不可見(jiàn)”“可控可計(jì)量”，保障數(shù)據(jù)安全，防范泄露風(fēng)險(xiǎn)，

實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)可管可控。

? 主要包括兩類(lèi)廠商：

1. 數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施央企廠商

2. 數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施地方國(guó)企廠商

圖：青原區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)

指標(biāo)體系進(jìn)展情況匯總表（節(jié)選）

數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，東吳證券研究所

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? 公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)是當(dāng)前非常符合資本市場(chǎng)投資偏好的環(huán)節(jié)，因

為數(shù)據(jù)的復(fù)購(gòu)率高，可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且數(shù)據(jù)產(chǎn)品本身

可復(fù)制，邊際成本極低，意味著這些可以參與地方政府公共數(shù)據(jù)

授權(quán)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)具備更強(qiáng)的盈利能力。

? 一般來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為具備數(shù)據(jù)持有權(quán)的廠商更容易獲得數(shù)據(jù)的運(yùn)

營(yíng)權(quán)，因此數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)設(shè)施廠商們?nèi)匀豢梢垣@益于公共數(shù)據(jù)授權(quán)

運(yùn)營(yíng)。

? 公共數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)主要有三種模式：1）行業(yè)數(shù)據(jù)管理機(jī)構(gòu)授權(quán)企業(yè)統(tǒng)

一運(yùn)營(yíng)，2）地方數(shù)據(jù)整體授權(quán)綜合數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)方，3）地方數(shù)據(jù)分

類(lèi)授權(quán)垂直領(lǐng)域數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)方。

? 收益分配：地方公共數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)分配后獲得收益納入財(cái)政收入，參

與數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)權(quán)的企業(yè)有望直接從數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)中獲得分成收入。

圖：地方數(shù)據(jù)整體授權(quán)綜合數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)方模式

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)電子云，東吳證券研究所

數(shù)據(jù)資產(chǎn)化——公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)

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數(shù)據(jù)應(yīng)用

? 我們認(rèn)為數(shù)據(jù)應(yīng)用市場(chǎng)想象空間非常大。以海外數(shù)據(jù)應(yīng)用為例：

? 美國(guó)：開(kāi)放的數(shù)據(jù)應(yīng)用，開(kāi)放的隱私態(tài)度。

? 歐盟：公共數(shù)據(jù)有償使用，更加強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)監(jiān)管。

? 韓國(guó)：個(gè)人從自身數(shù)據(jù)放開(kāi)中獲得收益。

? 數(shù)據(jù)的應(yīng)用將會(huì)是未來(lái)最大的投資機(jī)會(huì)之一，但現(xiàn)在還無(wú)法預(yù)期會(huì)有怎樣具體的場(chǎng)景落地，因此具有投資上的不確定

性，但先行開(kāi)展數(shù)據(jù)要素應(yīng)用的廠商具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，會(huì)受到資本市場(chǎng)的追捧。

表：美國(guó)部分?jǐn)?shù)據(jù)經(jīng)紀(jì)商模式 表：韓國(guó)Mydata部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源

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數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈投資建議

數(shù)據(jù)來(lái)源：上海數(shù)據(jù)交易所，東吳證券研究所

? 我們看到，就在當(dāng)下，產(chǎn)業(yè)實(shí)踐在不斷推進(jìn)，各地政策層出不窮，來(lái)自國(guó)家數(shù)據(jù)局的頂層設(shè)計(jì)箭在弦上，在

政府的反復(fù)強(qiáng)調(diào)和產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)之下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)尤其是數(shù)據(jù)要素，會(huì)成為資本市場(chǎng)重要的投資主線(xiàn)。

? 其中，我們最看好數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施和公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)這兩個(gè)環(huán)節(jié)，前者是物質(zhì)基礎(chǔ)，最先啟動(dòng)并形成規(guī)模，

后者是落地實(shí)踐，商業(yè)模式好，想象空間大。

? 建議關(guān)注：

? 數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施：易華錄、云賽智聯(lián)、廣電運(yùn)通等

? 公共數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)：國(guó)新健康等

? 數(shù)據(jù)應(yīng)用：銀之杰、久遠(yuǎn)銀海等

? 數(shù)據(jù)還有很大價(jià)值等待開(kāi)發(fā)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)化、資本化才剛剛起步，有望形成比土地要素更大的市場(chǎng)規(guī)模。我們

認(rèn)為數(shù)據(jù)要素在未來(lái)將會(huì)成為政府財(cái)政收入的重要來(lái)源，成為引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)不斷前行的新的動(dòng)力。資本市場(chǎng)

也將為數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)重要力量。

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2.2 AI應(yīng)用有望閉環(huán)

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AI應(yīng)用：科技創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的破局之道

? 經(jīng)濟(jì)思想脈絡(luò)：科技創(chuàng)新是數(shù)字經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的破局之道，人工智能等科技代際更迭是重要機(jī)遇。

? 二、進(jìn)入新發(fā)展階段——我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史方位。1.我國(guó)發(fā)展仍然處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)帶來(lái)

新機(jī)遇。全球新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革同我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)交匯融合。

? 六、堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展——我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一動(dòng)力。1.科學(xué)技術(shù)從來(lái)沒(méi)有像今天這樣深刻影響著國(guó)家前途命運(yùn)，從來(lái)

沒(méi)有像今天這樣深刻影響著人民生活福祉。2.科技創(chuàng)新成為國(guó)際戰(zhàn)略博弈的主要戰(zhàn)場(chǎng)，圍繞科技制高點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)空前激烈。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Similarweb，東吳證券研究所

◆ 近期，海外頭部AI 應(yīng)用出現(xiàn)若干積極變化：

? 海外頭部AI應(yīng)用流量積極，ChatGPT 流量連續(xù)兩個(gè)月正增長(zhǎng)并接近歷史峰值水平

? 2023年8 月ChatGPT網(wǎng)站流量訪(fǎng)問(wèn)量降至 14 億人次，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)AI應(yīng)用需求的可持續(xù)性。 9 月開(kāi)始，得益于學(xué)生群體

開(kāi)學(xué)季、產(chǎn)品端持續(xù)改進(jìn)等因素影響，ChatGPT 實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月流量正增長(zhǎng)，9、10月分別環(huán)比增長(zhǎng) 6.64%和13.73%。

? 2023年9月下旬-11月下旬，前五大海外AI應(yīng)用ChatGPT、CharacterAI、Bard、POE、Quillbot的月訪(fǎng)問(wèn)量也整體走好

（Similarweb），表明AI應(yīng)用融入用戶(hù)工作生活需求的可持續(xù)性是相對(duì)積極的。

? 谷歌Gemini大模型發(fā)布，一家獨(dú)大壁壘有望打破。2023年12月谷歌發(fā)布大模型Gemini，支持多模態(tài)輸入和輸出，效果亮眼。

ChatGPT月訪(fǎng)問(wèn)量變化 近三月來(lái)前五大海外AI應(yīng)用月訪(fǎng)問(wèn)量 谷歌多模態(tài)大模型Gemini

-20%

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每月訪(fǎng)問(wèn)量(百萬(wàn)) 較上月變化率 (%)（右軸）

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AI應(yīng)用：海外AI運(yùn)用落地持續(xù)加速，明星運(yùn)用百花齊放

? 根據(jù)硅谷知名創(chuàng)投a16z的AI應(yīng)用TOP50榜單（截至2023.06）觀察到，當(dāng)前階段流量靠前的海外AI應(yīng)用有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

? 1）C端及訂閱模式為主，網(wǎng)頁(yè)端訪(fǎng)問(wèn)量顯著高于移動(dòng)端，PLG特性顯著。從消費(fèi)者付款意愿來(lái)看，絕大多數(shù)產(chǎn)品的流量都來(lái)

自直接渠道，公司并未進(jìn)行付費(fèi)營(yíng)銷(xiāo)。

? 2）聊天工具類(lèi)和內(nèi)容生成類(lèi)應(yīng)用目前用戶(hù)流量相對(duì)最高；ChatGPT、Bard、Poe、CharacterAI流量占比超過(guò)榜單70%（截

至2023.06）。

? 3）尚未出現(xiàn)贏家通吃的情況，各類(lèi)創(chuàng)業(yè)公司百花齊放，與巨頭同臺(tái)競(jìng)技。上榜的 50 家公司中，48%的產(chǎn)品為來(lái)自沒(méi)有依賴(lài)

外部資金的創(chuàng)業(yè)公司（截至2023.06）。AI應(yīng)用符合萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)、百花齊放的特征，AI有望降低創(chuàng)業(yè)門(mén)檻、重塑用戶(hù)關(guān)系、再造

爆品。

數(shù)據(jù)來(lái)源：a16z,東吳證券研究所

海外AI應(yīng)用流量TOP50（截至2023.06）

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AI應(yīng)用：未來(lái)落地方向探討

? 我們認(rèn)為，當(dāng)前AI應(yīng)用的落地現(xiàn)狀符合部分移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用發(fā)展特征，C端 可 能 更具爆發(fā)力。即新技術(shù)、新產(chǎn)品可能重塑過(guò)去

的用戶(hù)關(guān)系，C端產(chǎn)品決策鏈短、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)，可能在新變化出現(xiàn)時(shí)擁有更強(qiáng)的爆發(fā)力；B端產(chǎn)品決策鏈長(zhǎng)、容錯(cuò)率低，推廣節(jié)

奏相對(duì)靠后，但不影響其廣闊的市場(chǎng)空間。

? 展望中國(guó)市場(chǎng)，結(jié)合中國(guó)目前項(xiàng)目制為主的企業(yè)IT需求特點(diǎn)，我們認(rèn)為應(yīng)首先關(guān)注C端場(chǎng)景AI應(yīng)用，過(guò)去占據(jù)用戶(hù)時(shí)間越長(zhǎng)、

信息匹配越難、學(xué)習(xí)壁壘越高、重復(fù)性操作越多的領(lǐng)域，更有可能率先出現(xiàn)爆款應(yīng)用。

? 1）以用戶(hù)時(shí)間占據(jù)為例，“萬(wàn)事開(kāi)頭難”，寫(xiě)作構(gòu)思的框架搭建階段經(jīng)常占據(jù)用戶(hù)大量時(shí)間。而大多數(shù)寫(xiě)作都有其套路，這

部分通過(guò)AI來(lái)完成，用戶(hù)在此基礎(chǔ)上再加以修改，將顯著提升用戶(hù)的效率。相關(guān)領(lǐng)域如文檔寫(xiě)作等。

? 2）以信息匹配為例，如信息搜索環(huán)節(jié)，不論是在通用搜索引擎查找資料，還是在電商平臺(tái)搜索商品，還是旅游行程規(guī)劃

等，還是與客服環(huán)節(jié)反復(fù)溝通，都會(huì)由于“用戶(hù)所需和平臺(tái)所供”之間的差異耗費(fèi)大量時(shí)間，通過(guò)AI解決語(yǔ)義理解和需求匹

配的問(wèn)題，效率也有望顯著提升。相關(guān)領(lǐng)域如搜索引擎、電商購(gòu)物、商旅預(yù)定、客服溝通等。

? 3）以學(xué)習(xí)壁壘為例，過(guò)去“P圖”、“做視頻”都是依賴(lài)PhotoShop、AE、PR等專(zhuān)業(yè)軟件，除了正版軟件價(jià)格昂貴之外，動(dòng)輒

數(shù)百頁(yè)的教程也使得這類(lèi)工具難以被多數(shù)用戶(hù)使用。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，簡(jiǎn)化版的“P圖軟件”美圖秀秀一躍而起，讓廣大C端

用戶(hù)也有能力自行修圖。我們認(rèn)為，AI到來(lái)之后，“所想即所得”會(huì)變得更加容易，用戶(hù)對(duì)軟件的學(xué)習(xí)成本和使用壁壘降指

數(shù)級(jí)降低，同時(shí)B端與C端的內(nèi)容生產(chǎn)界限將被打破。相關(guān)領(lǐng)域如圖像視頻處理、教育類(lèi)產(chǎn)品、翻譯類(lèi)產(chǎn)品。

? 4）以重復(fù)性操作為例，Word、PPT等文檔操作中，用戶(hù)將大量時(shí)間用于排版、美化，相關(guān)功能通過(guò)AI可以大大簡(jiǎn)化，只

需要軟件對(duì)用戶(hù)語(yǔ)義理解足夠精準(zhǔn)。相關(guān)領(lǐng)域如文檔寫(xiě)作、圖像視頻處理。

? 投資機(jī)遇：我們看好AI技術(shù)革新帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，相關(guān)標(biāo)的：

? 1）AI應(yīng)用：金山辦公、彩訊股份、焦點(diǎn)科技、福昕軟件、萬(wàn)興科技、科大訊飛、新國(guó)都、新致軟件等；

? 2）AI算力：中科曙光、云賽智聯(lián)、神州數(shù)碼、海光信息、高新發(fā)展等。

? 風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)大模型能力迭代不及預(yù)期。國(guó)產(chǎn)AI應(yīng)用落地、變現(xiàn)不及預(yù)期。政策不確定性。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Similarweb,東吳證券研究所

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第三章：構(gòu)建自主可控的基礎(chǔ)設(shè)施

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自主可控的基礎(chǔ)設(shè)施是發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)

數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，東吳證券研究所

? 以一體化算力網(wǎng)構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟(jì)“大動(dòng)脈”。2023年12月26日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家數(shù)據(jù)局、工信部等聯(lián)合印發(fā)《深入實(shí)

施“東數(shù)西算”工程 加快構(gòu)建全國(guó)一體化算力網(wǎng)的實(shí)施意見(jiàn)》，明確到2025年底，國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)地區(qū)各類(lèi)新增算力

占全國(guó)新增算力的60%以上，國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)算力資源使用率顯著超過(guò)全國(guó)平均水平。要求通用算力、智能算力、超級(jí)

算力一體化布局，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了國(guó)家算力樞紐的重要性和算力調(diào)度建設(shè)的目標(biāo)。

? 基礎(chǔ)軟硬件國(guó)產(chǎn)化是“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的基石?！丁笆奈濉睌?shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)劃》指出，著力提升基礎(chǔ)軟硬件、核

心電子元器件、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料和生產(chǎn)裝備的供給水平，強(qiáng)化關(guān)鍵產(chǎn)品自給保障能力。

? 華為系“遙遙領(lǐng)先”，央國(guó)企深化改革。芯片和操作系統(tǒng)是自主可控的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，鴻蒙軟硬件技術(shù)革新不斷，華為系

芯片技術(shù)領(lǐng)先。頭部央國(guó)企改革有望進(jìn)一步深化提升，做大做優(yōu)做強(qiáng)上市平臺(tái)。

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3.1 信創(chuàng)：關(guān)注2024年產(chǎn)業(yè)三大變化

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2023年信創(chuàng)進(jìn)展低于預(yù)期，關(guān)注2024年信創(chuàng)三大變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)采招網(wǎng)，東吳證券研究所

? 2023年整體信創(chuàng)招標(biāo)節(jié)奏和數(shù)量低于預(yù)期，主要系2023年下游整體IT招標(biāo)量較少。

? 2023年，分開(kāi)來(lái)看，受到經(jīng)濟(jì)宏觀形勢(shì)影響，黨政信創(chuàng)招標(biāo)量較少，行業(yè)信創(chuàng)在服務(wù)器領(lǐng)域招標(biāo)量符合預(yù)期。

? 招標(biāo)價(jià)格上，受到下游景氣度及競(jìng)爭(zhēng)格局變化影響，軟件產(chǎn)品的單價(jià)下降較多，且恢復(fù)難度較大。

? 展望2024年，我們預(yù)計(jì)金融、電信等行業(yè)信創(chuàng)IT支出占總IT支出比例有望達(dá)到50%，其他關(guān)鍵行業(yè)占比有望快速提升。

? 2024年信創(chuàng)三大方向值得關(guān)注：1）華為鯤鵬份額市場(chǎng)份額提升，華為系信創(chuàng)廠商大為受益；2）信創(chuàng)企業(yè)國(guó)企改革進(jìn)

程有望加快；3）金融信創(chuàng)推進(jìn)速度加快。

圖：中國(guó)移動(dòng)歷年招標(biāo)服務(wù)器數(shù)量（臺(tái)，截至2023/12/10）

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3.1.1 華為崛起

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華為鯤鵬份額提升，生態(tài)廠商發(fā)展迎來(lái)機(jī)遇

數(shù)據(jù)來(lái)源：鯤鵬計(jì)算產(chǎn)業(yè)白皮書(shū)，東吳證券研究所

? 華為系芯片崛起，市占率大幅提升。隨著華為芯片產(chǎn)能問(wèn)題逐步解決，2023年華為

鯤鵬信創(chuàng)市占率大幅提升。2023年8月4日，中信銀行《通用基礎(chǔ)設(shè)施集成商入圍采

購(gòu)項(xiàng)目》中，44億元服務(wù)器中ARM 芯片服務(wù)器為34億元，占比接近80%，我們預(yù)期

主要為華為鯤鵬。

? 神州數(shù)碼等華為整機(jī)廠業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2023年H1，神州數(shù)碼自主品牌業(yè)務(wù)營(yíng)收同比

增長(zhǎng)88%；海光信息營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.24%。

? 我們預(yù)計(jì)2024年華為鯤鵬市場(chǎng)份額有望保持持續(xù)領(lǐng)先。

? CPU是信創(chuàng)替換核心，決定上層技術(shù)路線(xiàn)。CPU是海外“卡脖子”核心環(huán)節(jié)，也是信

息技術(shù)系統(tǒng)的硬件基礎(chǔ)，CPU的選擇將很大程度上決定上層軟件的選擇。

? ARM架構(gòu)是未來(lái)芯片主流技術(shù)方向?；诤Ａ康氖袌?chǎng)空間，目前芯片領(lǐng)域的新工藝、

新制程和新材料都率先在ARM架構(gòu)上得以實(shí)現(xiàn)?？梢灶A(yù)見(jiàn)未來(lái)ARM架構(gòu)的CPU在并發(fā)

性能、功耗、集成度等方面都會(huì)長(zhǎng)期保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。以ARM為代表的RISC通用架構(gòu)

處理器在場(chǎng)景多樣化計(jì)算時(shí)代亦具備明顯的優(yōu)勢(shì)。

? 鯤鵬CPU的市占率提升將帶動(dòng)整個(gè)華為軟硬件生態(tài)份額提升，包括歐拉操作系統(tǒng)、

高斯數(shù)據(jù)庫(kù)等，華為軟硬件生態(tài)伙伴有望充分受益。

? 華為鯤鵬計(jì)算軟件生態(tài)合作伙伴：海量數(shù)據(jù)，軟通動(dòng)力，東方通，中國(guó)軟件，麒麟

信安，寶蘭德等。

? 華為鯤鵬計(jì)算硬件生態(tài)合作伙伴：神州數(shù)碼，高新發(fā)展，拓維信息，廣電運(yùn)通，卓

易信息等。

圖：鯤鵬計(jì)算產(chǎn)業(yè)定義

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3.1.1.1 鴻蒙放量

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鴻蒙軟硬件技術(shù)革新不斷

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)采招網(wǎng)，東吳證券研究所

? 華為鴻蒙系統(tǒng)是華為在2019年8月9日正式發(fā)布的操作系統(tǒng)，主要

用于智能終端（手機(jī)、平板、智能手表、物聯(lián)網(wǎng)終端等）。

? 華為針對(duì)鴻蒙操作系統(tǒng)發(fā)布“1+8+N”全場(chǎng)景戰(zhàn)略，旨在萬(wàn)物互

聯(lián)。“1+8+N”戰(zhàn)略，即整個(gè)設(shè)備互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)接入口的智能手機(jī)

(1)，加上車(chē)機(jī)、音箱、耳機(jī)、手表/手環(huán)、平板、大屏PC和

AR/VR的八大終端 (8)，再囊括智能家居和智能運(yùn)動(dòng)設(shè)備在內(nèi)的

其他IOT設(shè)備 (N) ，如攝像頭、掃地機(jī)、智能秤等外圍智能硬件。

? 2024年是鴻蒙產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展的一年，主要有以下三點(diǎn)催化：

? 技術(shù)上：鴻蒙自身技術(shù)迭代，HarmonyOS Next來(lái)臨。

? 產(chǎn)品上：華為終端新品不斷發(fā)布，鴻蒙裝機(jī)量快速提升。

? 政策上：2024年行業(yè)信創(chuàng)加快，智能終端替換有望加快。

圖：鴻蒙“1+8+N”全場(chǎng)景戰(zhàn)略

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HarmonyOS Next“純血”鴻蒙來(lái)臨

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)采招網(wǎng)，東吳證券研究所

? 2023年8月4日，2023 年華為開(kāi)發(fā)者大會(huì)上，華為推出了

面向開(kāi)發(fā)者的 HarmonyOS NEXT 開(kāi)發(fā)者預(yù)覽版。

? HarmonyOS NEXT系統(tǒng)底座全線(xiàn)自研，不再兼容安卓OS。

去掉了傳統(tǒng)的AOSP代碼，僅支持鴻蒙內(nèi)核和鴻蒙系統(tǒng)的

應(yīng)用。減少40%的冗余代碼，使系統(tǒng)的流暢度、能效、純

凈安全特性大為提升。

? “純血”HarmonyOS推出，促使大量應(yīng)用軟件廠商將進(jìn)行

適配、遷移、開(kāi)發(fā)工作，后續(xù)鴻蒙獨(dú)立于安卓發(fā)展，軟

件開(kāi)發(fā)市場(chǎng)空間廣闊，鴻蒙產(chǎn)業(yè)鏈公司有望深度受益。

? HarmonyOS NEXT 即日起面向合作企業(yè)開(kāi)發(fā)者開(kāi)放，2024

年第一季度面向所有開(kāi)發(fā)者開(kāi)放！

? 多家頭部應(yīng)用廠商開(kāi)始啟動(dòng)鴻蒙原生應(yīng)用開(kāi)發(fā)。支付寶、

釘釘、小紅書(shū)、高德、網(wǎng)易等頭部應(yīng)用廠商逐步啟動(dòng)鴻

蒙原生應(yīng)用開(kāi)發(fā)，加入鴻蒙原生生態(tài)。

圖：部分啟動(dòng)鴻蒙原生應(yīng)用開(kāi)發(fā)（截至2023/12/24）

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華為終端新品不斷發(fā)布，鴻蒙裝機(jī)量快速提升

數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC，Canalys，東吳證券研究所

? 手機(jī)方面，Mate60系列手機(jī)銷(xiāo)售火熱。2023年8月29日上午，華為終端通過(guò)微博發(fā)布了Mate60于當(dāng)日12:08開(kāi)售。自上市

以來(lái)的八周內(nèi)，華為Mate60系列在國(guó)內(nèi)售出了240萬(wàn)臺(tái)，截至11月7日的銷(xiāo)量已達(dá)250萬(wàn)臺(tái)。

? 華為PC出貨量有望回升。預(yù)計(jì)2023年中國(guó)PC市場(chǎng)出貨量為6430萬(wàn)臺(tái)，2021-2023Q2中國(guó)區(qū)華為PC市占率逐步回升，隨著生

產(chǎn)能力解決，2024年P(guān)C出貨量有望大幅增加。

? 華為汽車(chē)銷(xiāo)量不斷增加。11月3日，問(wèn)界M9車(chē)型預(yù)訂訂單已突破20000臺(tái)，該車(chē)由華為、賽力斯聯(lián)合設(shè)計(jì)，已于12月正式

上市。

圖：中國(guó)區(qū)手機(jī)操作系統(tǒng)市占率 圖：2021-2023Q2華為PC市占率

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2024年行業(yè)信創(chuàng)加快，智能終端替換有望加快

數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC，Canalys，東吳證券研究所

? 四大類(lèi)系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化有望全面推進(jìn)，智能終端國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程有望加快。政策對(duì)辦公管理系統(tǒng)、網(wǎng)信安全和基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)營(yíng)管

理和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)四大類(lèi)系統(tǒng)都提出了國(guó)產(chǎn)化要求，隨著行業(yè)信創(chuàng)推進(jìn)，智能終端國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程有望加快。

? “電鴻”發(fā)布，電力物聯(lián)網(wǎng)終端國(guó)產(chǎn)化加速。10月31日，南方電網(wǎng)公司與開(kāi)放原子開(kāi)源基金會(huì)在北京聯(lián)合發(fā)布國(guó)內(nèi)首個(gè)

電力物聯(lián)操作系統(tǒng)——電鴻物聯(lián)操作系統(tǒng)，為未來(lái)新型電力系統(tǒng)大規(guī)模物聯(lián)設(shè)備接入、運(yùn)行維護(hù)提供了一套電力物聯(lián)操作

系統(tǒng)，填補(bǔ)了該領(lǐng)域國(guó)內(nèi)空白。

? “電鴻”主要應(yīng)用場(chǎng)景：發(fā)電、輸電、變電、配電、用電、調(diào)度、新能源、蓄水儲(chǔ)能等電力生產(chǎn)環(huán)節(jié)的設(shè)備都能應(yīng)用電

鴻物聯(lián)操作系統(tǒng)。例如輸電場(chǎng)景下的巡檢、環(huán)境監(jiān)測(cè)、在線(xiàn)監(jiān)測(cè)、測(cè)距、圖像、電纜監(jiān)測(cè)、定位等終端，配電場(chǎng)景下的環(huán)

境采集終端，設(shè)備采集終端、斷路器、監(jiān)控、安防、線(xiàn)路監(jiān)測(cè)終端。

? openHarmony版本持續(xù)迭代。版本迭代到4.0Release版本，有超過(guò)6200名共建者，51家共建單位，貢獻(xiàn)代碼行數(shù)超過(guò)1億

行。

? 開(kāi)源鴻蒙生態(tài)逐漸繁榮。截至2023年12月，OpenHarmony開(kāi)源社區(qū)已有220多家生態(tài)伙伴加入，OpenHarmony項(xiàng)目捐贈(zèng)人達(dá)

35家，通過(guò)OpenHarmony兼容性評(píng)測(cè)的伙伴達(dá)165個(gè)，累計(jì)落地220余款商用設(shè)備，涵蓋金融、教育、智能家居等各個(gè)領(lǐng)域。

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鴻蒙市場(chǎng)空間

數(shù)據(jù)來(lái)源：南方電網(wǎng)，中國(guó)人民銀行，IDC，全國(guó)APP技術(shù)檢測(cè)平臺(tái)，東吳證券研究所

? PC市場(chǎng)：根據(jù)正版軟件采購(gòu)網(wǎng)數(shù)據(jù)，國(guó)產(chǎn)PC操作系統(tǒng)單價(jià)約為300元/臺(tái)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)PC出貨量為6100萬(wàn)

臺(tái)，則對(duì)應(yīng)PC操作系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模為183億元。

? 手機(jī)市場(chǎng)：隨著“純血”鴻蒙發(fā)布，越來(lái)越多的APP需要進(jìn)行適配、遷移和二次開(kāi)發(fā)。根據(jù)全國(guó)APP技術(shù)檢測(cè)平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，

截至2023年9月底，我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上監(jiān)測(cè)到活躍的APP數(shù)量為261萬(wàn)款（包括安卓和蘋(píng)果商店）。假設(shè)單個(gè)APP相關(guān)軟件開(kāi)

發(fā)費(fèi)用為2萬(wàn)元，100萬(wàn)款A(yù)PP需要遷移、開(kāi)發(fā)，則對(duì)應(yīng)軟件開(kāi)發(fā)市場(chǎng)規(guī)模為200億元。

? 車(chē)載市場(chǎng)：2023年，中國(guó)車(chē)載OS市場(chǎng)規(guī)模為185億元。

? 智能終端市場(chǎng)：智能終端市場(chǎng)空間廣闊，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)智能硬件市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)16682億元。隨著國(guó)產(chǎn)化加快

推進(jìn)，關(guān)鍵行業(yè)智能終端設(shè)備有望迎來(lái)國(guó)產(chǎn)化替代。

? 電力行業(yè)，南方電網(wǎng)預(yù)計(jì)到2025年底，覆蓋終端規(guī)?？沙瑑|級(jí)。

? 金融行業(yè)：根據(jù)中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)，截至2023年三季度，中國(guó)擁有聯(lián)網(wǎng)POS 機(jī)具4304.30萬(wàn)臺(tái)，ATM 機(jī)具84.70萬(wàn)臺(tái)。

? 教育行業(yè)：根據(jù)教育部數(shù)據(jù)，截至2022年12月，中國(guó)學(xué)校配備的師生終端數(shù)量超過(guò)2800萬(wàn)臺(tái)。

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鴻蒙商業(yè)模式

數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC，Canalys，東吳證券研究所

? 未來(lái)鴻蒙產(chǎn)業(yè)廠商主要有三種商業(yè)模式：1）軟件開(kāi)發(fā)及服務(wù)外包；2）軟件license收費(fèi)；3）軟硬件一體終端銷(xiāo)售。

? 軟件開(kāi)發(fā)及服務(wù)外包是當(dāng)前鴻蒙產(chǎn)業(yè)鏈主要商業(yè)模式。該商業(yè)模式可以分為兩種，一種是幫HarmonyOS提供軟件開(kāi)發(fā)，

該部分主要為協(xié)助華為鴻蒙開(kāi)發(fā)人員進(jìn)行開(kāi)發(fā)，價(jià)值量相對(duì)較低。另一種為幫助HarmonyOS應(yīng)用廠商進(jìn)行應(yīng)用遷移、二次

開(kāi)發(fā)，該部分價(jià)值量相對(duì)較高。該商業(yè)模式類(lèi)似于人頭外包服務(wù)商，銷(xiāo)售收入與員工數(shù)相關(guān)。

? 軟件License收費(fèi)。該商業(yè)模式主要是生態(tài)廠商基于openHarmony開(kāi)發(fā)商業(yè)發(fā)行版本，向下游硬件終端廠商進(jìn)行售賣(mài)，可

以根據(jù)終端廠商出貨量收取單臺(tái)一定的Lincese費(fèi)用。該商業(yè)模式類(lèi)似于微軟等操作系統(tǒng)廠商，毛利率和凈利率較高，收

入會(huì)與license銷(xiāo)售量相關(guān)。

? 軟硬件一體終端銷(xiāo)售。該商業(yè)模式主要為直接向客戶(hù)銷(xiāo)售搭載鴻蒙操作系統(tǒng)的智能終端（硬件可為自己生產(chǎn)或者外購(gòu)）。

該商業(yè)模式類(lèi)似于硬件終端銷(xiāo)售商，收入與銷(xiāo)售臺(tái)數(shù)相關(guān)。

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鴻蒙產(chǎn)業(yè)鏈與投資建議

數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC，Canalys，東吳證券研究所

? 鴻蒙產(chǎn)業(yè)鏈主要軟件開(kāi)發(fā)商和硬件終端廠商兩部分組成。

? 軟件開(kāi)發(fā)商：此類(lèi)廠商原先多為華為提供軟件外包服務(wù)，在openHarmony發(fā)布后，開(kāi)始基于此發(fā)布商業(yè)發(fā)行版。未來(lái)將

會(huì)為華為鴻蒙做軟件開(kāi)發(fā)，為應(yīng)用廠商做適配、遷移和二次開(kāi)發(fā)以及售賣(mài)商業(yè)發(fā)行版軟件。

? 硬件終端廠商：此類(lèi)廠商原先主要以售賣(mài)硬件為主，在原有領(lǐng)域有一定市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)。在信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)下，該部分廠商

會(huì)售賣(mài)搭載鴻蒙操作系統(tǒng)的自有產(chǎn)品。

? 華為鴻蒙產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的：

? 軟件開(kāi)發(fā)及外包服務(wù)：軟通動(dòng)力、中軟國(guó)際、潤(rùn)和軟件等。

? 智能終端廠商：九聯(lián)科技、優(yōu)博訊、證通電子、東方中科、亞華電子等。

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信創(chuàng)公司國(guó)企改革動(dòng)作可期

? 新一輪國(guó)企資產(chǎn)重組浪潮有望上演。2023年10月，求是

網(wǎng)刊發(fā)《深入實(shí)施國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)》。實(shí)施國(guó)

有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)，是以習(xí)近平同志為核心的黨中

央站在黨和國(guó)家工作大局的戰(zhàn)略高度，繼部署實(shí)施國(guó)有企

業(yè)改革三年行動(dòng)之后，面向新時(shí)代新征程作出的一項(xiàng)全局

性、戰(zhàn)略性重大決策部署。

? 2023年以來(lái)國(guó)企改革動(dòng)作不斷。據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》記者不

完全統(tǒng)計(jì)，2023年以來(lái)，共超350家地方國(guó)企上市公司有

并購(gòu)重組行為，主要聚焦在房地產(chǎn)、電力、熱力生產(chǎn)和供

應(yīng)等行業(yè)。按照國(guó)資委相關(guān)計(jì)劃，實(shí)施方案和工作臺(tái)賬的

制定工作在2023年10月底前收尾。

? 2024年信創(chuàng)領(lǐng)域國(guó)企改革有望深化。CEC和CETC兩大科技

骨干央企，旗下?lián)碛斜姸鄡?yōu)質(zhì)信創(chuàng)資產(chǎn)。為了提升國(guó)家信

創(chuàng)產(chǎn)品實(shí)力，加快信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)CEC和CETC旗

下中國(guó)軟件，中國(guó)長(zhǎng)城，太極股份、萊斯信息等公司國(guó)企

改革進(jìn)程有望加快。

? 2023年12月27日，達(dá)夢(mèng)首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)得到批復(fù)，

CEC國(guó)企改革進(jìn)展加快。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)資委官網(wǎng)，東吳證券研究所

圖：2023年國(guó)企改革主要事件

圖：CEC和CETC旗下主要計(jì)算機(jī)上市公司

42

3.1.2 國(guó)企改革

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國(guó)企改革開(kāi)啟新征程

? 央企專(zhuān)業(yè)化整合進(jìn)一步深化。

? 2022年，中央企業(yè)共實(shí)施專(zhuān)業(yè)化整合項(xiàng)目1272個(gè)。其中，央企內(nèi)部資源整合項(xiàng)目803個(gè)、央企間整合項(xiàng)目154個(gè)、央地

整合項(xiàng)目138個(gè)、外部資源整合項(xiàng)目177個(gè)。2023年以來(lái)，已有兩批中央企業(yè)專(zhuān)業(yè)化整合項(xiàng)目集中簽約。

? 下一階段，中央企業(yè)專(zhuān)業(yè)化整合如何進(jìn)一步深化？國(guó)務(wù)院國(guó)資委提出“四個(gè)聚焦”：

1. 聚焦橫向合并，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化整合增強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模實(shí)力。加大對(duì)關(guān)系國(guó)家戰(zhàn)略安全、關(guān)系未來(lái)發(fā)展等領(lǐng)域的

資源整合力度，推動(dòng)資源持續(xù)向主業(yè)企業(yè)、優(yōu)勢(shì)企業(yè)等集中，重點(diǎn)培育行業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

2. 聚焦縱向聯(lián)合，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化整合推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上下游協(xié)同發(fā)展。把握好中央企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中所處位置，綜合

運(yùn)用股權(quán)合作、交叉持股、聯(lián)合開(kāi)發(fā)等多種方式，保障供給暢通有序；發(fā)揮中央企業(yè)引領(lǐng)帶動(dòng)作用，建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、

產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，促進(jìn)中央企業(yè)與各類(lèi)企業(yè)融通發(fā)展。

3. 聚焦創(chuàng)新攻堅(jiān)，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化整合打造戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵引擎。充分發(fā)揮中央企業(yè)創(chuàng)新主體作用，整合上中下游企

業(yè)資源，積極參與國(guó)家實(shí)驗(yàn)室等國(guó)家重大創(chuàng)新平臺(tái)建設(shè)，打通戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“卡點(diǎn)”“堵點(diǎn)”。

4. 聚焦內(nèi)部協(xié)同，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化整合夯實(shí)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展根基。堅(jiān)持“一業(yè)一企、一企一業(yè)”，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源應(yīng)整

盡整、應(yīng)合盡合，塑造更加規(guī)范有序的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局；堅(jiān)持有進(jìn)有退，騰挪更多資源投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)資小新，政府官網(wǎng)，東吳證券研究所

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關(guān)注信息產(chǎn)業(yè)國(guó)有重要骨干企業(yè)：中國(guó)電子、中國(guó)電科

? 當(dāng)前承擔(dān)我國(guó)計(jì)算機(jī)領(lǐng)域戰(zhàn)略科技事業(yè)的重

要骨干企業(yè)主要包括中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)

有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)電子”、CEC）、中國(guó)

電子科技集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)電科”、

CETC）。

? 新一輪國(guó)企改革開(kāi)啟，重要科技型央企有望

深化改革提升力度。近年來(lái)，國(guó)務(wù)院持續(xù)大

力推進(jìn)央企改制上市，積極支持資產(chǎn)或主營(yíng)

業(yè)務(wù)資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市，鼓勵(lì)國(guó)

有控股公司把優(yōu)質(zhì)主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入下屬上

市公司。以中國(guó)電科部分下屬上市子公司為

例，四創(chuàng)電子、電科數(shù)字實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案，

鳳凰光學(xué)注入半導(dǎo)體相關(guān)資產(chǎn)，電科數(shù)字收

購(gòu)柏飛電子，海康威視堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新等；股

權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)注入、并購(gòu)重組、內(nèi)生增長(zhǎng)等

手段成為國(guó)企改革的重要抓手。

? 建議關(guān)注國(guó)企改革大潮下的投資機(jī)會(huì)，具體

標(biāo)的包括：易華錄、中國(guó)軟件、中國(guó)長(zhǎng)城、

太極股份、遠(yuǎn)光軟件、國(guó)網(wǎng)信通等。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)資小新，政府官網(wǎng)，東吳證券研究所

證券代碼 證券簡(jiǎn)稱(chēng) 控股股東

000066.SZ 中國(guó)長(zhǎng)城 中國(guó)電子有限公司

000503.SZ 國(guó)新健康 中海恒實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司

002063.SZ 遠(yuǎn)光軟件 國(guó)網(wǎng)數(shù)字科技控股有限公司

002230.SZ 科大訊飛 -

002232.SZ 啟明信息 中國(guó)第一汽車(chē)集團(tuán)有限公司

002268.SZ 電科網(wǎng)安 中國(guó)電子科技網(wǎng)絡(luò)信息安全有限公司

002368.SZ 太極股份 中電太極(集團(tuán))有限公司

002401.SZ 中遠(yuǎn)?？?中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)有限公司

002415.SZ ?？低?中電?？导瘓F(tuán)有限公司

002439.SZ 啟明星辰 中移資本控股有限責(zé)任公司

002777.SZ 久遠(yuǎn)銀海 四川久遠(yuǎn)投資控股集團(tuán)有限公司

300188.SZ 國(guó)投智能 國(guó)投智能科技有限公司

300212.SZ 易華錄 中國(guó)華錄集團(tuán)有限公司

300455.SZ 航天智裝 航天神舟投資管理有限公司

300523.SZ 辰安科技 中國(guó)電信集團(tuán)投資有限公司

300678.SZ 中科信息 中國(guó)科學(xué)院

600100.SH 同方股份 中國(guó)寶原投資有限公司

600131.SH 國(guó)網(wǎng)信通 國(guó)網(wǎng)信息通信產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司

600271.SH 航天信息 中國(guó)航天科工集團(tuán)有限公司

600476.SH 湘郵科技 北京中郵資產(chǎn)管理有限公司

600536.SH 中國(guó)軟件 中國(guó)電子有限公司

600845.SH 寶信軟件 寶山鋼鐵股份有限公司

600850.SH 電科數(shù)字 中電科數(shù)字科技(集團(tuán))有限公司

600855.SH 航天長(zhǎng)峰 中國(guó)航天科工防御技術(shù)研究院

603019.SH 中科曙光 北京中科算源資產(chǎn)管理有限公司

688475.SH 螢石網(wǎng)絡(luò) 杭州海康威視數(shù)字技術(shù)股份有限公司

688509.SH 正元地信 中國(guó)冶金地質(zhì)總局

688562.SH 航天軟件 中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司

688568.SH 中科星圖 中科九度(北京)空間信息技術(shù)有限責(zé)任公司

688631.SH 萊斯信息 中電萊斯信息系統(tǒng)有限公司

872808.BJ 曙光數(shù)創(chuàng) 曙光信息產(chǎn)業(yè)(北京)有限公司

900926.SH 寶信B 寶山鋼鐵股份有限公司

圖：計(jì)算機(jī)央企列表

45

3.1.3 金融信創(chuàng)提速

46

金融信創(chuàng)提速

? 政策節(jié)奏：2027年是全面替代節(jié)點(diǎn)，金融信創(chuàng)2025年有望取得顯著進(jìn)展。以金融行業(yè)為例，2023年要達(dá)到50%以上

（部分有條件的要到60%以上），2025年信創(chuàng)支出占IT投入比重或達(dá)100%?？梢?jiàn)金融信創(chuàng)試點(diǎn)范圍不斷擴(kuò)大、金額投

入占比不斷提升，并且對(duì)于實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)系統(tǒng)自主可控能力也有進(jìn)一步要求。

? 金融信創(chuàng)已進(jìn)入深水區(qū)，重要系統(tǒng)的實(shí)質(zhì)性替換面臨復(fù)雜性、挑戰(zhàn)性。目前證券公司已從政策觀望、項(xiàng)目準(zhǔn)備為主，

逐漸向細(xì)分領(lǐng)域嘗試驗(yàn)證轉(zhuǎn)變，部分證券公司已實(shí)現(xiàn)自主可控核心系統(tǒng)的全面上線(xiàn)。伴隨信創(chuàng)實(shí)質(zhì)性要求進(jìn)一步深化

落地，金融領(lǐng)域信創(chuàng)深水區(qū)實(shí)踐會(huì)越來(lái)越多。

? 金融信創(chuàng)招標(biāo)明顯增加，2024年金融信創(chuàng)有望持續(xù)一馬當(dāng)先。2023年8月4日，中信銀行《通用基礎(chǔ)設(shè)施集成商入圍采

購(gòu)項(xiàng)目》招標(biāo)開(kāi)標(biāo)。項(xiàng)目金額高達(dá)65億元，其中包括44億元服務(wù)器。我們測(cè)算本次招標(biāo)國(guó)產(chǎn)服務(wù)器臺(tái)數(shù)超過(guò)7萬(wàn)臺(tái)，

已經(jīng)涉及中信銀行存量設(shè)備。2023年8月4日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司核心交易系統(tǒng)技術(shù)指標(biāo)》等2項(xiàng)金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，

證券核心交易系統(tǒng)已經(jīng)開(kāi)始信創(chuàng)替換。我們預(yù)期后續(xù)會(huì)有更多金融信創(chuàng)大規(guī)模招標(biāo)成為行情持續(xù)催化。

數(shù)據(jù)來(lái)源：頂點(diǎn)軟件官網(wǎng)，東吳證券研究所

圖：應(yīng)用軟件信創(chuàng)實(shí)現(xiàn)路徑 圖：金融行業(yè)整體的信創(chuàng)應(yīng)用層級(jí)

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信創(chuàng)投資建議

? 受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，2023年信創(chuàng)板塊整體beta較弱，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)應(yīng)積極關(guān)注相關(guān)廠商的獨(dú)立alpha投資機(jī)會(huì)。

? 相關(guān)標(biāo)的：

? 華為鯤鵬系份額提升：神州數(shù)碼，海量數(shù)據(jù)，東方通，軟通動(dòng)力，潤(rùn)和軟件；

? 華為鴻蒙產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的：

? 軟件開(kāi)發(fā)及外包服務(wù)：軟通動(dòng)力、中軟國(guó)際、潤(rùn)和軟件等。

? 智能終端廠商：九聯(lián)科技、優(yōu)博訊、證通電子、東方中科、亞華電子等。

? 國(guó)企改革深化：中國(guó)軟件，太極股份，中國(guó)長(zhǎng)城，深桑達(dá)A，遠(yuǎn)光軟件、國(guó)網(wǎng)信通等；

? 金融信創(chuàng)推進(jìn)加快：頂點(diǎn)軟件，宇信科技，恒生電子。

數(shù)據(jù)來(lái)源：頂點(diǎn)軟件官網(wǎng)，東吳證券研究所

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3.2 算力：頂層政策發(fā)布，全國(guó)一體化算力網(wǎng)大勢(shì)所趨

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數(shù)據(jù)來(lái)源： 政府官網(wǎng)，東吳證券研究所

算力調(diào)度政策全文發(fā)布，五大亮點(diǎn)值得關(guān)注

? 2023年12月29日，國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)發(fā)布《關(guān)于深入實(shí)施“東數(shù)西算”工程加快構(gòu)建全國(guó)一體化算力網(wǎng)的實(shí)施意

見(jiàn)》。

? 我們認(rèn)為有五大核心要點(diǎn)：

? 1）國(guó)家算力地位提升，算力逐漸基礎(chǔ)設(shè)施化：國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)外原則上不得新建各類(lèi)大型及超大型數(shù)據(jù)中心。

? 2）提升西部算力利用率：1ms時(shí)延城市算力網(wǎng)、5ms時(shí)延區(qū)域算力網(wǎng)、20ms時(shí)延跨國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)算力網(wǎng)在示范區(qū)域內(nèi)初步

實(shí)現(xiàn)。

? 3）培育算網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商：支持培育專(zhuān)業(yè)化算網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商，加強(qiáng)算力與網(wǎng)絡(luò)在運(yùn)行、管理及維護(hù)的全環(huán)節(jié)運(yùn)營(yíng)管理。

? 4）為數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)建設(shè)打基礎(chǔ)：依托國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)布局，差異化統(tǒng)籌布局行業(yè)特征突出的數(shù)據(jù)集群，促進(jìn)行業(yè)數(shù)據(jù)要素

有序流通；推動(dòng)各級(jí)各類(lèi)數(shù)據(jù)流通交易平臺(tái)利用國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)算力資源開(kāi)展數(shù)據(jù)流通應(yīng)用服務(wù)。

? 5）金融支持：支持符合要求項(xiàng)目探索發(fā)行REITs；建立東西部地區(qū)算力對(duì)口聯(lián)建計(jì)劃；向中小企業(yè)發(fā)放算力券、運(yùn)力券。

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算力調(diào)度是算力時(shí)代的國(guó)家電網(wǎng)

? 算力調(diào)度是指在一定區(qū)域或者系統(tǒng)中合理分配和利用計(jì)算機(jī)資源的過(guò)程。其主要目的是提高計(jì)算機(jī)資源的利用率，

減少資源浪費(fèi)，保證任務(wù)的高效執(zhí)行。也就是基于算網(wǎng)大腦，進(jìn)行全網(wǎng)算力資源的智能編排、彈性調(diào)度。

? 算力調(diào)度類(lèi)似于電力調(diào)度。電力系統(tǒng)調(diào)度是由許多發(fā)電廠提供電能，通過(guò)輸電、變電、配電、供電網(wǎng)絡(luò)向廣大用戶(hù)

供電，是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)。其產(chǎn)、供、銷(xiāo)過(guò)程在一瞬間同時(shí)完成和平衡。算力中心可以類(lèi)比發(fā)電廠，通信網(wǎng)絡(luò)類(lèi)比

電力網(wǎng)絡(luò)，算力的用戶(hù)是大模型、應(yīng)用等廠商，算力調(diào)度就是通過(guò)對(duì)算力的調(diào)度，使得算力的需求和供給達(dá)到平衡。

? 政策明確提出“加強(qiáng)通用計(jì)算、智能計(jì)算、超級(jí)計(jì)算等多元算力資源的科學(xué)布局，提升國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)各類(lèi)算力資源

的綜合供給水平。”

圖：算力調(diào)度和電力調(diào)度的對(duì)比