主講分享人：唐夢

風(fēng)物長宜放眼量，致廣大而盡精微

———蘇州工業(yè)園區(qū)上市苗圃領(lǐng)創(chuàng)營分享交流

槃生資本CEO

中大咨詢集團(tuán)副總裁

目 錄

創(chuàng)意之星火燎原 資本市場的啟示

周期與企業(yè)發(fā)展 進(jìn)化、永恒的命題

0 1. 0 2.

0 3. 0 4.

0 5. 我們的思考

創(chuàng)意之星火燎原

? 電動(dòng)車、NFT、動(dòng)力電池、大數(shù)據(jù)……新事物層出不窮

What？特斯拉Model S被評(píng)為過去十年“十大電子產(chǎn)品”？！

特斯拉是不是一家科技公司？它家的各種Model到底算汽車還是電子產(chǎn)品？

《時(shí)代》雜志給出了答案。2019年，《時(shí)代》雜志評(píng)選出了2010年以來的十大電子產(chǎn)品。有意思的是，特斯拉

Model S也赫然在列。

4

特斯拉Model S 任天堂Switch iPad 大疆精靈無人機(jī) AirPods

電動(dòng)車？房子？火箭？高鐵？外星人？

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李寧與猴頭的新嘗試

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4月24日消息，中國李寧在社交媒體上發(fā)文表示，推出中國李寧無聊猿潮流運(yùn)動(dòng)俱樂部系列服裝，該系列服裝

以Bored Ape Yacht Club#4102形象為主題，融入像素風(fēng)、街頭風(fēng)等潮流元素。同時(shí)，中國李寧將于4月23

日至5月4日在線下推出無聊快閃店。

NFT 與 Crypto Art：風(fēng)口還是泡沫？

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基于區(qū)塊鏈背景誕生的 NFT ( Non-Fungible Token )，字面意思為非同質(zhì)代幣，關(guān)鍵在于前三個(gè)字，每個(gè)

NFT 都擁有各自的特殊數(shù)字標(biāo)識(shí)，其獨(dú)特性延伸出了關(guān)于置換物品的無限可能。

? 你會(huì)花多少錢來擁有一件于現(xiàn)實(shí)世界中不存

在的藝術(shù)品？對(duì)部分人來說，可能是數(shù)百萬，

僅僅因?yàn)槠浔澈蟮?NFT。

? 隨著近端時(shí)間 NFT 的異軍突起，各種「天

價(jià)交易」在不同領(lǐng)域中悉數(shù)登場，從藝術(shù)到

時(shí)尚、從音樂到游戲，無一不被強(qiáng)勢入局。

2021 Q1，NFT的價(jià)值已經(jīng)達(dá)到了 2.5 億

美元，真的能一直火下去嗎？

大量玩家殺入，元宇宙第一戰(zhàn)場開啟

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中國手游環(huán)境正悄然生變。這不僅體現(xiàn)在“渠道為王”時(shí)代受到挑戰(zhàn)，注重創(chuàng)意的研發(fā)商更具話語權(quán)，而且，

此前由電腦端移植的經(jīng)典IP大作，也在前些年消耗得所剩無幾。變革不難理解，玩家渴望更具創(chuàng)意的新大陸。馬

太效應(yīng)猶在，但細(xì)分市場仍存大量機(jī)會(huì)，它提醒整個(gè)市場：押注未來，要勇于創(chuàng)新，而非固守現(xiàn)狀

? 元宇宙概念源自尼奧·斯蒂芬森（Neal Stephenson）的科

幻小說。他在《雪崩（Snow Crash）》中描繪了一個(gè)平

行于現(xiàn)實(shí)世界的虛擬世界，即元宇宙。在元宇宙中，現(xiàn)實(shí)

世界中的人都有與之匹配的數(shù)字分身，永不下線。

? 今年3月，沙盒游戲平臺(tái)Roblox上市。沙盒游戲可能是目

前最接近元宇宙的形態(tài)了，這也成為元宇宙的第一戰(zhàn)場。

? UGC（用戶生產(chǎn)內(nèi)容）是沙盒游戲的核心玩法，也是它獨(dú)

有的魅力。在沙盒游戲中，游戲場景的搭建，不再只是來

自于游戲制作人或設(shè)計(jì)師，玩家才是創(chuàng)意的源泉——不再

局限于游戲制作人設(shè)定的世界，通過游戲編輯器，玩家可

以在游戲中自由探索和創(chuàng)造，進(jìn)而重構(gòu)一個(gè)世界。

動(dòng)力電池技術(shù)之變

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近幾年來，動(dòng)力電池在續(xù)駛、安全、快充等性能上的“內(nèi)卷”不斷加劇，能夠?qū)崿F(xiàn)更優(yōu)特性的技術(shù)五花八門。

在新能源汽車市場規(guī)模和滲透率不斷提升的驅(qū)動(dòng)下，動(dòng)力電池技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)的步伐正在加快，為產(chǎn)業(yè)格局的重

塑帶來一股新變量。

p 硅負(fù)極電池

p 鈉離子電池

p 鋰金屬電池

p 4680大圓柱電池

太空經(jīng)濟(jì)橫空出世，天下攘攘皆為利往，what about 初心和夢想？

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Elon Musk在2002年所創(chuàng)立的SpaceX，使太空競賽加速向市場化階段進(jìn)發(fā)，同時(shí)讓太空領(lǐng)域成功吸引了像

DFJ這樣的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)入場?；赝?，全球資本已向“太空”豪擲萬億元，可謂熱情滿滿。

? 瑞銀集團(tuán)在2021年5月預(yù)計(jì)，到2030年，由億萬富豪帶動(dòng)的太空

商業(yè)旅行市場規(guī)?？蛇_(dá)30億美元。

? Euroconsult認(rèn)為，至2030年，太空經(jīng)濟(jì)規(guī)模將從2016年的2850

億美元升至6420億美元。

? 摩根士丹利則預(yù)計(jì)，到2040年太空經(jīng)濟(jì)的規(guī)?？赡芡黄迫f億美元。

? 美銀美林預(yù)計(jì)，到2045年，太空產(chǎn)業(yè)規(guī)模將增長至2.7萬億美元。

? 2020年5月22日，新基建首次被

寫入政府工作報(bào)告中，《報(bào)告》

提出：“加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，

發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò)，拓展 5G

應(yīng)用，建設(shè)充電樁，推廣新能源

汽車，激發(fā)新消費(fèi)需求、助力產(chǎn)

業(yè)升級(jí)。”

? 在疫情帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力較大

下，新基建作為新時(shí)代的逆周期

政策，不僅在政策端被大力推進(jìn)，

國內(nèi)科技巨頭也紛紛加碼投入，

相關(guān)投資與進(jìn)展將進(jìn)一步加速

新基建引領(lǐng)科技發(fā)展

? 大數(shù)據(jù)變革思維模式，由經(jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)

到數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)。大數(shù)據(jù)通過對(duì)海量信

息的收集、處理和展示，使人們第

一次可以無限接近真實(shí)地了解現(xiàn)有

資源的配臵情況，從而指導(dǎo)下一步

的發(fā)展。因此，大數(shù)據(jù)徹底變革了

人類以往通過模糊經(jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)發(fā)展的

思維模式。

? 利用數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)規(guī)律、預(yù)測未來，已

經(jīng)成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新模式。

大數(shù)據(jù)是一切智能的基礎(chǔ)

后流量時(shí)代，所有生意都是大數(shù)據(jù)的生意

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大數(shù)據(jù)行業(yè)應(yīng)用邁向深入

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需求推動(dòng)通信大數(shù)據(jù)價(jià)值進(jìn)

一步發(fā)展

政策鋪墊為工業(yè)大數(shù)據(jù)

提供發(fā)展機(jī)遇

金融大數(shù)據(jù)應(yīng)用成為行業(yè)核

心競爭力

互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)助推

商業(yè)模式創(chuàng)新拓展

電信運(yùn)營商

積極探索跨

行業(yè)數(shù)據(jù)融

合應(yīng)用

l 合規(guī)性要求進(jìn)一步提升

l 價(jià)值釋放路徑更加多元

l 應(yīng)用模式將更加豐富

工業(yè)企業(yè)

大數(shù)據(jù)融合應(yīng)

用催生工業(yè)制

造新業(yè)態(tài)

l 積累和拓展更多的應(yīng)用場景

l 融合更多相關(guān)技術(shù)

互聯(lián)網(wǎng)電商

互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)

據(jù)重構(gòu)商業(yè)

營銷模式

金融機(jī)構(gòu)

金融大數(shù)據(jù)

成為風(fēng)控的

重要基石

l 互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)規(guī)模將迅速擴(kuò)大，

維度將更加豐富

l 技術(shù)的發(fā)展將推動(dòng)數(shù)據(jù)加速流通

l 跨機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)融合需求更加強(qiáng)烈

l 數(shù)據(jù)安全與合規(guī)管理更加重要

“十三五”期間，我國大數(shù)據(jù)融合應(yīng)用能力不斷深化，大數(shù)據(jù)創(chuàng)新應(yīng)用場景快速興起迭代，工業(yè)、電信、互聯(lián)網(wǎng)、金

融等重點(diǎn)領(lǐng)域優(yōu)秀大數(shù)據(jù)產(chǎn)品和解決方案加速涌現(xiàn)。

大數(shù)據(jù)助力打贏疫情防控 “阻擊戰(zhàn)”

回顧抗“疫”歷程，大數(shù)據(jù)在疫情監(jiān)測分析、人員管控、醫(yī)療救治、復(fù)工復(fù)產(chǎn)等各個(gè)方面，得到了廣泛應(yīng)用，發(fā)揮了巨

大作用，為疫情的防控工作提供了強(qiáng)大支撐。

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另類數(shù)據(jù)的運(yùn)用

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近年來，另類數(shù)據(jù)逐漸走進(jìn)了二級(jí)市場投資的視線。隨著使用常規(guī)數(shù)據(jù) —— 量價(jià)、財(cái)務(wù)等 —— 構(gòu)建交易信號(hào)、

進(jìn)行交易變得越來越擁擠，所獲得的超額收益越來越被稀釋，人們把目光投入到了另類數(shù)據(jù)上，希望通過獨(dú)門

數(shù)據(jù)源獲取別人不知道的 α。

? 2018年，在 Tesla 發(fā)布 Q3 財(cái)報(bào)之前，另類數(shù)據(jù)公司

Thasos 憑借另類數(shù)據(jù)的信息優(yōu)勢預(yù)判到了爆款

Model 3 的產(chǎn)量在過去一個(gè)季度較之前幾乎翻番，為

它的對(duì)沖基金客戶成功獲利，他們是怎么做到的？

? 他們?cè)谝粡堅(jiān)诰€地圖上環(huán)繞 Tesla 位于 Fremont，

California 的占地 370 英畝的工廠，創(chuàng)建了一個(gè)數(shù)字

圍欄，以隔離從 Tesla 工廠范圍內(nèi)發(fā)出的智能手機(jī)位

置信號(hào)。Thasos 租賃了數(shù)不勝數(shù)的智能手機(jī) APP 收

集到的數(shù)萬億個(gè)地理坐標(biāo)的數(shù)據(jù)庫，并通過電腦程序

密切監(jiān)測從 Tesla 工廠中發(fā)出的手機(jī)信號(hào)。使用手機(jī)

信號(hào)量進(jìn)行估計(jì)，他們發(fā)現(xiàn)從 2018 年 6 月到 10 月，

Tesla 工廠夜間輪班時(shí)間增加了 30%。

上圖中左側(cè)，橫坐標(biāo) J、F、M 等為月份的英文首字母縮寫。深藍(lán)色曲線為通過手機(jī)信號(hào)

估計(jì)出來的夜班（weekday late）工作時(shí)間。從圖中清晰可見，在 6 月到 10 月之間，

夜班工作時(shí)間較 Q2 有了大幅增長，意味著產(chǎn)能的提高。

阿里巴巴的“吸星大法”

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通過對(duì)細(xì)分行業(yè)的核心玩家戰(zhàn)略入股，將對(duì)方吸收進(jìn)

入自己的生態(tài)系統(tǒng)，構(gòu)建強(qiáng)大的生態(tài)體系。通過自己

的大中臺(tái)對(duì)生態(tài)圈中的企業(yè)進(jìn)行流量，數(shù)據(jù)，技術(shù)的

綜合賦能。

騰訊的“連接你我他”

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以微信與微信支付作為連接器

連接人與消費(fèi)，即是連接了錢

資本市場的啟示

? 資本市場的股價(jià)變化決定因素

? 公司（基本面）的內(nèi)部變化規(guī)律

? 市值管理的必要性和內(nèi)涵

資本市場的啟示

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? 股價(jià)是由什么因素決定的？

資本市場的股價(jià)變化決定因素

www.islide.cc 19

內(nèi)部規(guī)律

每個(gè)公司都有它的價(jià)值，證券市場上的

價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)

外部規(guī)律

宏觀：包括利率、匯率、IPO政策、并購

政策、監(jiān)管制度等對(duì)市場的影響

上市公司的資本運(yùn)作：包括股票回購、

股東分紅、融資方式等

投資者的投資決策

類型 估值方法 估值公式 估值說明 適用條件 優(yōu)點(diǎn)/缺點(diǎn)

相對(duì)估值法

市盈率（PE）

市盈率=每股價(jià)格/每

股收益

通過行業(yè)內(nèi)不同公司的比較，

可以找出在市場上相對(duì)低估的

公司

主要用于周期性不是很強(qiáng)的

工業(yè)類等上市企業(yè)

優(yōu)點(diǎn)在于比較簡單，但在宏

觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，周

期性行業(yè)的相對(duì)估值模型的

變動(dòng)幅度也可能較大，可能

對(duì)公司的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生誤導(dǎo)

市凈率（PB）

市凈率=每股價(jià)格/每

股凈資產(chǎn)

一般來說市凈率較低的股票,投

資價(jià)值較高

公司收益、盈利具有周期性，

但賬面資產(chǎn)凈值則不會(huì)隨著

季節(jié)周期大幅波動(dòng)的企業(yè)

EV/EBITDA倍

數(shù)

EV/EBITDA=企業(yè)價(jià)

值/息稅、折舊、攤

銷前利潤

企業(yè)價(jià)值為公司股票總市值與

有息債務(wù)價(jià)值之和減去現(xiàn)金及

短期投資

更適用于單一業(yè)務(wù)或子公司

較少的公司

絕對(duì)估值法

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

（DCF）

p =

=1

?

(1 + )

把企業(yè)未來特定期間內(nèi)的預(yù)期

現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值，P-企業(yè)估值；n-資產(chǎn)年限；CFt-資產(chǎn)在t年的現(xiàn)金流量；r-預(yù)期

現(xiàn)金流的折現(xiàn)率

適用于未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、

風(fēng)險(xiǎn)可預(yù)測的資產(chǎn)

優(yōu)點(diǎn)是能夠體現(xiàn)企業(yè)實(shí)際價(jià)

值。缺點(diǎn)是不能反映企業(yè)靈

活性收益，因此不適用于企

業(yè)戰(zhàn)略領(lǐng)域；其次沒有考慮

企業(yè)項(xiàng)目之間的相互依賴性；

正確性完全取決于假設(shè)的正

確性

資產(chǎn)凈值

（NAV）

NAV=項(xiàng)目折現(xiàn)×權(quán)

益-凈負(fù)債

在一定銷售價(jià)格、開發(fā)速度和

折現(xiàn)率的假設(shè)下，地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)

前儲(chǔ)備項(xiàng)目的現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值

剔除負(fù)債

能夠反映公司賬面價(jià)值難以

反映的在建項(xiàng)目、土地儲(chǔ)備、

持有資產(chǎn)的價(jià)值，是地產(chǎn)類

公司估值首選

NAV估值能夠很好反映公司

實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值和增長潛力，

相對(duì)于簡單的市盈率比較更

加精確

市值

市值=每股價(jià)格×總

股本

當(dāng)前股票市場體現(xiàn)出的價(jià)格

用于市值比較穩(wěn)定的上市公

司

未考慮公司價(jià)值未來增長潛

力

估值方法與形成邏輯| 絕對(duì)估值與相對(duì)估值兩種主流估值方法適用于不同行業(yè)

股息vs 成長，增速vs紅利，前景vs當(dāng)下

21

l 惰性的債券型投資人偏向高股息策略，

當(dāng)前分紅率較高的個(gè)股主要集中在銀行、

公用事業(yè)等板塊

l 當(dāng)前這一類高分紅個(gè)股的整體估值水平

并不高，回調(diào)空間不大，具有較好的防

御特征

l 分紅本身就是一種增厚收益，因此高分

紅板塊具有比較好的配置價(jià)值，尤其是

在當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性行情當(dāng)中

高股息公司

l 并不是說低股息率的股票就沒有投資價(jià)值

l 股息是來自公司不需要擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營再投入

的自由現(xiàn)金流，一般都是處于成熟期的公司，

而早期的創(chuàng)業(yè)公司或者成長階段的公司缺錢

的不得少，應(yīng)該拿去開展業(yè)務(wù)，而不是分紅

l 對(duì)于不分紅的公司，要判斷的是它以后能做

多大，在穩(wěn)定的時(shí)候每年能賺多少錢，分多

少紅，可能便是它的終極估值了

成長主題公司

資本市場的啟示

22

? 上市公司、資本市場，你真的認(rèn)識(shí)它嗎？

? 什么樣的公司能成長為高市值的公司？

公司（基本面）的內(nèi)部變化規(guī)律

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“我們根據(jù)‘護(hù)城河’加寬的能力以及不可攻擊性作為

判斷一家偉大企業(yè)的主要標(biāo)準(zhǔn)。而且我們告訴企業(yè)的管

理層，我們希望企業(yè)的護(hù)城河每年都能不斷加寬。”

——巴菲特

上市公司（基本面）的內(nèi)部變化規(guī)律

24

只有擁有持續(xù)加深且持續(xù)加寬護(hù)城河的公司，能在長期競爭中一直保持優(yōu)勢，成為高市值的巨無霸公司。

2018年和2008年美國市值Top公司對(duì)比 2018年和2008年中國市值Top公司對(duì)比

上市公司（基本面）的內(nèi)部變化規(guī)律

25

相較于To B公司，

To C公司更容易成長為巨無霸

To B公司中的能源類公司一般需要各種

政治資源，而To B公司中的非能源類公

司一般需要非常強(qiáng)的技術(shù)，但由于技術(shù)

顛覆太頻繁，哪怕是大公司，一步?jīng)]跟

上可能就出局了

最新中美市值榜單前三名都是科技類公司、

金融公司和消費(fèi)類公司

截止2019年底，中國市值top3是阿里

巴巴、騰訊控股、工商銀行，美國市值

top3是蘋果(APPLE INC) 、亞馬遜

(AMAZON.COM INC)、ALPHABET

INC-A(谷歌母公司)

2008年至今，中美市值榜單

的公司發(fā)生了不少的變化

兩國科技公司市值都在暴增，排名靠前，

能源公司業(yè)績普遍大幅滑落，排名下滑

較多，但兩地金融公司則差異較大，美

國大金融公司市值增長還不錯(cuò)，而中國

金融公司市值普遍停滯不前

十年中美市值榜單顯示：

聚焦比較優(yōu)勢，布局消費(fèi)+科技賽道

“十四五”規(guī)劃為我國經(jīng)濟(jì)指明了未來前進(jìn)方向，不管是在內(nèi)循環(huán)，還是產(chǎn)業(yè)安全等領(lǐng)域都將得到政策大力支持。中

國正涌現(xiàn)出新的比較優(yōu)勢：

? 人口基數(shù)承載的巨大消費(fèi)市場

? 技術(shù)+產(chǎn)能支撐的制造行業(yè)

? What is next？

26

? 白酒

? 白電

? ……消費(fèi)品

? 互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)

? 物流行業(yè)

? ……消費(fèi)服務(wù)

比較優(yōu)勢

? 先進(jìn)材料

? 新能源產(chǎn)業(yè)

? 智能裝備

? ……制造業(yè)

消費(fèi)賽道 科技賽道

? 大數(shù)據(jù)

? 云計(jì)算

? ……信息化

股價(jià)暴跌47%，被傳踢出蘋果產(chǎn)業(yè)鏈！歐菲光成最慘\"打工人\"？

27

? 最近，歐菲光的日子不太好過，自從前幾個(gè)

月傳出被蘋果踢出產(chǎn)業(yè)鏈之后，歐菲光的股

價(jià)就開始持續(xù)回調(diào)。

? 在2020年7月時(shí)，歐菲光股價(jià)最高還拉升至

23.62元，但到了2021年1月，歐菲光的股

價(jià)僅剩11.88元，不到半年時(shí)間股價(jià)就被腰

斬。

? 在一系列的利空打壓下，資金紛紛出逃。光學(xué)攝像頭龍頭歐菲光為什么被\"拋棄\"？

無論是個(gè)人還是企業(yè)，缺乏核心競爭力，都難逃被淘汰的命運(yùn)。

代工耐克的寧波老板賺了800億？申洲國際的別樣代工模式

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? 這是一家代工企業(yè)，不靠工人“血

汗”，卻保持了營收17%的年化增長。

? 這是一家勞動(dòng)密集型企業(yè)，卻長期保

持30%左右的毛利率和20%左右的凈

利率水平。

? 這是一家位處夕陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，上市

15年，股價(jià)從1.7港元一路上升至138

港元一線，漲幅超過80倍。 “代工之王”利潤率比肩騰訊的秘

密究竟是什么？

踩準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏，選擇優(yōu)質(zhì)賽道，并圍繞核心客戶和市場需求進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈布局，持之以恒地提升核心競爭力。

千億美金電商黑馬Shopify，憑什么挑戰(zhàn)亞馬遜？

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? Shopify商品交易總額（GMV）在2020年

增長了近一倍，這一規(guī)模已經(jīng)達(dá)到亞馬遜的

40%，而這一比例在兩年前還只有25%。

? 2020年，亞馬遜上商品交易總額（GMV）

為3000億美元，同比增長50%。同期，

Shopify商品交易總額（GMV）達(dá)到了

1190億美元，同比增長96%，是亞馬遜的

40%。

? Shopify的創(chuàng)始人曾表示：“亞馬遜正在建

立一個(gè)帝國，而Shopify則試圖武裝叛軍。”

Shopify是如何一步步成長起來，成為亞

馬遜的挑戰(zhàn)者？

Shopify，打造了一個(gè)去中心化電商基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，這里集中了100多萬個(gè)經(jīng)銷商、零售商、品牌商，正在成為攪

局全球電商零售行業(yè)的新生力量。

關(guān)于護(hù)城河的小結(jié)

30

護(hù)城河與商業(yè)模式是什么關(guān)系？

? 好的商業(yè)模式，我理解就是“長的坡，

厚的雪“

? 一個(gè)公司不可能每個(gè)決策都正確，或

者每個(gè)決策都是最領(lǐng)先的，一旦出現(xiàn)

失誤，或者競爭對(duì)手有創(chuàng)新推出，護(hù)

城河深的公司有時(shí)間改正這個(gè)錯(cuò)誤，

或且通過向競爭對(duì)手學(xué)習(xí)而后發(fā)制人，

這非常重要的。公司反脆弱的能力就

會(huì)很強(qiáng)，這樣它才能走得遠(yuǎn)，也就是

它的坡比較長。

? 而且護(hù)城河深，意味著它有提價(jià)的能

力，盈利能力就會(huì)不錯(cuò)，也就是雪比

較厚。

護(hù)城河的兩個(gè)誤解

? 優(yōu)秀的品牌，良好的無形資產(chǎn)就是護(hù)

城河（×）

? 因品類而異：高端奶粉的品牌就

成了它們的強(qiáng)大的護(hù)城河；而有

些品類如電視，大家就沒那么強(qiáng)

的品牌忠誠度，哪個(gè)功能強(qiáng)大、

哪個(gè)好用就用誰。

? 優(yōu)秀的管理層就是護(hù)城河（×）

? 在一個(gè)護(hù)城河很深的企業(yè)里，平

庸的管理層也能做得不錯(cuò)，而在

護(hù)城河很淺的企業(yè)里，再優(yōu)秀的

管理層也無能為力。

資本市場的啟示

31

? 什么樣公司需要市值管理？

? 為什么公司需要市值管理？

? 公司需要怎樣的市值管理？

公司市值 = 凈利潤 × 市盈率，新興行業(yè)公司有其他指標(biāo)

凈利潤 市盈率

盈余管理

高管團(tuán)隊(duì)

核心能力

商業(yè)模式

產(chǎn)業(yè)布局

股市周期

主題管理

4R管理能力

送轉(zhuǎn)能力

股東結(jié)構(gòu)

市值/股價(jià)水

平

市

值

相

關(guān)

目

標(biāo)

基礎(chǔ)價(jià)值（BV）

? EPS、ROE、EVA等

成長價(jià)值（GV）

? EPS、ROE、EVA等的

增長率

市

值

相

關(guān)

目

標(biāo)

市值表現(xiàn)（MV）

? 總市值、托賓Q等

市場溢價(jià)（MP）

? 行業(yè)龍頭、機(jī)構(gòu)增減

持等

市值健康度（MH）

? 股票換手率、波動(dòng)率

等

公司市值來源于凈利潤和市盈率，前者取決于公司的業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營，后者取決于市場的預(yù)期

影響力

經(jīng)營

潛在投

資者

堅(jiān)定持

有投資

者

產(chǎn)業(yè)

經(jīng)營

媒體

社會(huì)大眾

機(jī)構(gòu)投資者

其他投資者

認(rèn)

知

認(rèn)

同

認(rèn)

購

? 完善IR網(wǎng)站系統(tǒng)

? 建立輿情監(jiān)控系統(tǒng)

? 提升網(wǎng)站整體形象

? 多層次資本市場路演、

反路演

? 增加短視頻媒體渠道

? ……

? 構(gòu)建傳播策略

? 完善溝通機(jī)制

? 完善投資者回訪制

度

? 加強(qiáng)主題管理

? 加強(qiáng)良性信息披露

? 加強(qiáng)預(yù)期管理

? ……認(rèn)知 認(rèn)同 認(rèn)購

? 被動(dòng)應(yīng)詢到主動(dòng)引導(dǎo)

? 加強(qiáng)股東名冊(cè)變動(dòng)監(jiān)

測

? 加強(qiáng)兩地資本市場互

動(dòng)

? 強(qiáng)化資本運(yùn)營與業(yè)務(wù)

戰(zhàn)略協(xié)同

? ……

重塑企業(yè)價(jià)值之后，有效的價(jià)值傳播是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵；

首先是傳播方法重塑

? 投關(guān)1.0時(shí)代：從認(rèn)知到認(rèn)同，即傳媒化

? 投關(guān)2.0時(shí)代：從認(rèn)同到認(rèn)購，即投行化

口碑渠道

? 名人渠道：明星代言、成功或

專業(yè)人士推薦、微信或微博大

號(hào)植入性廣告

? 媒體渠道：獨(dú)立記者報(bào)道、知

名媒體報(bào)道

? 個(gè)人營銷：朋友圈、微信、微

博。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，人人都

是口碑媒介，比如真人朋友圈

傳統(tǒng)渠道

? 線上廣告：網(wǎng)絡(luò)搜索如百度、

聯(lián)盟廣告如搜狗網(wǎng)盟、導(dǎo)航廣

告如360導(dǎo)航、超級(jí)廣告平臺(tái)

? 傳統(tǒng)媒體廣告：電視廣告、報(bào)

紙廣告、雜志廣告、電臺(tái)廣告

? 戶外廣告：分眾廣告如分眾傳

媒、巴士在線；地鐵廣告、公

交廣告、火車站、飛機(jī)場、高

速路牌、廣場液晶屏等

短視頻渠道

? 微信視頻號(hào)、B站、抖音等

財(cái)經(jīng)渠道

? 主流財(cái)經(jīng)門戶：雪球、同花順

東方財(cái)富網(wǎng)、萬得資訊等

例如，機(jī)構(gòu)投資者均通過微信

視頻號(hào)傳播基金產(chǎn)品，微信視

頻號(hào)成為基金經(jīng)理微信朋友圈

熱門傳播工具

其次是傳播工具的更新，隨著主流媒體更新?lián)Q代，

資本市場傳播工具需與時(shí)俱進(jìn)

企業(yè)賣方思維的表現(xiàn) 從投資者角度進(jìn)行思考

股東與股本

管理

企業(yè)大股東及非流通股東持股比例高，

流通股本較少；

對(duì)基金與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股東缺乏管理；

通常沒有員工持股平臺(tái)

深層次原因

缺乏投資者交易視角（股本長

期僵化、價(jià)值發(fā)現(xiàn)與塑造不足、

長期激勵(lì)不足）

股利政策 部分企業(yè)分紅派息比例較低

缺乏投資者股息率定價(jià)視角；

受限于所處行業(yè)

市場風(fēng)格管

理

部分公司長期以來存在誤解和忽視，缺

乏與長期市場風(fēng)格貼合的主業(yè)標(biāo)簽，也

未開展呼應(yīng)市場風(fēng)格的相關(guān)宣傳活動(dòng)

缺乏投資者對(duì)多元化業(yè)務(wù)集

團(tuán)估值的視角

投資者關(guān)系

管理

被動(dòng)應(yīng)詢，主動(dòng)推介路演活動(dòng)較少，

“酒香不怕巷子深”；對(duì)投資者預(yù)期

管理不足

二級(jí)市場定價(jià)權(quán)不由上市公

司掌握，由投資者連續(xù)競價(jià)

決定，不合理定價(jià)是常態(tài)

“為什么不買我的股票” “為什么買你的股票”

投融資管理 雖有混改政策背書，但企業(yè)稀釋股本

融資、引入戰(zhàn)投進(jìn)展仍然較慢

缺乏與投資者利益一致性視角

（TenBagger往往是股東、

管理層及員工、投資者利益高

度一致）

大非小非持股高如同“坐莊”,流動(dòng)籌碼少；

機(jī)構(gòu)投資者較少參與，避免交易不可控因素；

國企若無員工股票激勵(lì)，反應(yīng)國企改革存在某

種阻礙，企業(yè)價(jià)值較難增長；

員工都不買，更何況外部投資者

分紅派息在為投資者創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)，

可反應(yīng)企業(yè)現(xiàn)金流的實(shí)力，投資者可側(cè)

面驗(yàn)證利潤表增長的可靠性與持續(xù)性

結(jié)合板塊輪動(dòng)周期，機(jī)構(gòu)投資者重倉行業(yè)

龍頭

調(diào)研、電話會(huì)議、策略會(huì)通常1個(gè)小時(shí)，單

次時(shí)間太短、交流頻次太少，不足以支撐

投資者驗(yàn)證企業(yè)價(jià)值

非公開發(fā)行股票等方式引入戰(zhàn)略投資

者充當(dāng)白衣騎士角色，企業(yè)經(jīng)營持續(xù)

性與公司治理科學(xué)性具有保障

此外，在價(jià)值維護(hù)各項(xiàng)工作任務(wù)中，需要進(jìn)一步深化“股東回報(bào)最大化與投資

者定價(jià)”的買方思維

從周期的角度看企業(yè)

? 經(jīng)濟(jì)周期

? 負(fù)債周期

? 房地產(chǎn)周期

? 豬周期

? 大宗商品周期

? 全球化與去全球化

37

從周期的角度看企業(yè)

? 經(jīng)濟(jì)周期

? 負(fù)債周期

? 房地產(chǎn)周期

? 豬周期

? 科技發(fā)展周期

? …………

月滿則虧、水滿則溢、物盛則衰，這是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的最好哲學(xué)闡釋。

38

經(jīng)濟(jì)周期

n 長周期（又稱康波周期）

? 一個(gè)甲子：回升→繁榮→衰退→簫條

? 當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于第五輪康波周期的蕭條階段，并且未來十年簫條中渡過

n 短周期（庫茲涅茨周期和朱格拉周期）

? 每一個(gè)康波又嵌套著幾個(gè)庫茲涅茨周期（20年）和幾個(gè)朱格拉周期（10

年）。

n 周期行業(yè)

? 強(qiáng)周期行業(yè)：地產(chǎn)、金融、有色、基建等和經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)

? 弱周期行業(yè)：游戲、食品、消費(fèi)品等

負(fù)債周期 39 n 杠桿? 杠桿的實(shí)質(zhì)是債務(wù)，以當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)為支點(diǎn)，提前支取和使用未來的收入，撬動(dòng)基于透支未來而形成的債務(wù)。? 債務(wù)周期一般是在經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇期和繁榮期逐漸積累，在蕭條期爆炸，在衰退期出清。n 債務(wù)周期國別史 ? 從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，中國的債務(wù)周期約3-4年，隨著疫情期間的逆周期調(diào)節(jié)政策逐步退潮，經(jīng)濟(jì)增長回到潛在增速，債務(wù)周期見頂回落是大勢所趨。? 美國債務(wù)周期約為5年，美國失業(yè)率低點(diǎn)領(lǐng)先于企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)頂點(diǎn)，企業(yè)債務(wù)周期可能已進(jìn)入中后階段。

房地產(chǎn)周期

40

n 理論20年：復(fù)蘇—繁榮—衰退—蕭條

? 1998年-2007年，房地產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張

? 2008年-2016年，政策推動(dòng)周期波動(dòng)

? 2016年至今，在持續(xù)調(diào)控中收緊

豬周期

41

n 持續(xù)3年左右或以上

? 肉價(jià)上漲——母豬存欄量大增——生豬供應(yīng)增加——肉價(jià)下跌——大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減

少——肉價(jià)上漲

? 這一輪豬周期已開始進(jìn)入新一輪周期

技術(shù)亦有周期，人性指導(dǎo)投資

42

Gartner曲線——技術(shù)成熟度曲線（市場與人性） 美林投資時(shí)鐘

A

B

C

D

世界三大“泡沫奇物”

43

? 6月15日，金融市場突發(fā)大事，日本國債期貨暴跌，連續(xù)觸發(fā)2次跌停熔斷。

? 美國股市這一輪高點(diǎn)下跌了34%，通脹新高

? 中國樓市……

全球化、去全球化、再全球化……

44

n 一些關(guān)鍵詞

? 入世之后中國貿(mào)易量驟起

? 貿(mào)易伴隨著技術(shù)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)

? 中美貿(mào)易戰(zhàn)開始、升級(jí)與持續(xù)

? 新冠病毒與供應(yīng)鏈危機(jī)

? 俄烏戰(zhàn)爭的影響

? “去”與“不去”之糾結(jié)

? 放緩是必然，政治與經(jīng)濟(jì)

? 再平衡化是新的命題

全球貿(mào)易已經(jīng)放緩，但仍在增長，從6.1%至2.8%

中國已經(jīng)在制造業(yè)價(jià)值鏈向上提升，但需要時(shí)間和空間

Beta （β）和 Alpha（α）

45

基準(zhǔn) β

超額收益 α

商業(yè) 和 人生中的 β 和 α 又是什么呢？

周期小結(jié)

46

1

2

在影響股價(jià)變動(dòng)的市

場因素中，宏觀經(jīng)濟(jì)

周期的變動(dòng)，或稱景

氣的變動(dòng)，是最重要

的因素之一，它對(duì)企

業(yè)營運(yùn)及股價(jià)的影響

極大，是股市的大行

情

周期是客觀的，誰也回

避不了周期。掌握周期

規(guī)律才能有轉(zhuǎn)型升級(jí)，

才能有進(jìn)化

增加周期帶來的啟發(fā)：

β的重要性，α的“迷

惑”，戰(zhàn)略研究首先要

解決能否抓住β的問題，

而不能超越直接奔著α去

3

進(jìn)化、永恒的命題

? 從哪些要素角度和問題來思考企業(yè)的發(fā)展

? 進(jìn)化是永恒的主題

? 破壞性技術(shù)工具

目 錄 0 1. 進(jìn)化力 0 2. 熵減力 ? 連接ü 從進(jìn)化的角度 ü 愿景 ? 失控的意義 ü 適應(yīng)性 ü 潛力 ü 破壞性技術(shù) ? 失控的局限 ? 是什么？ ? 熵增亦或是熵減？ ? 熵減三法則 ? 方法論 ü 公司層面 ü 人力層面 ü 突破性業(yè)務(wù) ? 總結(jié)

因緣際會(huì)，企業(yè)的本質(zhì)是什么？

49

企業(yè)的本質(zhì)是很多種零散社會(huì)關(guān)系的總和與連接

? 企業(yè)和員工

? 企業(yè)和上下游供應(yīng)商

? 企業(yè)和上下游客戶

是一個(gè)由人工控制進(jìn)化的生態(tài)系統(tǒng)

是由于信仰一個(gè)共同的愿景而連接起來的一個(gè)

可以進(jìn)化的組織

想要得到和生命真正類似的行為，不是創(chuàng)造真正復(fù)雜的生物，

而是給簡單的生物創(chuàng)造一個(gè)極其豐饒的變異環(huán)境

50

蜜蜂的管理組織：

? 沒有領(lǐng)導(dǎo)

? 蜂后只負(fù)責(zé)生育，少數(shù)雄蜂負(fù)責(zé)繁衍。

? 絕大多數(shù)都是工蜂

蜂群搬家的選址流程

? 偵查員 —> 偵查 —> 發(fā)現(xiàn)地點(diǎn) —> 跳舞匯報(bào)

? 其它工蜂去候選地考察 —> 滿意 一>一起跳舞

? 覺得另一個(gè)偵查員的地方更好 —> 去那邊跳舞

最終逐漸在不同的地點(diǎn)形成規(guī)模不一的蜂群，而最

后規(guī)模最大的蜂群勝出

這種白癡式的投票，資源的傾斜，

即是失控的靈感來源