2023 年成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)

有限責(zé)任公司養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券

（品種二）信用評級報(bào)告

編號：CCXI-20220256D-07

2023 年成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券（品種二）信用評級報(bào)告

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聲 明

? 本次評級為發(fā)行人委托評級。除因本次評級事項(xiàng)使中誠信國際與發(fā)行人構(gòu)成委托關(guān)系外，中誠信國際及其評估人

員與發(fā)行人不存在任何其他影響本次評級行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

? 本次評級依據(jù)評級對象提供或已經(jīng)正式對外公布的信息，以及其他根據(jù)監(jiān)管規(guī)定收集的信息，中誠信國際按照相

關(guān)性、及時性、可靠性的原則對評級信息進(jìn)行審慎分析，但中誠信國際對于相關(guān)信息的合法性、真實(shí)性、完整性、

準(zhǔn)確性不作任何保證。

? 中誠信國際及項(xiàng)目人員履行了盡職調(diào)查和誠信義務(wù)，有充分理由保證本次評級遵循了真實(shí)、客觀、公正的原則。

? 評級報(bào)告的評級結(jié)論是中誠信國際依據(jù)合理的內(nèi)部信用評級標(biāo)準(zhǔn)和方法、評級程序做出的獨(dú)立判斷，未受發(fā)行人

和其他第三方的干預(yù)和影響。

? 本評級報(bào)告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關(guān)決策參考之用，并不意味著中誠信國際實(shí)質(zhì)性建議

任何使用人據(jù)此報(bào)告采取投資、借貸等交易行為，也不能作為任何人購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。

? 中誠信國際不對任何投資者使用本報(bào)告所述的評級結(jié)果而出現(xiàn)的任何損失負(fù)責(zé)，亦不對發(fā)行人使用本報(bào)告或?qū)⒈?/p>

報(bào)告提供給第三方所產(chǎn)生的任何后果承擔(dān)責(zé)任。

? 本次評級結(jié)果自本評級報(bào)告出具之日起生效，有效期為受評債券的存續(xù)期。債券存續(xù)期內(nèi)，中誠信國際將定期或

不定期對發(fā)行人進(jìn)行跟蹤評級，根據(jù)跟蹤評級情況決定維持、變更評級結(jié)果或暫停、終止評級等。

? 本評級報(bào)告及評級結(jié)論不得用于其他債券的發(fā)行等證券業(yè)務(wù)活動。

跟蹤評級安排

? 根據(jù)國際慣例和主管部門的要求，我公司將在本次債券的存續(xù)期內(nèi)對其每年進(jìn)行跟蹤評級。

? 我公司將在本次債券的存續(xù)期內(nèi)對其風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行全程跟蹤監(jiān)測。我公司將密切關(guān)注發(fā)行人公布的季度報(bào)告、年

度報(bào)告及相關(guān)信息。如發(fā)行人發(fā)生可能影響信用等級的重大事件，應(yīng)及時通知我公司，并提供相關(guān)資料，我公司

將就該事項(xiàng)進(jìn)行實(shí)地調(diào)查或電話訪談，及時對該事項(xiàng)進(jìn)行分析，確定是否要對信用等級進(jìn)行調(diào)整，并根據(jù)監(jiān)管要

求進(jìn)行披露。

中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司

2023 年 7 月 4 日

2023 年成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券（品種二）信用評級報(bào)告

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項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：袁 野 yyuan@ccxi.com.cn

項(xiàng)目組成員：黃雅琴 yqhuang@ccxi.com.cn

歐陽守紅 shhouyang@ccxi.com.cn

評級總監(jiān)：

電話：(027)87339288

發(fā)行人及評級結(jié)果 成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司 AA+

/穩(wěn)定

擔(dān)保主體及評級結(jié)果 天府信用增進(jìn)股份有限公司 AAA/穩(wěn)定

本次債項(xiàng)評級結(jié)果 2023 年成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券（品種二） AAA

發(fā)行要素

本期債券（品種二）發(fā)行金額不超過 8.30 億元，發(fā)行期限不超過 7 年（含），每年付息一

次，并在債券存續(xù)期的第 5 個計(jì)息年度末附設(shè)發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選

擇權(quán)；設(shè)置彈性配售選擇權(quán)，其中基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模 5.00 億元，彈性配售額 3.30 億元。如行使

彈性配售選擇權(quán)，本期債券（品種二）擬募集資金規(guī)模為 8.30 億元，其中 2.46 億元用于成

華區(qū)錦城華創(chuàng)高車三路康養(yǎng)中心建設(shè)工程項(xiàng)目、2.08 億元用于中車養(yǎng)老設(shè)施修建項(xiàng)目，

3.76 億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金；如未行使彈性配售選擇權(quán)，本期債券（品種二）擬募集資金

規(guī)模為 5.00 億元，其中 1.48 億元用于成華區(qū)錦城華創(chuàng)高車三路康養(yǎng)中心建設(shè)工程項(xiàng)目、

1.25 億元用于中車養(yǎng)老設(shè)施修建項(xiàng)目，2.27 億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。

評級觀點(diǎn)

中誠信國際認(rèn)為成華區(qū)經(jīng)濟(jì)及財(cái)政實(shí)力穩(wěn)步增長，潛在的支持能力強(qiáng)；成都成華棚戶區(qū)惠

民改造建設(shè)有限責(zé)任公司（以下簡稱“成華棚改”或“公司”）作為成都市成華區(qū)范圍內(nèi)最

重要的土地整理及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體之一，與成華區(qū)政府維持高關(guān)聯(lián)性。同時，中誠信國

際預(yù)計(jì)，成華棚改仍將繼續(xù)從事區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地整理等業(yè)務(wù)，具有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)

競爭力，資產(chǎn)規(guī)模將保持增長；同時，需關(guān)注資本支出壓力較大、資產(chǎn)流動性較弱以及債

務(wù)增長較快并面臨一定短期償債壓力對其經(jīng)營和整體信用狀況造成的影響。本期債券（品

種二）信用等級充分考慮了天府信用增進(jìn)股份有限公司（以下簡稱“天府信用”）提供的全

額無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保對本次債券（品種二）還本付息的保障作用。

評級展望 中誠信國際認(rèn)為，成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司信用水平在未來 12~18 個月

內(nèi)將保持穩(wěn)定。

調(diào)級因素 可能觸發(fā)評級上調(diào)因素：成華區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力顯著增強(qiáng)，外部支持能力提升；公司資本實(shí)力顯

著增強(qiáng)，盈利大幅增長且具有可持續(xù)性等。

可能觸發(fā)評級下調(diào)因素：公司地位下降，致使股東及相關(guān)各方支持意愿減弱；負(fù)債及債務(wù)

規(guī)模顯著增長，財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)明顯惡化；區(qū)域融資環(huán)境惡化、流動性壓力驟升等。

正 面

? 區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。成華區(qū)作為成都市中心城區(qū)之一，具備良好的區(qū)位優(yōu)勢，近年來，成華區(qū)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快

增長，經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力位居成都市下轄區(qū)縣前列，為公司發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。

? 公司地位突出。公司是成華區(qū)最重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地整理主體之一，在資產(chǎn)注入、財(cái)政補(bǔ)貼等方面獲得了

較大的外部支持。

? 有效的償債保障措施。本期債券（品種二）由天府信用提供全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，該擔(dān)保措施

對債券的還本付息起到了強(qiáng)有力的保障作用。

關(guān) 注

? 資本支出壓力較大，自營項(xiàng)目未來收益實(shí)現(xiàn)和資金平衡情況有待關(guān)注。公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目后續(xù)投資規(guī)模較

大，建設(shè)周期較長，中誠信國際將持續(xù)關(guān)注公司后續(xù)投資壓力及自營項(xiàng)目未來收益實(shí)現(xiàn)和資金平衡情況。

? 資產(chǎn)流動性較弱。公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)回款滯后，待結(jié)算工程投入、應(yīng)收類款項(xiàng)占比較大且變現(xiàn)存在一定難

度，資產(chǎn)流動性較弱。

? 債務(wù)增長較快，面臨一定短期償債壓力。隨著公司業(yè)務(wù)開展，債務(wù)規(guī)模快速增長，資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率亦

快速上升，財(cái)務(wù)杠桿水平偏高；此外，截至2023年3月末，公司短期債務(wù)規(guī)模較大，貨幣資金/短期債務(wù)僅為

0.41，面臨一定短期償債壓力。

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養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券（品種二）信用評級報(bào)告

? 財(cái)務(wù)概況

成華棚改（合并口徑） 2020 2021 2022 2023.3/2023.1~3

資產(chǎn)總計(jì)（億元） 411.35 435.17 492.08 509.71

經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益合計(jì)（億元） 152.07 152.61 154.74 155.03

負(fù)債合計(jì)（億元） 259.28 282.56 337.33 354.68

總債務(wù)（億元） 163.80 210.76 239.94 251.29

營業(yè)總收入（億元） 13.15 13.46 13.46 3.00

經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤（億元） 3.67 3.52 3.48 0.28

凈利潤（億元） 3.31 3.37 3.16 0.29

EBITDA（億元） 3.54 4.00 3.53 --

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元） -18.93 2.67 2.61 -2.51

總資本化比率(%) 51.86 58.00 60.79 61.85

EBITDA 利息保障倍數(shù)(X) 0.38 0.40 0.29 --

注：1、中誠信國際根據(jù)成華棚改提供的其經(jīng)利安達(dá)會計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的 2021~2022 年度審計(jì)報(bào)告及未

經(jīng)審計(jì)的 2023 年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表整理。其中，2020 年和 2021 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別采用了 2021 年和 2022 年審計(jì)報(bào)告期初數(shù)，2022 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用

了 2022 年審計(jì)報(bào)告期末數(shù)，2023 年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用 2023 年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表期末數(shù)；2、公司未提供 2023 年一季度現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料，

故相關(guān)指標(biāo)失效；3、本報(bào)告中所引用數(shù)據(jù)除特別說明外，均為中誠信國際統(tǒng)計(jì)口徑，其中“--”表示不適用或數(shù)據(jù)不可比，帶“*”指標(biāo)已經(jīng)年化處

理，特此說明。

? 擔(dān)保主體概況數(shù)據(jù)

天府信用（合并口徑） 2020 2021 2022

總資產(chǎn)（百萬元） 7,726.80 8,557.87 9,311.39

擔(dān)保損失準(zhǔn)備金合計(jì)（百萬元） 79.47 277.02 493.37

所有者權(quán)益合計(jì)（百萬元） 6,150.31 6,445.73 6,955.63

增信余額（百萬元） 45,706.00 64,046.00 66,833.00

凈利潤（百萬元） 576.59 607.95 722.23

平均資本回報(bào)率(%) 10.95 9.65 10.78

累計(jì)代償率(%) 0.00 0.00 0.00

注：1、中誠信國際根據(jù)天府信用 2020~2022 年審計(jì)報(bào)告整理，其中 2020 年、2021 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別采用了 2021 年、2022 年審計(jì)報(bào)告期初數(shù)，

2022 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用了 2022 年審計(jì)報(bào)告期末數(shù)；2、本報(bào)告所引用數(shù)據(jù)除特別說明外，均為中誠信國際統(tǒng)計(jì)口徑，特此說明。

? 同行業(yè)比較（2022 年數(shù)據(jù)）

項(xiàng)目 成華棚改 成都香投 空港興城 西盛集團(tuán)

最新主體信用等級 AA+ AA+ AA+ AA+

地區(qū) 成都市成華區(qū) 成都市新都區(qū) 成都市雙流區(qū) 成都市郫都區(qū)

GDP（億元） 1,360.6 1,032.6 1,311.0 751.0

一般公共預(yù)算收入（億元） 89.90 64.30 95.70 54.13

經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益合計(jì)（億元） 154.74 630.91 565.12 387.02

總資本化比率（%） 60.79 55.83 48.58 56.06

EBITDA 利息覆蓋倍數(shù)（X） 0.29 0.40 0.53 0.33

注：成都香投系“成都香城投資集團(tuán)有限公司”的簡稱；空港興城系“成都空港興城投資集團(tuán)有限公司”的簡稱；西盛集團(tuán)系“成都西盛投資集團(tuán)有

限公司”的簡稱；2、經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益=所有者權(quán)益-調(diào)整項(xiàng)，成華棚改、空港興城、西盛集團(tuán)所有者權(quán)益調(diào)整項(xiàng)為 0，成都香投調(diào)整了所有者

權(quán)益中其他權(quán)益工具和少數(shù)股東權(quán)益中的永續(xù)債部分。

資料來源：公司提供及公開信息，中誠信國際整理

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? 評級模型

? 方法論

中誠信國際基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)評級方法 C220000_2022_03

? 業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：

中誠信國際認(rèn)為，成華棚改作為成華區(qū)最重要的

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地整理主體之一，在建及擬建項(xiàng)目

儲備較為充足，具有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)競爭力；但公司基礎(chǔ)

設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目后續(xù)投資規(guī)模較大，且回款進(jìn)度一般，

面臨較大的資本支出壓力與一定的資金回收壓力。此

外，需關(guān)注自營項(xiàng)目未來收益實(shí)現(xiàn)和資金平衡情況。

? 個體信用狀況（BCA）：

依據(jù)中誠信國際的評級模型，其他調(diào)整項(xiàng)當(dāng)期狀

況對成華棚改個體基礎(chǔ)信用等級無影響，成華棚改具

有 a 的個體基礎(chǔ)信用等級，反映了其中等的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和

中等的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：

中誠信國際認(rèn)為，受益于政府支持與利潤積累，

近年來成華棚改所有者權(quán)益小幅增長，具備較好的資

本實(shí)力；公司債務(wù)規(guī)模增長較快，財(cái)務(wù)杠桿水平偏

高，短期償債壓力增加；公司經(jīng)營獲現(xiàn)能力有所提

升，但EBITDA與經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流對利息支出覆蓋能

力不足，整體保障能力較弱。

? 外部支持：

中誠信國際認(rèn)為，成華區(qū)政府的支持能力強(qiáng)，且

對公司有強(qiáng)的支持意愿，可為公司帶來很強(qiáng)的外部支

持。主要體現(xiàn)在成華區(qū)的區(qū)域地位，以及較強(qiáng)勁的經(jīng)

濟(jì)財(cái)政實(shí)力和增長能力；成華棚改系成華區(qū)重要的基

礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地整理主體，成立以來持續(xù)獲得政府

在資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、資本注入等方面的支持，具備強(qiáng)的重要

性及很高的政府關(guān)聯(lián)性。綜合考慮個體信用狀況、外

部支持能力和意愿，外部支持提升子級是實(shí)際使用的

外部支持力度。

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養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券（品種二）信用評級報(bào)告

發(fā)行人概況

成華棚改成立于 2011 年 10 月 31 日，初始注冊資本為 0.50 億元，由成都市成華區(qū)國有資產(chǎn)管理

委員會辦公室（以下簡稱“成華區(qū)國資委”）出資設(shè)立。后經(jīng)過多次注資，截至 2023 年 3 月末，

公司注冊資本與實(shí)收資本均增至 2.80 億元，成都市成華發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“成

華發(fā)展”）為公司控股股東，其持有公司 100%股權(quán)，實(shí)際控制人為成都市成華區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督

管理和金融工作局（以下簡稱“成華區(qū)國金局”）。公司作為成都市成華區(qū)范圍內(nèi)重要的土地整

理及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，主要負(fù)責(zé)成華區(qū)內(nèi)土地整理及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的投資及建設(shè)、

資產(chǎn)經(jīng)營及管理。

表 1：截至 2022 年末公司主要子公司情況（億元、%）

全稱 簡稱 持股比例

2022 年末 2022 年

總資產(chǎn) 凈資產(chǎn) 營業(yè)總收入 凈利潤

成都錦城華創(chuàng)置業(yè)有限責(zé)任公司 錦城華創(chuàng) 100 159.00 37.08 0.63 0.40

資料來源：公司提供，中誠信國際整理

本次債券概況

發(fā)行條款

本次債券擬發(fā)行金額不超過 12.50 億元，其中，品種二發(fā)行金額不超過 8.30 億元，發(fā)行期限不超

過 7 年（含），每年付息一次。設(shè)置彈性配售選擇權(quán)，品種二基礎(chǔ)發(fā)行額為 5.00 億元，彈性配售

額為 3.30億元。在債券存續(xù)期的第 5個計(jì)息年度末附設(shè)發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售

選擇權(quán)。

本期債券（品種二）由天府信用提供全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

募集資金用途

本期債券（品種二）擬募集資金總額為不超過 8.30 億元。如行使彈性配售選擇權(quán)，本期債券

（品種二）擬募集資金總額為 8.30 億元，其中 2.46 億元用于成華區(qū)錦城華創(chuàng)高車三路康養(yǎng)中心

建設(shè)工程項(xiàng)目、2.08 億元用于中車養(yǎng)老設(shè)施修建項(xiàng)目，3.76 億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金；如未行使彈

性配售選擇權(quán)，本期債券（品種二）擬募集資金總額為 5.00 億元，其中 1.48 億元用于成華區(qū)錦

城華創(chuàng)高車三路康養(yǎng)中心建設(shè)工程項(xiàng)目、1.25 億元用于中車養(yǎng)老設(shè)施修建項(xiàng)目，2.27 億元用于補(bǔ)

充營運(yùn)資金。

成華區(qū)錦城華創(chuàng)高車三路康養(yǎng)中心建設(shè)工程項(xiàng)目占地約 21.73 畝，總建筑面積約 31,970 平方米，

主要包括新建養(yǎng)老機(jī)構(gòu)建筑物、衛(wèi)生服務(wù)中心、總平和綠化、地下停車場等相關(guān)配套設(shè)施；新

建景觀公園、公廁、地下室停車庫新建主體建筑、室內(nèi)外裝修（含光彩工程）、機(jī)電（含強(qiáng)弱

電、送變電、標(biāo)識系統(tǒng)、智能建筑系統(tǒng)等）、消防通風(fēng)、電梯、燃?xì)?、給排水、總平（含公園綠

化、室外雨污水、照明、海綿城市）等相關(guān)配套設(shè)施。項(xiàng)目收入主要來自養(yǎng)老床位出租收入、

老年康復(fù)活動中心出租收入，伙食收入、停車場收入、護(hù)理服務(wù)費(fèi)、醫(yī)療收入及其他費(fèi)用收入

等。

中車養(yǎng)老設(shè)施修建項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括新建養(yǎng)老機(jī)構(gòu)建筑物、綠化、地下停車場等相關(guān)配套設(shè)

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養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券（品種二）信用評級報(bào)告

施，占地面積約 12.6 畝，地上建筑面積約 21,098 平方米，地下建筑面積約 6,682 平方米。項(xiàng)目收

入主要來自養(yǎng)老床位出租收入、老年康復(fù)活動中心出租收入，伙食收入、停車場收入、護(hù)理服

務(wù)費(fèi)及其他費(fèi)用收入等。

業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)政策

2023 年一季度中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)略超預(yù)期，GDP 同比增長 4.5%，環(huán)比增長 2.2%，第三產(chǎn)業(yè)和最終消

費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率明顯提升，微觀主體預(yù)期邊際改善，產(chǎn)出缺口相較去年四季度有所收

窄。

中誠信國際認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)呈現(xiàn)出一定結(jié)構(gòu)分化特征，服務(wù)業(yè)修復(fù)好于工業(yè)，消費(fèi)恢復(fù)以

接觸型消費(fèi)回暖為主，基建投資高位運(yùn)行，房地產(chǎn)投資降幅收窄但延續(xù)下降，出口短期反彈但

高新技術(shù)產(chǎn)品出口偏弱。同時，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的過程中風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)仍存。從外部環(huán)境看，地

緣沖突及大國博弈風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)，科技等領(lǐng)域的競爭壓力或加大；從增長動能看，消費(fèi)雖有所回暖

但“明強(qiáng)實(shí)弱”，投資仍較為依賴政策性因素的驅(qū)動，全球經(jīng)濟(jì)走弱下出口下行壓力仍存；從微

觀預(yù)期看，居民謹(jǐn)慎性動機(jī)下消費(fèi)動力不足，企業(yè)預(yù)期改善尚未轉(zhuǎn)化為民間投資的回升；從債

務(wù)壓力看，高債務(wù)壓力加劇經(jīng)濟(jì)金融脆弱性，制約政策穩(wěn)增長空間，尤其是地方政府債務(wù)壓力

上揚(yáng)，結(jié)構(gòu)性及區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)較為突出。

中誠信國際認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)入關(guān)鍵期，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策將繼續(xù)保持連續(xù)性與精準(zhǔn)性。

財(cái)政政策繼續(xù)“加力提效”，準(zhǔn)財(cái)政政策或有所延續(xù)，發(fā)揮穩(wěn)增長的主力作用，并以有效帶動全

社會投資和促進(jìn)消費(fèi)為主要著力點(diǎn)。貨幣政策保持寬松但更加注重“精準(zhǔn)有力”，結(jié)構(gòu)性貨幣政

策重要性繼續(xù)提升，并注重配合財(cái)政政策落地見效。2023 年政府工作報(bào)告對恢復(fù)與擴(kuò)大消費(fèi)、

建設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、支持民營經(jīng)濟(jì)以及擴(kuò)大利用外資等重點(diǎn)領(lǐng)域做出有針對性的部署，宏觀政

策充分注重短期穩(wěn)增長與中長期調(diào)整的結(jié)合。

綜合以上因素，中誠信國際認(rèn)為，未來中國宏觀經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，受低基數(shù)影響，二季度

經(jīng)濟(jì)增速將成為年內(nèi)高點(diǎn)，2023 年全年 GDP 增速為 5.7%左右。從中長期來看，中國式現(xiàn)代化持

續(xù)推進(jìn)為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供支撐，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面未變。

詳見《2023 年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)與政策分析》，報(bào)告鏈接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9964?type=1

行業(yè)政策方面，2022 年以來與城投企業(yè)相關(guān)的監(jiān)管政策延續(xù)對隱性債務(wù)化解的關(guān)注，城投企業(yè)

更加注重與金融機(jī)構(gòu)形成長期合作，全域無隱債試點(diǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)試點(diǎn)繼續(xù)拓

展；中央及多地持續(xù)通報(bào)隱債問責(zé)案例，部分區(qū)域大力開展城投企業(yè)反腐工作，旨在推動城投

企業(yè)良性發(fā)展，需關(guān)注隱性債務(wù)化解以及企業(yè)內(nèi)部治理給區(qū)域帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)。在債務(wù)化解方

面，《2023 年政府工作報(bào)告》明確提出了“優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，遏制增量、化解

存量”的途徑，預(yù)計(jì) 2023 年地方政府債務(wù)管理長效機(jī)制將持續(xù)完善，隱性債務(wù)化解“以時間換空

間”力度將加大，或繼續(xù)合理有序推進(jìn)地方債置換、金融機(jī)構(gòu)貸款置換等化債方式，但在金融機(jī)

構(gòu)貸款置換時需關(guān)注大幅壓降利率、長時間展期等方案對城投企業(yè)及所在區(qū)域信用水平、聲譽(yù)

的沖擊。財(cái)政部指出 2023 年將合理安排專項(xiàng)債規(guī)模，確保政府投資力度不減，并且將適量擴(kuò)大

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資金投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，持續(xù)加力重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，需重點(diǎn)關(guān)注城投企業(yè)是否參與

重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)以及承擔(dān)區(qū)域重要職能對城投企業(yè)再融資能力的影響，還需關(guān)注政策邊際利好下

城投企業(yè)再融資分化或加劇。

區(qū)域環(huán)境

成華區(qū)位于川西平原，地處成都市區(qū)的東北部，東與龍泉驛區(qū)交界，南與錦江區(qū)相連，西與金

牛區(qū)毗鄰，北與新都區(qū)接壤。成華區(qū)是成都市中心城區(qū)之一，擁有西部第一、全國六大客運(yùn)綜

合交通樞紐成都東客站。成華區(qū)下轄雙橋子、猛追灣、府青路、二仙橋等 11 個街道辦事處。

2022 年末，成華區(qū)常住人口達(dá) 140.29 萬人。

成華區(qū)憑借良好的區(qū)位優(yōu)勢和成都市戰(zhàn)略規(guī)劃的政策推動，區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況良好，形成了

龍?zhí)缎陆?jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)功能區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、智能經(jīng)濟(jì)、共享經(jīng)濟(jì)，東客站樞紐經(jīng)濟(jì)功能區(qū)的精品商

貿(mào)、特色會展、大健康及東郊文化創(chuàng)意功能區(qū)的音樂影視、數(shù)字娛樂等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。近年來，成

華區(qū)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增長，經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力位居成都市下轄區(qū)縣前列。2022 年，成華區(qū)實(shí)現(xiàn)地

區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）1,360.58 億元，同比增長 5.0%；同年，成華區(qū)人均 GDP 為 9.72 萬元。

近年來，成華區(qū)一般公共預(yù)算收入波動增長，財(cái)政自給能力較強(qiáng)，稅收收入及占比逐年上升，

財(cái)政收入質(zhì)量較好，2021 年成華區(qū)實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入 86.56 億元，在成都下轄區(qū)縣中位列第

六，2022 年，實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入 89.90 億元，在成都下轄區(qū)縣中位列第六；政府性基金收入

是成華區(qū)地方政府財(cái)力的重要補(bǔ)充，但受土地市場行情影響較大，具有一定波動性。整體來

看，2022 年以來，成華區(qū)財(cái)政自給能力仍較強(qiáng)，收入質(zhì)量較去年有所提升。再融資環(huán)境方面，

成華區(qū)政府債務(wù)率較低，總體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)融資主要依賴于銀行和直融等渠

道，但非標(biāo)融資仍占有一定比例，其中債券市場發(fā)行利差處于成都市較低水平，凈融資額呈凈

流入趨勢，發(fā)債主體未出現(xiàn)違約情況，整體再融資環(huán)境較好1。

表 2：近年來成華區(qū)地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力

項(xiàng)目 2020 2021 2022

GDP（億元） 1,103.29 1,273.27 1,360.58

GDP 增速（%） 3.2 9.9 5.0

人均 GDP（萬元） 7.98 9.21 9.72

固定資產(chǎn)投資增速（%） 8.40 19.00 0.90

一般公共預(yù)算收入（億元） 79.08 86.56 89.90

政府性基金收入（億元） 3.55 35.23 28.95

稅收收入占比（%） 70.70 74.40 76.75

公共財(cái)政平衡率（%） 105.12 112.05 101.01

注：稅收收入占比=稅收收入/一般公共預(yù)算收入*100%；公共財(cái)政平衡率=一般公共預(yù)算收入/一般公共預(yù)算支出*100%。

資料來源：成華區(qū)財(cái)政局，中誠信國際整理

運(yùn)營實(shí)力

中誠信國際認(rèn)為，成華棚改的業(yè)務(wù)狀況較好，公司作為成都市成華區(qū)重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地整理主體，

在建及擬建項(xiàng)目儲備較為充足，具有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)競爭力。

1 數(shù)據(jù)來源：choice

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值得注意的是，公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目后續(xù)投資規(guī)模較大，建設(shè)周期較長，且收入確認(rèn)和回款相對滯后，

同時需持續(xù)關(guān)注自營項(xiàng)目的未來收益實(shí)現(xiàn)和資金平衡情況。

表 3：近年來公司營業(yè)收入及毛利率構(gòu)成情況（億元、%）

項(xiàng)目名稱

2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1~3 月

收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率

代建工程收入 7.82 59.42 12.71 8.87 65.94 12.71 6.77 50.28 12.71 2.95 98.34 12.71

土地整理收入 4.94 37.56 12.71 3.93 29.18 12.71 6.05 44.97 12.71 -- -- --

租賃收入 0.40 3.02 72.76 0.66 4.88 69.58 0.64 4.75 82.82 0.05 1.66 100.00

合計(jì)/綜合 13.15 100 14.53 13.46 100 15.49 13.46 100 16.04 3.00 100 14.16

注：加總數(shù)與和合計(jì)數(shù)不一致系四舍五入所致。

資料來源：公司提供，中誠信國際整理

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)

公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)投資規(guī)模較大，收入確認(rèn)和回款較為滯后，公司未來面臨較大的資本支

出壓力和資金回收壓力，同時需關(guān)注自營項(xiàng)目的未來收益實(shí)現(xiàn)和資金平衡情況。

公司作為成華區(qū)重要的基礎(chǔ)設(shè)施投融資主體，由成都市成華區(qū)人民政府授權(quán)，在成華區(qū)范圍內(nèi)

開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)主要由公司及子公司錦城華創(chuàng)負(fù)責(zé)，業(yè)務(wù)模式分為

兩種：第一種為代建模式，2022 年以前，公司與成都市成華區(qū)危房改造開發(fā)辦公室（以下簡稱

“危改辦”）簽訂委托代建協(xié)議，危改辦指定公司作為成華區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類工程項(xiàng)目代建單

位，負(fù)責(zé)相關(guān)政府類工程的代建工作，公司負(fù)責(zé)籌集和支付前期的建設(shè)成本，危改辦每年度根

據(jù)委托建設(shè)工程實(shí)際支出加成 18.00%向公司支付委托建設(shè)工程款，公司每年據(jù)此確認(rèn)為代建工

程收入，在實(shí)際操作中，不同項(xiàng)目結(jié)算頻率根據(jù)項(xiàng)目具體進(jìn)度確定；第二種為自營模式，公司

自籌資金進(jìn)行建設(shè)，未來計(jì)劃通過項(xiàng)目運(yùn)營收入實(shí)現(xiàn)資金平衡。2022 年 12 月，根據(jù)成華區(qū)國金

局出具的《關(guān)于成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司變更工程項(xiàng)目委托建設(shè)單位的通

知》，公司及子公司與成華區(qū)危改辦簽訂的相關(guān)框架協(xié)議終止，公司及子公司與成都市成華區(qū)建

設(shè)路金融商務(wù)總部發(fā)展促進(jìn)中心（以下簡稱“建設(shè)路總部中心”）重新簽訂《成都市成華區(qū)基礎(chǔ)

設(shè)施建設(shè)類工程項(xiàng)目委托代建框架協(xié)議》，公司負(fù)責(zé)前期的征遷及工程成本，建設(shè)路總部中心每

年度根據(jù)委托建設(shè)工程實(shí)際支出加成 18.00%向公司支付委托建設(shè)工程款。

從業(yè)務(wù)開展情況來看，截至 2022 年末，公司在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目計(jì)劃總投資規(guī)模達(dá) 300.40 億元，

已累計(jì)投資253.92億元。公司在建基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目累計(jì)確認(rèn)收入39.63億元，累計(jì)已回款29.55

億元，整體收入確認(rèn)和回款相對滯后，公司面臨較大的資本支出壓力與一定的資金回收壓力。

截至 2022年末，公司擬建基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃總投資規(guī)模約為 77.40億元，其中大部分項(xiàng)目預(yù)

計(jì)采取自營模式。公司未來面臨較大資本支出壓力，自營項(xiàng)目未來收益實(shí)現(xiàn)和資金平衡情況有

待關(guān)注。

表 4：截至 2022 年末公司主要在建基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目情況（億元）

序號 項(xiàng)目名稱 建設(shè)周期 總投資 已投資

1 昭覺寺南路 139 號棚戶區(qū)改造工程項(xiàng)目 2015~2020 11.00 18.78

2 火車北站擴(kuò)能改造地方配套工程拆遷項(xiàng)目 2014~2020 13.70 16.26

3 駟馬橋路 1 號舊城改造項(xiàng)目 2016~2021 12.00 22.90

4 建設(shè)路 54 號 69 片區(qū)（一期）棚戶區(qū)改造項(xiàng)目 2017~2022 20.30 18.24

5 中車成都公司成華廠區(qū)廠搬遷改造項(xiàng)目 2016~2024 20.00 15.76

6 槐樹店路 26 號玻璃廠生活區(qū)搬遷改造項(xiàng)目 2018~2021 12.10 10.61

10

2023 年成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券（品種二）信用評級報(bào)告

7 二仙橋地塊舊城改造項(xiàng)目 2016~2024 10.57 10.54

8 西成客專動車運(yùn)用所拆遷項(xiàng)目 2014~2024 13.60 5.75

9 山川汽修廠宿舍棚戶區(qū)改造項(xiàng)目 2018~2024 18.70 8.74

10 城東舊城整體改造項(xiàng)目三號地塊 2015~2022 13.00 6.59

11 崔家店南路中煙特色街區(qū)（一期）城市更新項(xiàng)目 2020~2025 28.80 3.76

12 成華區(qū)人民醫(yī)院新址建設(shè)工程 2020~2023 14.50 8.31

13 其他項(xiàng)目 -- 112.13 107.68

合計(jì) -- 300.40 253.92

注：1、其他項(xiàng)目為單項(xiàng)投資小于 10.00 億元的多個項(xiàng)目匯總；2、由于部分項(xiàng)目前期立項(xiàng)概算與后期實(shí)際投入存在差異，導(dǎo)致項(xiàng)目已投

資額大于總投資額；3、部分項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)周期與實(shí)際工期存在一定差異；4、加總數(shù)與和合計(jì)數(shù)不一致系四舍五入所致。

資料來源：公司提供，中誠信國際整理

表 5：截至 2022 年末公司主要擬建項(xiàng)目情況（億元）

項(xiàng)目名稱 總投資額

蜀都大道片區(qū)城市有機(jī)更新項(xiàng)目（水碾河老舊小區(qū)連片改造項(xiàng)目） 1.30

成華區(qū)錦城華創(chuàng)公司蓉華上林三號地塊二期房屋及景觀提升改造項(xiàng)目 2.10

成華區(qū)民興路社區(qū)綜合體建設(shè)工程項(xiàng)目 1.20

成華區(qū)錦城華創(chuàng)公司成都市田徑網(wǎng)球運(yùn)動訓(xùn)練中心配套工程項(xiàng)目 4.20

成華區(qū)華創(chuàng)璟云公司昭覺寺南路 139 號宗地新建住宅及配套設(shè)施工程項(xiàng)目 23.00

成華區(qū)錦城創(chuàng)展龍?zhí)督值辣Ｆ缴鐓^(qū)六組 31 畝新建住宅項(xiàng)目 7.00

成華區(qū)華創(chuàng)眾信達(dá)公司人民塘 15 號地塊新建住宅及配套設(shè)施工程項(xiàng)目 24.00

成華區(qū)二仙橋北路 31 號大師講堂商業(yè)地塊工程項(xiàng)目 5.00

成華區(qū)二仙橋三號 1 號商業(yè)地塊工程項(xiàng)目 7.00

其他項(xiàng)目 2.60

合計(jì) 77.40

注：1、其他項(xiàng)目為單項(xiàng)投資小于 1.00 億元的多個項(xiàng)目匯總；2、部分項(xiàng)目的業(yè)務(wù)模式暫未確定。

資料來源：公司提供，中誠信國際整理

土地整理業(yè)務(wù)

近年來公司土地整理業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，投資壓力可控，但項(xiàng)目儲備較為有限，相關(guān)收入的實(shí)現(xiàn)和

回款存在一定不確定性。

成都市成華區(qū)人民政府授權(quán)公司在成華區(qū)范圍內(nèi)開展土地整理工作。土地整理業(yè)務(wù)開展的區(qū)域

范圍與基礎(chǔ)設(shè)施代建業(yè)務(wù)基本相同，在實(shí)際操作中，公司土地整理業(yè)務(wù)開展區(qū)域由成華區(qū)政府

具體指定。2022 年以前，公司與危改辦簽訂委托代建協(xié)議。危改辦指定公司作為成華區(qū)土地整

理開發(fā)類工程項(xiàng)目代建單位，負(fù)責(zé)政府類工程的代建工作。公司負(fù)責(zé)前期的征遷及工程成本，

危改辦每年度根據(jù)委托建設(shè)工程實(shí)際支出加成 18.00%向公司支付委托建設(shè)工程款。2022 年 12

月，根據(jù)成華區(qū)國金局出具的《關(guān)于成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司變更工程項(xiàng)目

委托建設(shè)單位的通知》，公司與成華區(qū)危改辦簽訂的相關(guān)框架協(xié)議終止，公司與建設(shè)路總部中心

重新簽訂《成都市成華區(qū)土地整理開發(fā)類項(xiàng)目委托代建框架協(xié)議》，公司負(fù)責(zé)前期的征遷及工程

成本，建設(shè)路總部中心每年度根據(jù)委托建設(shè)工程實(shí)際支出加成 18.00%向公司支付委托建設(shè)工程

款。在實(shí)際操作中，不同項(xiàng)目結(jié)算頻率根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度確定。

從業(yè)務(wù)開展情況來看，截至 2022 年末，公司在建土地整理項(xiàng)目總投資 47.26 億元，已累計(jì)投資

40.58 億元，在建項(xiàng)目累計(jì)確認(rèn)收入 21.94 億元，累計(jì)已回款 17.77 億元。總體來看，公司土地整

理業(yè)務(wù)未來投資壓力相對可控，但項(xiàng)目儲備較為有限；同時，考慮到土地整理及出讓情況易受

國家政策、成華區(qū)整體規(guī)劃安排以及土地市場環(huán)境等因素的影響，公司未來土地整理收入的實(shí)

現(xiàn)和回款存在一定不確定性，中誠信國際將對此保持關(guān)注。

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表 6：截至 2022 年末公司主要在建土地整理項(xiàng)目情況（億元）

序號 項(xiàng)目名稱 建設(shè)周期 總投資 已投資

1 外環(huán)片高洪、院東、平豐社區(qū)土地整理工程 2015~2020 6.00 7.07

2 八里莊 12 號地塊舊城改造土地整理工程 2015~2021 5.45 5.15

3 火車北站擴(kuò)能改造郵政樞紐工程 2017~2022 3.20 2.13

4 環(huán)城生態(tài)區(qū)土地整理工程 2017~2021 5.00 8.17

5 成華區(qū)槐樹店路 26 號勝達(dá)玻璃廠地塊征收 2015~2020 1.50 1.84

6 昭覺寺南區(qū)土地整理工程 2016~2020 2.00 1.50

7 建設(shè)北路三段 50 號地塊舊城改造土地整理工程 2016~2023 3.60 1.52

8 外環(huán)片區(qū)光明社區(qū)土地整理工程項(xiàng)目 2015~2020 3.20 1.25

9 二仙橋北二路 6 號項(xiàng)目 2017~2021 2.00 1.43

10 一環(huán)路東一段 255 號地塊土地整合項(xiàng)目 2014~2021 1.51 1.14

11 八里莊路 50 號地塊舊城改造土地整理工程 2014~2022 2.50 1.64

12 二仙橋北三路 11 號一宗二類住宅用地 2018~2020 1.00 0.66

13 長春片區(qū)土地整理 2016~2021 1.00 0.28

14 駟馬橋果品市場土地整理工程 2014~2020 2.80 2.13

15 水碾河路 27 號附 3 號土地整理工程項(xiàng)目 2014~2021 2.50 0.81

16 成華區(qū)沙河綜合整治項(xiàng)目 2014~2020 4.00 3.85

合計(jì) -- 47.26 40.58

注：由于部分項(xiàng)目前期立項(xiàng)概算與后期實(shí)際投入存在差異，導(dǎo)致項(xiàng)目已投資額大于總投資額；2、部分項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)周期與實(shí)際工期存

在一定差異。

資料來源：公司提供，中誠信國際整理

租賃業(yè)務(wù)

近年來公司租賃業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，對公司營業(yè)收入形成一定補(bǔ)充。

公司租賃業(yè)務(wù)主要由本部及子公司錦城華創(chuàng)負(fù)責(zé)，依靠商鋪等物業(yè)的出租獲取收入。2020~2022

年，公司分別獲得租賃收入 0.40 億元、0.66 億元和 0.64 億元?？偟膩砜?，租賃業(yè)務(wù)對公司營業(yè)

收入形成一定補(bǔ)充。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中誠信國際認(rèn)為，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于適中水平。隨著業(yè)務(wù)開展及政府支持，近年來公司資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增

長，整體資本實(shí)力較強(qiáng)；同時公司債務(wù)規(guī)模亦快速增長，財(cái)務(wù)杠桿水平偏高且面臨一定的短期償債壓力；

公司經(jīng)營獲現(xiàn)能力有所提升，但 EBITDA 與經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流不能有效覆蓋利息支出，整體償債指標(biāo)較弱。

資本實(shí)力與結(jié)構(gòu)

公司地位突出，隨著業(yè)務(wù)開展及政府支持，近年來公司資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長；資產(chǎn)中項(xiàng)目投入成

本及應(yīng)收類款項(xiàng)規(guī)模較大，資產(chǎn)流動性較弱，整體資產(chǎn)質(zhì)量有待提升；公司債務(wù)規(guī)模增長較

快，財(cái)務(wù)杠桿率處于偏高水平。

作為成都市成華區(qū)重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地整理主體，公司地位突出，近年來隨著公司主營

業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)及政府持續(xù)支持，公司資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，截至 2023 年 3 月末，公司資產(chǎn)規(guī)模達(dá)

509.71 億元。

公司資產(chǎn)主要由存貨、其他應(yīng)收款、應(yīng)收賬款和預(yù)付款項(xiàng)等構(gòu)成，近年來公司資產(chǎn)以流動資產(chǎn)

為主且占比較為穩(wěn)定，截至 2022 年末流動資產(chǎn)占比達(dá) 95.28%。且公司未來仍將保持這一業(yè)務(wù)布

局，預(yù)計(jì)其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將保持相對穩(wěn)定。公司存貨主要為待結(jié)算工程及開發(fā)產(chǎn)品，截至 2022 年

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末，公司存貨賬面價值為 368.69 億元，其中待結(jié)算工程為 321.19 億元，受工程項(xiàng)目持續(xù)開展以

及項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)度較慢的影響，公司存貨中的待結(jié)算工程呈持續(xù)增長趨勢；同期末，存貨中開發(fā)

產(chǎn)品為 6.09 億元，主要為公司部分土地整理前期征遷工作中采用實(shí)物安置方式向危改辦等單位

購入用于安置拆遷戶的周轉(zhuǎn)住房，該部分周轉(zhuǎn)住房的購買成本計(jì)入土地整理業(yè)務(wù)成本。截至

2023 年 3 月末，公司存貨進(jìn)一步增至 381.55 億元。公司其他應(yīng)收款主要系應(yīng)收政府部門及成華

區(qū)其他國有企業(yè)往來款項(xiàng)，2022 年公司對成都成華城市建設(shè)投資有限公司、成都成華國資經(jīng)營

投資有限責(zé)任公司、萬科資金管理中心、成都市躍華房屋經(jīng)營開發(fā)有限公司等往來款增加，使

得當(dāng)年末其他應(yīng)收款規(guī)模相比上年末上升 32.53%至 43.49 億元；截至 2023 年 3 月末，公司其他

應(yīng)收款小幅下降至 41.72 億元。公司預(yù)付款項(xiàng)主要系公司預(yù)付的安置周轉(zhuǎn)房購房款、購置資產(chǎn)款

以及對拆遷戶的拆遷補(bǔ)償款，近年來規(guī)模不斷減少，由 2020 年末的 31.94 億元減少為 2022 年末

的 16.63 億元，主要系周轉(zhuǎn)住房交房轉(zhuǎn)入存貨科目所致。公司應(yīng)收賬款主要系應(yīng)收危改辦代建工

程和土地整理項(xiàng)目的收入結(jié)算款，近年來規(guī)模小幅上漲，主要系危改辦較慢的回款安排所致。

公司擁有一定規(guī)模的商鋪資產(chǎn)，可對外出租以獲取租賃收入，但規(guī)模相對較小?？傮w來看，公

司資產(chǎn)中項(xiàng)目投入成本占比高且變現(xiàn)難度較大，加之應(yīng)收類款項(xiàng)規(guī)模較大且基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)

回款滯后，公司資產(chǎn)流動性較弱，整體資產(chǎn)質(zhì)量有待提升。

圖 1：截至 2022 年末公司資產(chǎn)分布情況 圖 2：截至 2022 年末公司所有者權(quán)益情況

資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，中誠信國際整理 資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，中誠信國際整理

近年來，受益于政府大力支持與公司利潤積累，公司經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益2規(guī)模逐年小幅增長。

公司資本公積系所有者權(quán)益的主要構(gòu)成，主要系政府注入資金及資產(chǎn)，其中 2021 年成華區(qū)國金

局劃入公司 0.23 億元房產(chǎn)及 0.84 億元資金；2022 年成華區(qū)國金局、成都市土地儲備中心、成都

市成華區(qū)民政局以及公司股東成華發(fā)展集團(tuán)分別向子公司錦城華創(chuàng)注入 0.04 億元、0.03 億元、

0.02億元和 0.41億元，帶動期末公司資本公積規(guī)模小幅增長?；诠驹诔扇A區(qū)的地位及承擔(dān)的

重要職能，預(yù)計(jì)未來股東將持續(xù)向公司撥付資金及劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)，公司所有者權(quán)益將繼續(xù)擴(kuò)大，資

本實(shí)力將進(jìn)一步提升。

隨著公司項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，近年公司對外融資需求不斷加大，債務(wù)規(guī)模保持快速增長態(tài)勢，

使得公司財(cái)務(wù)杠桿水平亦呈現(xiàn)上升趨勢，截至 2023 年 3 月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率

分別為 69.58%和 61.85%，財(cái)務(wù)杠桿處于較高水平。隨著項(xiàng)目建設(shè)的逐步推進(jìn)，未來公司存在一

2 經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益=所有者權(quán)益-調(diào)整項(xiàng)，其中調(diào)整項(xiàng)=0。

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定外部融資需求以滿足資金缺口，財(cái)務(wù)杠桿水平預(yù)計(jì)將進(jìn)一步上升。

表 7：近年來公司資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)（億元、%）

項(xiàng)目 2020 2021 2022 2023.3

資產(chǎn)總額 411.35 435.17 492.08 509.71

非流動資產(chǎn)占比 3.81 4.01 4.72 4.55

經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益合計(jì) 152.07 152.61 154.74 155.03

資產(chǎn)負(fù)債率 63.03 64.93 68.55 69.58

總資本化比率 51.86 58.00 60.79 61.85

資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，中誠信國際整理

現(xiàn)金流分析

公司收入質(zhì)量一般，近年來經(jīng)營活動現(xiàn)金流受項(xiàng)目投資與回款及往來款等影響，穩(wěn)定性較弱；

公司投資活動凈現(xiàn)金流保持凈流出狀態(tài)且規(guī)模有所增加；公司經(jīng)營發(fā)展對外部融資存在較強(qiáng)依

賴性，再融資能力及融資監(jiān)管政策變化對公司的影響需持續(xù)關(guān)注。

隨著公司項(xiàng)目建設(shè)逐步推進(jìn)，近年來公司營業(yè)收入規(guī)模穩(wěn)步增長，收入質(zhì)量有所提升。

經(jīng)營活動方面，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流受項(xiàng)目投資與回款及其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金收支影

響較大，近年來公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流逐年趨穩(wěn)。具體來看，2020 年，由于公司項(xiàng)目投資增加

較多，使得當(dāng)期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流呈大幅凈流出狀態(tài)；2021 年，公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及土地整理

投入規(guī)模雖進(jìn)一步增加，但受益于當(dāng)期往來款凈流入較多，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流由凈流出轉(zhuǎn)

為小幅凈流入狀態(tài)；2022 年，公司當(dāng)期經(jīng)營回款情況持續(xù)改善，往來款凈流入缺口收窄，基礎(chǔ)

設(shè)施建設(shè)及土地整理投入規(guī)模有所縮減，經(jīng)營活動現(xiàn)金流維持小幅凈流入。

投資活動方面，近年來公司投資活動凈現(xiàn)金流凈流出缺口擴(kuò)大。其中 2021 年主要為公司對成都

萬錦華創(chuàng)置業(yè)有限公司和成都市重大產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投資基金有限公司等的投資，2022 年主要系對

中車養(yǎng)老設(shè)施修建項(xiàng)目、康穗養(yǎng)老中心醫(yī)養(yǎng)結(jié)合點(diǎn)位裝修改造項(xiàng)目等自建項(xiàng)目的投資大幅增

加。

籌資活動方面，近年來公司基建及土地業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，加之自建項(xiàng)目的資金需求量快速增

加，且公司存在較大債務(wù)償還規(guī)模，公司對外融資需求較大。目前，公司主要通過銀行借款、

債券融資與非標(biāo)融資來彌補(bǔ)資金缺口。2022 年以來，公司銀行借款及債券發(fā)行融資規(guī)模均較

大。

表 8：近年來公司現(xiàn)金流情況（億元、X）

項(xiàng)目 2020 2021 2022 2023.3/2023.1~3

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -18.93 2.67 2.61 -2.51

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -0.01 -4.14 -20.76 -1.14

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 19.07 10.23 14.74 8.33

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 0.13 8.77 -3.41 4.68

收現(xiàn)比 0.99 1.03 1.62 0.75

資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，中誠信國際整理

償債能力

公司債務(wù)規(guī)模逐年增長，其中短期債務(wù)占比快速增加，公司面臨一定的短期償債壓力；近年來

公司 EBITDA 和經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流不能有效覆蓋利息支出，整體保障能力較弱。

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近年來，隨著項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，公司對外融資需求有所擴(kuò)大，債務(wù)規(guī)模保持增長態(tài)勢。從債

務(wù)類型來看，公司債務(wù)以銀行借款為主，同時還有一定規(guī)模的債券融資、非標(biāo)融資，融資渠道

較為多元且整體融資結(jié)構(gòu)較為合理；近年來，公司債務(wù)以長期債務(wù)為主，但 2022 年以來短期債

務(wù)占比迅速升高，且未來一年到期債務(wù)壓力較大，貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋能力較弱，公司

面臨一定債務(wù)償還壓力。

表 9：截至 2022 年末公司債務(wù)到期分布情況（億元）

注：加總數(shù)與和合計(jì)數(shù)不一致系四舍五入所致。

資料來源：公司提供，中誠信國際整理

近年來，公司利潤總額呈先升后降的波動趨勢，使得公司EBITDA亦呈先升后降態(tài)勢，但隨著項(xiàng)

目投入的不斷增加，融資需求持續(xù)增長，公司債務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，EBITDA 對利息支出的覆蓋能

力有所弱化。同時，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，但規(guī)模相對較小，不能有效覆蓋公司債

務(wù)本息。

表 10：近年來公司償債能力指標(biāo)（億元、%、X）

項(xiàng)目 2020 2021 2022 2023.3/2023.1~3

總債務(wù) 163.80 210.76 239.94 251.29

短期債務(wù)占比 17.27 19.40 33.01 20.57

EBITDA 3.54 4.00 3.53 --

EBITDA 利息保障倍數(shù) 0.38 0.40 0.29 --

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額利息保障倍數(shù) -2.03 0.27 0.21 --

貨幣資金/短期債務(wù) 0.40 0.49 0.21 0.41

非受限貨幣資金/短期債務(wù) 0.40 0.49 0.21 0.41

資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，中誠信國際整理

其他事項(xiàng)

受限情況方面，公司受限資產(chǎn)規(guī)模較小，截至 2022 年末，公司受限資產(chǎn)占當(dāng)期末總資產(chǎn)的

2.19%，存在一定的抵質(zhì)押融資空間?；蛴胸?fù)債方面，截至 2022 年末，公司對外擔(dān)保余額為 3.50

億元，占同期末凈資產(chǎn)的比例為 2.26%，被擔(dān)保單位系區(qū)域內(nèi)國有企業(yè)成都興華生態(tài)建設(shè)開發(fā)有

限公司，整體擔(dān)保規(guī)模較小，公司或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)可控。

表 11：截至 2022 年末公司受限資產(chǎn)情況（億元）

受限資產(chǎn) 賬面價值

存貨 9.55

投資性房地產(chǎn) 1.21

合計(jì) 10.76

資料來源：公司提供，中誠信國際整理

表 12：截至 2022 年末公司對外擔(dān)保情況（億元）

序號 被擔(dān)保對象 企業(yè)性質(zhì) 擔(dān)保余額

1 成都興華生態(tài)建設(shè)開發(fā)有限公司 國企 3.50

合計(jì) - 3.50

資料來源：公司提供，中誠信國際整理

項(xiàng)目 融資余額 2023 年 2024 年 2025 年

銀行借款 155.05 40.04 46.81 20.81

非標(biāo)融資 24.89 4.45 6.99 2.41

債券融資 60.00 34.70 - 0.30

合計(jì) 239.94 79.19 53.8 23.52

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過往債務(wù)履約情況：根據(jù)公司提供的《企業(yè)歷史違約記錄情況表》及企業(yè)征信報(bào)告，截至 2023

年 5 月，公司本部近三年一期未發(fā)生違約事件，也不存在三年以前發(fā)生且當(dāng)前未結(jié)清的違約事

件。

假設(shè)與預(yù)測3

假設(shè)

——2023 年，公司仍作為成華區(qū)重要的土地整理及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，沒有顯著規(guī)模的資產(chǎn)劃

入和劃出。

——2023 年，公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地整理業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展；租賃收入保持穩(wěn)定。

——2023 年，公司自營項(xiàng)目投資與 2022 年基本持平。

——公司債務(wù)規(guī)模將呈增長態(tài)勢。

預(yù)測

表 13：公司重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測情況

2021 年實(shí)際 2022 年實(shí)際 2023 年預(yù)測

總資本化比率（%） 58.00 60.79 55.43~67.75

EBITDA 利息保障倍數(shù)（X） 0.40 0.29 0.22~0.32

資料來源：公司提供，中誠信國際整理

調(diào)整項(xiàng)

中誠信國際通常從流動性、ESG、特殊事項(xiàng)等方面對前述評估的基礎(chǔ)信用等級評估進(jìn)行修正，并

認(rèn)為上述因素對公司基礎(chǔ)信用評估等級無影響。

流動性評估

中誠信國際認(rèn)為，公司未來一年流動性來源可對流動性需求形成一定覆蓋。

近年來公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流有所波動，2022 年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流成小幅凈流入狀態(tài)；2022 年

末公司可動用賬面資金為 16.66 億元，可為公司日常經(jīng)營及債務(wù)償還提供直接資金來源。同時，

截至 2022 年末，公司銀行授信總額為 201.45 億元，尚未使用授信額度為 72.32 億元，備用流動

性較為充足。公司作為成華區(qū)重要的土地整理及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，可持續(xù)獲得政府的資金支

持；得益于公司在金融市場較為良好的認(rèn)可度，近年來在債券市場表現(xiàn)尚可，2022 年公司發(fā)行

了 10.20 億元規(guī)模的 22 成華棚改 MTN001，2023 年 2 月公司發(fā)行了 25 億元規(guī)模的 23 成華棚改

MTN001，2023 年公司還計(jì)劃發(fā)行 12.50 億元規(guī)模的 2023年成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)

任公司養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券；而且成華區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力位居成都市前列，在金融資源方面具有一

定的優(yōu)勢，但后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注相關(guān)政策及融資環(huán)境對公司再融資能力的影響。

公司流動性需求主要來自于項(xiàng)目建設(shè)、外部投資及債務(wù)的還本付息。根據(jù)公司規(guī)劃，未來一年

3

中誠信國際對發(fā)行人的預(yù)測性信息是中誠信國際對發(fā)行人信用狀況進(jìn)行分析的考量因素之一。在該項(xiàng)預(yù)測性信息作出時，中誠信國際考慮了

與發(fā)行人相關(guān)的重要假設(shè)，可能存在中誠信國際無法預(yù)見的其他事項(xiàng)和假設(shè)因素，該等事項(xiàng)和假設(shè)因素可能對預(yù)測性信息造成影響，因此，前

述的預(yù)測性信息與發(fā)行人的未來實(shí)際經(jīng)營情況可能存在差異。

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2023 年成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券（品種二）信用評級報(bào)告

投資支出主要集中于項(xiàng)目投資。同時，公司債務(wù)到期較為集中，截至 2022 年末，公司未來一年

的到期債務(wù)約 79.19 億元，此外預(yù)計(jì)公司未來一年的利息支出將隨著債務(wù)規(guī)模的增加而增加。綜

上所述，公司未來一年流動性來源可對流動性需求形成一定覆蓋。

ESG 分析4

中誠信國際認(rèn)為，公司尚未因環(huán)保相關(guān)事件受到監(jiān)管處罰，未發(fā)生過重大安全事故，治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控制度

健全，潛在 ESG 風(fēng)險(xiǎn)較小。

截至目前公司尚未因環(huán)保相關(guān)事件受到監(jiān)管處罰，未發(fā)生過重大的項(xiàng)目質(zhì)量事故，戰(zhàn)略定位較

為清晰，內(nèi)部控制體系與治理結(jié)構(gòu)相對完善。

環(huán)境方面，公司的項(xiàng)目建設(shè)可能會面臨一定環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，但公司會對項(xiàng)目建設(shè)實(shí)施進(jìn)行監(jiān)測，截

至目前公司尚未因環(huán)保相關(guān)事件受到監(jiān)管處罰。

社會方面，近年來公司在項(xiàng)目建設(shè)方面未發(fā)生過重大安全事故，未發(fā)生過重大的項(xiàng)目質(zhì)量事

故，亦發(fā)生過因不正當(dāng)競爭、妨礙市場秩序、不合理定價等受到市場監(jiān)管部門處罰。

治理方面，成華棚改戰(zhàn)略規(guī)劃制定了符合自身經(jīng)營特點(diǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃，實(shí)施措施明確；公司建立

了規(guī)范化的法人治理結(jié)構(gòu)體系，形成集中控制、分級管理、責(zé)權(quán)分明的管理機(jī)制；公司公開市

場中信息披露較為及時，內(nèi)部控制體系與治理結(jié)構(gòu)健全。

外部支持

中誠信國際認(rèn)為，成華區(qū)政府對公司的支持能力強(qiáng)，主要體現(xiàn)在以下方面：

成華區(qū)是成都市中心城區(qū)之一，憑借良好的區(qū)位優(yōu)勢和成都市戰(zhàn)略規(guī)劃的政策推動，區(qū)域內(nèi)產(chǎn)

業(yè)發(fā)展情況良好。近年來，成華區(qū)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增長，經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力位居成都市下轄區(qū)縣

前列。截至 2022年末，成華區(qū)地方政府債務(wù)余額為 60.86億元，總體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。但區(qū)域內(nèi)融

資平臺較多，需關(guān)注政府債務(wù)疊加隱性債務(wù)后可能帶來的整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

同時，成華區(qū)政府對公司的支持意愿強(qiáng)，主要體現(xiàn)在以下 3 個方面：

1）區(qū)域重要性強(qiáng)：公司作為成華區(qū)范圍內(nèi)最重要的土地整理及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體之一，主要負(fù)

責(zé)成華區(qū)內(nèi)土地整理及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的投資及建設(shè)、資產(chǎn)經(jīng)營及管理。成華區(qū)核心區(qū)

域內(nèi)承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與土地整理任務(wù)的重要企業(yè)還包括成都成華舊城改造投資有限責(zé)任公司

（以下簡稱“成華舊改”），其控股股東與實(shí)際控制人與成華棚改一致，成華棚改與成華舊改業(yè)

務(wù)及定位存在一定重合，但展業(yè)范圍有所不同，分別負(fù)責(zé)核心區(qū)的不同區(qū)域。

2）與政府的關(guān)聯(lián)度高：公司實(shí)際控制人為成華區(qū)國金局，根據(jù)區(qū)政府意圖負(fù)責(zé)成華區(qū)內(nèi)土地整

理及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的投資及建設(shè)、資產(chǎn)經(jīng)營及管理。股權(quán)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)開展均與區(qū)政府

具有高的關(guān)聯(lián)性。

3）過往支持力度大：近年來，公司持續(xù)獲得成華區(qū)政府在資產(chǎn)注入和資金補(bǔ)貼方面的有力支

4 中誠信國際的 ESG 因素評估結(jié)果以中誠信綠金科技(北京)有限公司的 ESG 評級結(jié)果為基礎(chǔ)，結(jié)合專業(yè)判斷得到。

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2023 年成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券（品種二）信用評級報(bào)告

持。2021 年成華區(qū)國金局劃入公司 0.23 億元房產(chǎn)及 0.84 億元資金計(jì)入資本公積；2022 年根據(jù)公

司股東成華發(fā)展出具的董事會決議（[2022]55-3 號和[2022]57-7 號），成華發(fā)展同意公司注冊資本

由 2.00 億元增加至 2.80 億元并撥付 0.80 億元增加公司實(shí)收資本。同年成華區(qū)國金局、成都市土

地儲備中心、成都市成華區(qū)民政局以及公司股東成華發(fā)展集團(tuán)分別向子公司錦城華創(chuàng)注入 0.04

億元、0.03 億元、0.02 億元和 0.41 億元，計(jì)入資本公積。資金補(bǔ)貼方面，2020~2022 年公司分別

獲得政府補(bǔ)助資金 2.09 億元、1.95 億元和 2.00 億元。

表 14：成華區(qū)區(qū)級類平臺比較（億元、%）

名稱 大股東及持股比

例

職能定位與分工 總資產(chǎn) 所有者

權(quán)益

資產(chǎn)

負(fù)債

率

營業(yè)總

收入

凈利

潤

應(yīng)付債

券余額

成都成華棚戶區(qū)惠

民改造建設(shè)有限責(zé)

任公司

成都市成華發(fā)展

集團(tuán)有限責(zé)任公

司 100%

成華區(qū)范圍內(nèi)重要的土

地整理及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

主體，主要負(fù)責(zé)成華區(qū)

內(nèi)土地整理及配套基礎(chǔ)

設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的投資及

建設(shè)、資產(chǎn)經(jīng)營及管理

492.08 154.74 68.55 13.46 3.16 60.00

成都市成華發(fā)展集

團(tuán)有限責(zé)任公司

成都市成華區(qū)國

有資產(chǎn)監(jiān)督管理

和金融工作局

90%

成華區(qū)最主要投資控股

和資本運(yùn)營平臺 -- -- -- -- -- --

成都成華舊城改造

投資有限責(zé)任公司

成都市成華發(fā)展

集團(tuán)有限責(zé)任公

司 100%

成都市成華區(qū)重要的舊

城改造開發(fā)運(yùn)營主體 400.95 160.21 60.04 18.25 3.30 75.33

成都興華生態(tài)建設(shè)

開發(fā)有限公司

成都市成華發(fā)展

集團(tuán)有限責(zé)任公

司 100%

成華區(qū)重要的建設(shè)主體

之一，全面負(fù)責(zé)環(huán)城生

態(tài)區(qū)的土地整理、基礎(chǔ)

設(shè)施建設(shè)和安置房建設(shè)

391.15 205.24 47.53 17.92 3.05 40.00

成都成華國資經(jīng)營

投資有限責(zé)任公司

成都市成華發(fā)展

集團(tuán)有限責(zé)任公

司 100%

成華區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的

重要主體，主要從事成

華區(qū)內(nèi)市政工程、安置

房等基建及土地整理業(yè)

務(wù)

210.63 104.02 50.62 7.92 1.51 46.90

成都東方廣益投資

有限公司

成都市成華發(fā)展

集團(tuán)有限責(zé)任公

司 100%

成華區(qū)重要的基礎(chǔ)設(shè)施

建設(shè)主體，業(yè)務(wù)范圍集

中于成華區(qū)龍?zhí)豆I(yè)機(jī)

器人產(chǎn)業(yè)功能區(qū)

316.42 107.14 66.14 69.78 2.36 48.98

注：1、以上數(shù)據(jù)均為截至 2022 年末數(shù)據(jù)；2、部分加總數(shù)據(jù)存在誤差可能系四舍五入所致；2、應(yīng)付債券余額包含一年內(nèi)到期的部分。

資料來源：公司提供及公開資料，中誠信國際整理

綜上，中誠信國際認(rèn)為，成華區(qū)政府的支持能力強(qiáng)，且對公司強(qiáng)支持意愿，可為公司帶來很強(qiáng)的外部支持。

同行業(yè)比較

中誠信國際認(rèn)為，成華棚改與成都香投、空港興城、西盛集團(tuán)等可比公司的外部經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)競爭

優(yōu)勢及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并無顯著差異；成華棚改與可比公司相比財(cái)務(wù)杠桿水平偏高，EBITDA 對利息支出覆蓋能

力相對較弱，但經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流處于較好水平，總體來看成華棚改與可比公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并無顯著差異；

當(dāng)?shù)卣畬ι鲜龉揪哂袕?qiáng)的支持能力和支持意愿，最終主體信用等級處于同一檔次。

首先，成華區(qū)與新都區(qū)、雙流區(qū)等的行政地位、經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力相當(dāng)，郫都區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力稍

弱，比較區(qū)域的債務(wù)壓力和市場融資環(huán)境接近，對當(dāng)?shù)仄脚_企業(yè)的支持能力處于同一檔次。成

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2023 年成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券（品種二）信用評級報(bào)告

華棚改與上述平臺均為當(dāng)?shù)貒鹁謱?shí)際控制的重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類主體，當(dāng)?shù)卣畬ι?/p>

述公司均具有強(qiáng)的支持能力和支持意愿。

其次，成華棚改的外部經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與可比對象相比并沒有顯著差異。基于當(dāng)?shù)卣?/p>

府對其的主要定位，公司與可比對象均具有業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與土地整理等核

心業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，持續(xù)獲得當(dāng)?shù)卣С?，總體業(yè)務(wù)情況較好。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，與可比對象相比，公司資產(chǎn)規(guī)模不具備優(yōu)勢，但在當(dāng)?shù)卣С窒拢陙砉?/p>

司資產(chǎn)規(guī)模大幅增長；公司權(quán)益規(guī)模低于可比公司平均水平但保持增長，總體資本實(shí)力相對較

弱。公司財(cái)務(wù)杠桿在同業(yè)中處于較高水平；公司EBITDA對利息覆蓋能力一般，可用銀行授信余

額相對較少，未來市場融資情況值得關(guān)注。

表 15：2022 年同行業(yè)對比表

成華棚改 成都香投 空港興城 西盛集團(tuán)

最新主體信用等級 AA+ AA+ AA+ AA+

地區(qū) 成都市成華區(qū) 成都市新都區(qū) 成都市雙流區(qū) 成都市郫都區(qū)

GDP（億元） 1,360.6 1,032.6 1,311.0 751.01

GDP 增速（%） 5.0 2.1 0.6 3.0

人均 GDP（萬元） 9.72 6.57 7.72 5.40

一般公共預(yù)算收入（億元） 89.90 64.30 95.70 54.13

公共財(cái)政平衡率（%） 101.01 68.99 72.94 68.47

政府債務(wù)余額（億元） 60.86 116.80 255.29 122.63

控股股東及持股比例

成都市成華發(fā)展集

團(tuán)有限責(zé)任公司

100.00%

成都市新都區(qū)國有

資產(chǎn)監(jiān)督管理和金

融工作局 100.00%

成都市雙流區(qū)國有

資產(chǎn)監(jiān)督管理和金

融工作局 90%

郫都區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)

督管理和金融工作

局 100.00%

職能及地位

成華區(qū)范圍內(nèi)重要

的土地整理及基礎(chǔ)

設(shè)施建設(shè)主體

新都區(qū)最重要的國

有資產(chǎn)運(yùn)營及基礎(chǔ)

設(shè)施投融資主體

雙流區(qū)最大的基礎(chǔ)

設(shè)施建設(shè)投融資主

體

郫都區(qū)最重要的國

有資本投資運(yùn)營公

司

核心業(yè)務(wù)及收入占比

代建工程收入

50.28%、土地整理

收入 44.97%

糧食銷售 6.95%、

代建項(xiàng)目 50.73%

建材銷售

49.08%、代建業(yè)

33.82%

工程施工

30.06%、建材銷售

29.85%、農(nóng)產(chǎn)品銷

售 14.42 %

總資產(chǎn)（億元） 492.08 1,572.39 1,186.16 971.23

經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益合計(jì)（億元） 154.74 630.91 565.12 387.02

總債務(wù)（億元） 239.94 797.60 533.92 493.84

總資本化比率（%） 60.79 55.83 48.58 56.06

資產(chǎn)負(fù)債率（%） 68.55 59.51 52.36 60.15

營業(yè)總收入（億元） 13.46 76.29 42.32 18.73

凈利潤（億元） 3.16 2.81 8.33 2.80

EBITDA（億元） 3.53 16.92 13.21 7.38

EBITDA 利息保障倍數(shù)（X） 0.29 0.40 0.53 0.33

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元） 2.61 -9.34 3.10 0.59

可用銀行授信余額（億元） 72.32 -- 265.12 --

應(yīng)付債券余額（億元） 60.00 306.60 206.32 174.71

注：1、控股股東及持股比例為截至本報(bào)告出具日最新情況；2、債券融資余額為財(cái)務(wù)報(bào)表口徑，應(yīng)付債券余額=應(yīng)付債券+一年內(nèi)到期

的應(yīng)付債券；3、部分?jǐn)?shù)據(jù)未能獲??；4、經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益=所有者權(quán)益-調(diào)整項(xiàng)，成華棚改、空港興城、西盛集團(tuán)所有者權(quán)益調(diào)整

項(xiàng)為 0，成都香投調(diào)整了所有者權(quán)益中其他權(quán)益工具和少數(shù)股東權(quán)益中的永續(xù)債部分。

資料來源：公開資料，中誠信國際整理

償債保證措施

天府信用為 2023 年成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券（品種二）提

供全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

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2023 年成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券（品種二）信用評級報(bào)告

天府信用成立于 2017 年 8 月 28 日，經(jīng)四川省政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“四川省

國資委”）批準(zhǔn)，由四川發(fā)展（控股）有限責(zé)任公司（以下簡稱“四川發(fā)展”）、四川省鐵路

產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司 （以下簡稱“鐵投集團(tuán)”）、四川交投產(chǎn)融控股有限公司（以下簡

稱“交投產(chǎn)融”）、四川金融控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“四川金控”）、中銀投資資產(chǎn)管

理有限公司（以下簡稱“中銀投資”）、成都高新投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“高投集

團(tuán)”）、成都雙流興城建設(shè)投資有限公司 （以下簡稱“興城投資”）、成都金融控股集團(tuán)有限

公司 （以下簡稱“成都金控”）、成都工投資產(chǎn)經(jīng)營有限公司 （以下簡稱“成都工投”）共同

出資設(shè)立。截至 2022年末，公司注冊資本為 40.00億元，均為貨幣出資，一次性實(shí)繳到位，其中

四川發(fā)展為第一大股東，直接和間接持有公司 60.00%的股份。

天府信用作為四川省政府大力支持的省內(nèi)專業(yè)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)，以信用增進(jìn)業(yè)務(wù)為核心基礎(chǔ)業(yè)

務(wù)，目前主要發(fā)展基礎(chǔ)增信業(yè)務(wù)，并探索開展部分創(chuàng)新增信業(yè)務(wù)。公司的基礎(chǔ)增信業(yè)務(wù)主要定

位于市場的成熟主流品種，具體包括對公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、定向債務(wù)融資工具、資產(chǎn)

支持證券等標(biāo)準(zhǔn)化債券的增信業(yè)務(wù)，另有少量債權(quán)融資計(jì)劃增信業(yè)務(wù)。截至 2022 年末，天府信

用總資產(chǎn)為 93.11 億元，所有者權(quán)益為 69.56 億元；在保余額為 668.33 億元；融資擔(dān)保責(zé)任余額

為 537.82 億元，融資擔(dān)保放大倍數(shù)為 7.73 倍。

天府信用作為四川省省委、四川省政府、四川省金融局和四川省國資委大力支持的服務(wù)資本市

場的專業(yè)化增信機(jī)構(gòu)，積極推動資本市場風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制和信用風(fēng)險(xiǎn)體系建設(shè)。公司的成立

填補(bǔ)了四川省金融領(lǐng)域的空白，是四川省委、省政府完善地方信用體系建設(shè)、推進(jìn)債券市場發(fā)

展、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)分散機(jī)制的重要創(chuàng)新舉措，有助于提高直接融資比例，降低企業(yè)融資成本，

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，助推西部金融中心建設(shè)。中誠信國際認(rèn)為，四川省政府有很強(qiáng)的能力和意

愿在有必要時對公司進(jìn)行支持。

綜合來看，中誠信國際評定天府信用主體信用等級為 AAA，評級展望為穩(wěn)定。其為 2023 年成都

成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券（品種二）提供的全額無條件不可撤

銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保對本期債券品種二還本付息起到強(qiáng)有力的保障作用。

評級結(jié)論

綜上所述，中誠信國際評定成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司主體信用等級為AA+，評

級展望為穩(wěn)定；評定“2023 年成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券

（品種二）”的債項(xiàng)信用等級為 AAA。

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2023 年成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券（品種二）信用評級報(bào)告

附一：成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖及組織結(jié)構(gòu)圖

（截至 2023 年 3 月末）

資料來源：公司提供

成都市成華區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理和工作金融局

成都市成華發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司

成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司

90%

100%

四川省財(cái)政廳

10%

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附二：天府信用增進(jìn)股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖及組織結(jié)構(gòu)圖（截至 2023 年 3

月末）

資料來源：天府信用

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附三：成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設(shè)有限責(zé)任公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及主要指標(biāo)（合

并口徑）

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元） 2020 2021 2022 2023.3/2023.1~3

貨幣資金 113,031.94 200,686.02 166,569.28 213,357.38

非受限貨幣資金 113,031.94 200,686.02 166,569.28 213,357.38

應(yīng)收賬款 208,480.02 210,498.20 223,768.04 232,176.72

其他應(yīng)收款 516,546.51 328,184.27 434,940.74 417,207.23

存貨 2,799,537.33 3,167,164.34 3,686,864.54 3,815,494.68

長期投資 0.00 10,500.00 10,785.22 10,785.22

在建工程 0.00 6,252.91 0.00 0.00

無形資產(chǎn) 23.47 21.90 19.17 18.50

總資產(chǎn) 4,113,536.05 4,351,686.21 4,920,782.67 5,097,076.28

其他應(yīng)付款 610,836.60 432,233.65 536,261.01 588,137.47

短期債務(wù) 282,824.72 408,881.00 791,921.55 517,026.33

長期債務(wù) 1,355,163.00 1,698,750.00 1,607,435.11 1,995,911.61

總債務(wù) 1,637,987.72 2,107,631.00 2,399,356.67 2,512,937.94

總負(fù)債 2,592,828.69 2,825,563.58 3,373,347.03 3,546,786.77

利息支出 93,363.06 99,833.23 123,559.97 --

經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益合計(jì) 1,520,707.36 1,526,122.63 1,547,435.64 1,550,289.50

營業(yè)總收入 131,512.92 134,564.05 134,573.29 29,980.99

經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤 36,711.72 35,226.94 34,805.60 2,845.88

其他收益 20,884.38 19,474.53 20,035.93 0.00

投資收益 0.00 0.00 -4.78 0.00

營業(yè)外收入 14.74 6.01 41.10 35.00

凈利潤 33,072.20 33,680.93 31,581.68 2,853.86

EBIT 35,178.94 39,798.23 35,112.41 --

EBITDA 35,396.95 39,969.42 35,295.54 --

銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 130,001.02 138,067.89 217,972.27 22,542.84

收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金 461,101.96 695,917.72 518,405.41 86,020.10

購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金 412,624.88 501,766.71 238,323.58 46,781.34

支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金 365,377.67 299,029.64 457,167.23 81,802.78

吸收投資收到的現(xiàn)金 0.00 18,045.84 12,926.59 0.00

資本支出 71.31 3,909.40 207,270.01 11,389.14

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -189,253.34 26,743.46 26,060.97 -25,144.64

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -71.31 -41,386.76 -207,570.01 -11,389.14

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 190,654.94 102,297.39 147,392.29 83,321.88

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 1,330.29 87,654.09 -34,116.75 46,788.10

財(cái)務(wù)指標(biāo) 2020 2021 2022 2023.3/2023.1~3

營業(yè)毛利率(%) 14.53 15.49 16.04 14.16

期間費(fèi)用率(%) 1.61 2.16 3.96 4.27

應(yīng)收類款項(xiàng)/總資產(chǎn)(%) 17.63 12.38 13.40 12.75

收現(xiàn)比(X) 0.99 1.03 1.62 0.75

資產(chǎn)負(fù)債率(%) 63.03 64.93 68.55 69.58

總資本化比率（%） 51.86 58.00 60.79 61.85

短期債務(wù)/總債務(wù)(%) 17.27 19.40 33.01 20.57

經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流利息覆蓋倍數(shù)(X) -2.03 0.27 0.21 --

總債務(wù)/EBITDA(X) 46.27 52.73 67.98 --

EBITDA/短期債務(wù)(X) 0.13 0.10 0.04 --

EBITDA 利息保障倍數(shù)(X) 0.38 0.40 0.29 --

注：1、中誠信國際根據(jù)成華棚改提供的其經(jīng)利安達(dá)會計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的 2020~2022 年度審計(jì)報(bào)告及未

經(jīng)審計(jì)的 2023 年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表整理。其中，2020 年和 2021 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別采用了 2021 年和 2022 年審計(jì)報(bào)告期初數(shù)，2022 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用

了 2022 年審計(jì)報(bào)告期末數(shù)，2023 年 3 月采用 2023 年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表期末數(shù)；2、公司未提供 2023 年一季度現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料，故相關(guān)指標(biāo)

失效；3、本報(bào)告中所引用數(shù)據(jù)除特別說明外，均為中誠信國際統(tǒng)計(jì)口徑，其中“--”表示不適用或數(shù)據(jù)不可比，帶“*”指標(biāo)已經(jīng)年化處理，

特此說明。

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附四：天府信用增進(jìn)股份有限公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及主要指標(biāo)（合并口徑）

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（金額單位：百萬元） 2020 2021 2022

資產(chǎn)

貨幣資金 1,667.39 1,995.81 1,979.91

交易性金融資產(chǎn) 1,834.63 1,089.58 222.24

債權(quán)投資 1,988.00 2,069.05 3,001.91

應(yīng)收代償款 0.00 0.00 0.00

委托貸款 2,178.00 2,159.87 2,104.24

長期股權(quán)投資 0.00 100.01 104.82

現(xiàn)金及投資資產(chǎn)合計(jì) 7,668.02 8,434.31 9,186.09

資產(chǎn)合計(jì) 7,726.80 8,557.87 9,311.39

擔(dān)保損失準(zhǔn)備金合計(jì) 79.47 277.02 493.37

短期借款 0.00 0.00 0.00

長期借款 903.81 1,247.19 944.31

應(yīng)付債券 499.93 510.82 510.67

股本 4,000.00 4,000.00 4,000.00

其他權(quán)益工具 1,499.77 1499.75 1,499.75

未分配利潤 332.86 434.15 735.08

所有者權(quán)益合計(jì) 6,150.31 6,445.73 6,955.63

利潤表摘要

增信業(yè)務(wù)收入 531.12 689.02 762.59

提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金 (3.32) (205.68) (213.98)

投資收益 323.21 413.43 445.46

業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用 (39.80) (47.53) (48.75)

稅金及附加 (6.18) (8.05) (8.66)

營業(yè)利潤 768.21 809.14 932.39

利潤總額 767.21 809.14 931.39

所得稅 (190.61) (201.18) (209.15)

凈利潤 576.59 607.95 722.23

綜合收益總額 576.59 607.95 722.21

增信組合

增信余額 45,706.00 64,046.00 66,833.00

融資擔(dān)保責(zé)任余額 37,208.00 51,876.00 53,782.00

財(cái)務(wù)指標(biāo) 2020 2021 2022

盈利能力（%）

營業(yè)費(fèi)用率 4.83 5.49 9.85

平均資產(chǎn)回報(bào)率 8.42 7.47 8.08

平均資本回報(bào)率 10.95 9.65 10.78

增信項(xiàng)目質(zhì)量（%）

累計(jì)代償率 0.00 0.00 0.00

風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金/增信余額 0.17 0.43 0.74

最大單一客戶增信余額/核心資本 24.86 28.69 20.06

最大十家客戶增信余額/核心資本 205.84 226.82 157.15

資本充足性

凈資產(chǎn)（百萬元） 6,150.31 6,445.73 6,955.63

核心資本（百萬元） 4,730.00 5,223.01 5,743.09

凈資產(chǎn)放大倍數(shù)（X） 7.43 9.94 9.61

核心資本放大倍數(shù)（X） 9.66 12.50 11.64

融資擔(dān)保放大倍數(shù)（X） 6.05 8.06 7.73

流動性（%）

高流動性資產(chǎn)/總資產(chǎn) 45.32 36.05 23.65

高流動性資產(chǎn)/增信余額 7.66 4.82 3.29

注：中誠信國際根據(jù)天府信用增進(jìn) 2020 年~2022 年審計(jì)報(bào)告整理。

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附五：基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式

指標(biāo) 計(jì)算公式

資

本

結(jié)

構(gòu)

短期債務(wù) 短期借款+以公允價值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債/交易性金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的

非流動負(fù)債+其他債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

長期債務(wù) 長期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

總債務(wù) 長期債務(wù)+短期債務(wù)

經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益 所有者權(quán)益合計(jì)-混合型證券調(diào)整-公益性資產(chǎn)調(diào)整

資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/總資產(chǎn)

總資本化比率 總債務(wù)/(總債務(wù)+經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益）

非受限貨幣資金 貨幣資金-受限貨幣資金

利息支出 資本化利息支出+費(fèi)用化利息支出+調(diào)整至債務(wù)的混合型證券股利支出

長期投資 債權(quán)投資＋其他權(quán)益工具投資＋其他債權(quán)投資＋其他非流動金融資產(chǎn)＋長期股權(quán)投資

應(yīng)收類款項(xiàng)/總資產(chǎn) （應(yīng)收賬款＋其他應(yīng)收款＋長期應(yīng)收款）/總資產(chǎn)

盈

利

能

力

營業(yè)毛利率 (營業(yè)收入-營業(yè)成本)/營業(yè)收入

期間費(fèi)用合計(jì) 銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用

期間費(fèi)用率 期間費(fèi)用合計(jì)/營業(yè)總收入

經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤 營業(yè)總收入-營業(yè)成本-利息支出-手續(xù)費(fèi)及傭金支出-退保金-賠付支出凈額-提取保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金凈額-保

單紅利支出-分保費(fèi)用-稅金及附加-期間費(fèi)用+其他收益（不含計(jì)入非經(jīng)常性損益的其他收益）

EBIT（息稅前盈余） 利潤總額+費(fèi)用化利息支出-非經(jīng)常性損益

EBITDA（息稅折舊

攤銷前盈余） EBIT+折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費(fèi)用攤銷

現(xiàn)

金

流

收現(xiàn)比 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入

資本支出 購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金

償

債

能

力

EBITDA 利息保障倍

數(shù)

EBITDA/利息支出

經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流利

息覆蓋倍數(shù) 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/利息支出

注：“利息支出、手續(xù)費(fèi)及傭金支出、退保金、賠付支出凈額、提取保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金凈額、保單紅利支出、分保費(fèi)用”為金融及涉及金融業(yè)務(wù)

的相關(guān)企業(yè)專用。根據(jù)《關(guān)于修訂印發(fā) 2018 年度一般企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表格式的通知》（財(cái)會[2018]15 號），對于未執(zhí)行新金融準(zhǔn)則的企業(yè)，長期投

資計(jì)算公式為：“長期投資=可供出售金融資產(chǎn)+持有至到期投資+長期股權(quán)投資”。根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露解釋性公告第 1 號——

非經(jīng)常性損益》證監(jiān)會公告[2008]43 號，非經(jīng)常性損益是指與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)特

殊和偶發(fā)性，影響報(bào)表使用人對公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力做出正常判斷的各項(xiàng)交易和事項(xiàng)產(chǎn)生的損益。

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附六：天府信用增進(jìn)股份有限公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式

指標(biāo) 計(jì)算公式

盈

利

能

力

業(yè)務(wù)及管理費(fèi) 銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用

營業(yè)費(fèi)用率 業(yè)務(wù)及管理費(fèi)/(擔(dān)保業(yè)務(wù)凈收入+其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)支出+投資收益+利息凈收入)

平均資本回報(bào)率 凈利潤/[(期末所有者權(quán)益總額+期初所有者權(quán)益總額)/2]

平均資產(chǎn)回報(bào)率 凈利潤/[(期末資產(chǎn)總額+期初資產(chǎn)總額)/2]

風(fēng)

險(xiǎn)

抵

御

能

力

高流動性資產(chǎn) 貨幣資金＋交易性金融資產(chǎn)中的高流動性部分＋以公允價值計(jì)量且變動計(jì)入其他綜合

收益的金融資產(chǎn)中高流動性部分-受限部分資產(chǎn)

經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益 所有者權(quán)益-其他權(quán)益工具-有償還義務(wù)的明股實(shí)債-其他調(diào)整項(xiàng)

核心資本 所有者權(quán)益＋擔(dān)保損失準(zhǔn)備金－長期股權(quán)投資－其他權(quán)益工具-按成本計(jì)量的可供出售

權(quán)益工具-有償還義務(wù)的明股實(shí)債

核心資本擔(dān)保放大倍數(shù) 在保責(zé)任余額/核心資本

凈資產(chǎn)放大倍數(shù) 在保責(zé)任余額/凈資產(chǎn)

融資性擔(dān)保放大倍數(shù) 融資性擔(dān)保責(zé)任余額/（母公司口徑凈資產(chǎn)-對其他融資擔(dān)保公司和再擔(dān)保公司的股權(quán)投

資）

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附七：信用等級的符號及定義

個體信用評估

（BCA）等級符號 含義

aaa 在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。

aa 在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響很小，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

a 在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

bbb 在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

bb 在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險(xiǎn)。

b 在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。

ccc 在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

cc 在無外部特殊支持下，受評對象基本不能償還債務(wù)，違約很可能會發(fā)生。

c 在無外部特殊支持下，受評對象不能償還債務(wù)。

注：除 aaa 級，ccc 級及以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

注：除 AAA 級，CCC 級及以下等級外，每一個信用等級可用“＋”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

中長期債項(xiàng)等級符號 含義

AAA 債券安全性極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，信用風(fēng)險(xiǎn)極低。

AA 債券安全性很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，信用風(fēng)險(xiǎn)很低。

A 債券安全性較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，信用風(fēng)險(xiǎn)較低。

BBB 債券安全性一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，信用風(fēng)險(xiǎn)一般。

BB 債券安全性較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高信用風(fēng)險(xiǎn)。

B 債券安全性較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，信用風(fēng)險(xiǎn)很高。

CCC 債券安全性極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，信用風(fēng)險(xiǎn)極高。

CC 基本不能保證償還債券。

C 不能償還債券。

注：除 AAA 級，CCC 級及以下等級外，每一個信用等級可用“＋”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

信用增進(jìn)公司等級符號 含義

AAA

受評信用增進(jìn)公司履行代償義務(wù)及償還其他債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極

低。

AA

受評信用增進(jìn)公司履行代償義務(wù)及償還其他債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，違約風(fēng)險(xiǎn)很

低。

A

受評信用增進(jìn)公司履行代償義務(wù)及償還其他債務(wù)的能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較

低。

BBB 受評信用增進(jìn)公司履行代償義務(wù)及償還其他債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

BB 受評信用增進(jìn)公司履行代償義務(wù)及償還其他債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較大。

B 受評信用增進(jìn)公司履行代償義務(wù)及償還其他債務(wù)的能力對良好經(jīng)濟(jì)環(huán)境的依賴程度較高，違約風(fēng)險(xiǎn)很大。

CCC 受評信用增進(jìn)公司履行代償義務(wù)及償還其他債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極大。

CC 受評信用增進(jìn)公司在破產(chǎn)或重組時獲得的保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。

C 受評評信用增進(jìn)公司不能履行代償義務(wù)及償還其他債務(wù)。

注：1、除 AAA 級，CCC 級及以下等級外，每一個信用等級可用“＋”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級；2、此評級符號與中

誠信國際授予其他固定收益證券發(fā)行主體的評級符號一致，具有可比性。

主體等級符號 含義

AAA 受評對象償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。

AA 受評對象償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

A 受評對象償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

BBB 受評對象償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

BB 受評對象償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險(xiǎn)。

B 受評對象償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。

CCC 受評對象償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

CC 受評對象基本不能償還債務(wù)，違約很可能會發(fā)生。

C 受評對象不能償還債務(wù)。

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